大宗商品市場與外匯市場常常由于受到類似的基本面因素影響而呈現(xiàn)出較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。除了澳元/紐元/加元等常見的商品貨幣外，一些交叉盤匯率以及近年的人民幣匯率與商品價(jià)格走勢的相關(guān)性也較高。相關(guān)性產(chǎn)生的原因大致可以歸納為以下幾類：

　　標(biāo)價(jià)因素

　　商品價(jià)格與標(biāo)價(jià)貨幣單位有著直接的負(fù)相關(guān)關(guān)系，國際市場上大宗商品大都以美元標(biāo)價(jià)，因此與美元有著直接的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中又以貴金屬最為顯著，黃金與美元指數(shù)的長期相關(guān)性維持在-0.8左右。

　　雖然推行了近四十年的黃金非貨幣化政策，黃金的貨幣職能仍然沒有完全消失，而黃金極為有限的供給和不倚靠政府信用的特點(diǎn)是紙幣無法具備的，這就使得在如流動(dòng)性泛濫、貨幣危機(jī)等一些特定的環(huán)境下，黃金對(duì)某些標(biāo)價(jià)貨幣的替代性尤為明顯，而在經(jīng)濟(jì)增長、流動(dòng)性、紙幣信用等因素平穩(wěn)的條件下，紙幣衡量的黃金價(jià)格便趨于下降。

　　貿(mào)易因素

　　商品貨幣流通國通常具備一些類似的特征，商品的生產(chǎn)、出口在世界范圍占據(jù)重要份額，或者對(duì)本國的GDP貢獻(xiàn)極大，如澳大利亞和新西蘭盛產(chǎn)煤炭、鐵礦石，加拿大、俄羅斯對(duì)鄰國的石油供應(yīng)，南非和俄羅斯對(duì)鉑金鈀金供應(yīng)的壟斷，這些自然資源上的稟賦使得一國匯率通過國際貿(mào)易渠道跟商品價(jià)格產(chǎn)生了緊密的聯(lián)系。

　　但同時(shí)也需要注意：一是這種聯(lián)系會(huì)隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改變而發(fā)生變化，如傳統(tǒng)的黃金主產(chǎn)國加拿大、澳大利亞，近年來被中國、俄羅斯追趕和超越，地位不斷下降，在黃金產(chǎn)量大幅提高的21世紀(jì)前五年，澳元、加元與黃金相關(guān)性高達(dá)0.958和0.934，近五年相關(guān)性已降至0.857和0.620;二是國際貿(mào)易伙伴的權(quán)重很大程度上對(duì)商品價(jià)格與貨幣對(duì)的相關(guān)性產(chǎn)生影響，如澳大利亞煤炭最大的出口市場是日本，且日本在核泄漏事故后又增加了對(duì)煤炭的采購，以美元標(biāo)價(jià)的澳大利亞煤炭價(jià)格與日元的相關(guān)性甚至大于澳元。

　　政治因素

　　石油和黃金作為重要的戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，與外匯市場的聯(lián)系又有別于一般商品。當(dāng)重要的石油生產(chǎn)國出現(xiàn)動(dòng)蕩，市場上對(duì)石油供應(yīng)受到影響的擔(dān)憂會(huì)迅速上升，強(qiáng)烈的預(yù)期效應(yīng)在短期推升油價(jià)，也推升了油價(jià)和本國匯率的相關(guān)性，而當(dāng)擔(dān)憂緩解油價(jià)與本國匯率便應(yīng)聲下跌，在這一過程中預(yù)期作用強(qiáng)化了貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)。隨著俄烏爭端的不斷惡化，盧布兌美元匯價(jià)與IPE原油價(jià)格的相關(guān)性在今年達(dá)到0.935，而前三年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果只有0.471。

　　區(qū)別于原油，黃金在動(dòng)蕩中往往作為儲(chǔ)備貨幣，用來替代貶值過快的紙幣，減少一國儲(chǔ)備貨幣的損失，但其表現(xiàn)也不能一概而論。隨著金本位的終結(jié)，黃金的儲(chǔ)備貨幣職能逐漸淡化，動(dòng)蕩在多大程度上推升金價(jià)，還取決于美元、歐元等主要儲(chǔ)備貨幣在這一階段的保值增值功能，以及一國央行的儲(chǔ)備狀況和行為偏好。對(duì)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)以及俄烏沖突三次事件中黃金和外匯的表現(xiàn)進(jìn)行觀察可以發(fā)現(xiàn)：次貸危機(jī)期間美元信用受到影響，黃金成為最佳儲(chǔ)備資產(chǎn)，黃金與美元指數(shù)還保持著高度的負(fù)相關(guān);歐債危機(jī)發(fā)生后，黃金與美指的負(fù)相關(guān)性奇跡般的消失了，原因是黃金對(duì)歐元產(chǎn)生了很強(qiáng)的替代性從而使兩者價(jià)格出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。同理，俄羅斯在國內(nèi)資本大量外逃盧布“狂瀉不止”的情況下大量增持黃金為官方儲(chǔ)備保值，增強(qiáng)了黃金對(duì)盧布的替代性，使二者的正相關(guān)性從三年期的0.746明顯下降至一年期的0.470。

　　融資因素

　　融資因素通常發(fā)生在大宗商品的供應(yīng)需求大國，現(xiàn)貨市場具有較好的流動(dòng)性，商品具有充足的庫存，并且本國貨幣與外國貨幣之間存在著較大的息差。通過境外子公司向銀行質(zhì)押商品借入低息貨幣，或者內(nèi)保外貸等方式實(shí)現(xiàn)低成本融資，這正是國內(nèi)近幾年十分流行的做法。國內(nèi)融資成本較高且信貸資源集中流向大型企業(yè)，相比之下境外的美元低息貸款十分有吸引力，銅、鐵礦石、貴金屬等大宗商品成為貿(mào)易融資的重要工具。當(dāng)人民幣保持單邊升值趨勢，融資者可以同時(shí)享受匯差和息差，一旦出現(xiàn)人民幣大幅貶值，給融資商帶來資金壓力，就可能對(duì)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生供應(yīng)壓力。2月至4月人民幣持續(xù)貶值，其間滬銅發(fā)生崩盤式下跌，一年期滬銅與人民幣相關(guān)性達(dá)到-0.914之高，鐵礦石與人民幣相關(guān)性也達(dá)-0.693。

　　投資因素

　　黃金、銅等投資屬性較強(qiáng)的商品，更容易受到流動(dòng)性、區(qū)域資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)特征以及投資者偏好等因素的影響。投資者在構(gòu)建全球范圍內(nèi)的金融資產(chǎn)組合過程中，會(huì)考慮本國以外資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)，以及預(yù)期的外匯收益率和風(fēng)險(xiǎn)，從而作出配置選擇，促成短期國際資本的流動(dòng)。次貸危機(jī)后，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)復(fù)蘇階段，美股經(jīng)歷了一波持續(xù)上漲，美指亦表現(xiàn)強(qiáng)勢，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，黃金市場則表現(xiàn)不佳，而當(dāng)美股短期波動(dòng)大幅放大，黃金則借機(jī)反彈。

　　了解商品與貨幣的聯(lián)動(dòng)性，不僅可以利用商品價(jià)格的敏感性對(duì)貨幣走勢進(jìn)行預(yù)判，通過相關(guān)性分析構(gòu)建投資組合，還可以對(duì)交易策略進(jìn)行靈活處理，如利用外匯為商品頭寸進(jìn)行對(duì)沖交易。商品以外幣標(biāo)價(jià)而以本幣投資時(shí)采用，這是傳統(tǒng)的鎖定外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法;當(dāng)某種商品缺乏對(duì)應(yīng)的套期保值標(biāo)的，可以用相關(guān)性高的貨幣對(duì)進(jìn)行對(duì)沖;當(dāng)預(yù)期商品價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，做空與其正相關(guān)性高的貨幣對(duì)或者貨幣對(duì)組合，鎖住盈利等。另外，利用息差交易增加盈利。持有貨幣組合與持有商品組合的顯著區(qū)別在于前者會(huì)產(chǎn)生一定的利息，當(dāng)需要建立一組貨幣對(duì)的空頭頭寸，而息差卻較為不利時(shí)，可以用相關(guān)性高的商品組合替代，省去利息費(fèi)用，同理，也可以用息差有利的貨幣對(duì)替代商品，賺取息差收入。不過，要想達(dá)到好的對(duì)沖或擬合效果，還需考慮資產(chǎn)的相關(guān)性變動(dòng)和波動(dòng)率等多重因素。