農(nóng)行近期發(fā)布的《2014私人銀行財(cái)富配置報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)指出，金融屬性對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)起主要作用。金融屬性對(duì)供需的影響主要通過(guò)投資需求與避險(xiǎn)需求體現(xiàn)，并受到全球流動(dòng)性水平、通脹水平、美元驅(qū)動(dòng)因素的影響。其次，經(jīng)濟(jì)基本面改變導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化會(huì)驅(qū)動(dòng)資金在不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間流動(dòng)，改變市場(chǎng)需求。

　　黃金避險(xiǎn)功能：新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)利好黃金

　　2013年，黃金價(jià)格全年跌幅接近29%。《報(bào)告》稱，2013年，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松(QE)政策的退出預(yù)期通過(guò)影響金融屬性對(duì)金價(jià)起到主導(dǎo)作用;2014年，仍然需要關(guān)注QE政策退出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響和對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊，QE退出的實(shí)施將繼續(xù)通過(guò)不同渠道影響黃金價(jià)格:一方面，QE退出導(dǎo)致美元走強(qiáng)，市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，利空黃金價(jià)格;另一方面，QE退出可能引發(fā)新興市場(chǎng)資金流出，引發(fā)局部震蕩，觸發(fā)黃金避險(xiǎn)需求。二者力量的強(qiáng)弱將主導(dǎo)黃金市場(chǎng)走勢(shì)。

　　2014年以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連創(chuàng)歷史新高，日經(jīng)指數(shù)刷新4年半高位紀(jì)錄，歐洲股市亦溫和上漲，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升。與此同時(shí)，以中國(guó)為首的新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展步伐明顯放緩。

　　2014年1月底，新興市場(chǎng)貨幣再度遭到拋售，恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)資金進(jìn)入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)，對(duì)黃金價(jià)格形成支撐�！秷�(bào)告》稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，應(yīng)關(guān)注新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)，類似今年年初情況的發(fā)生將成為2014年黃金市場(chǎng)的利好機(jī)會(huì)。

　　“從歷史上來(lái)看，美元的走強(qiáng)基本上對(duì)應(yīng)著新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松在《報(bào)告》的卷首語(yǔ)中寫(xiě)道，“2014年新興市場(chǎng)能否逃出新一輪美元走強(qiáng)的魔咒，關(guān)系到眾多資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)，例如黃金的避險(xiǎn)屬性是否會(huì)再度被激發(fā)�！�

　　黃金保值功能：歐美日通脹率偏低減弱黃金保值功能

　　《報(bào)告》指出，黃金最重要的功能之一就是保值。2010年至2011年，歐美日處于通脹上行時(shí)期時(shí)，黃金價(jià)格一路飆漲至最高1923美元/盎司;但隨著歐美日通脹率下降，黃金價(jià)格也一路下跌至最低1183美元/盎司。在低通脹率時(shí)期，黃金作為保值資產(chǎn)的吸引力大大下降。

　　“2013年金價(jià)大幅調(diào)整的因素，實(shí)際上是美國(guó)真實(shí)利率下行導(dǎo)致的資產(chǎn)配置改變，市場(chǎng)資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)向追逐收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)換。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性進(jìn)一步加強(qiáng)，如果核心國(guó)家通脹水平在2014年開(kāi)始拐頭向上，則將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生正面支撐。未來(lái)由于QE退出導(dǎo)致的利率預(yù)期將成為金價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。而核心國(guó)家通脹和利率預(yù)期導(dǎo)致的真實(shí)利率走向，將成為驅(qū)動(dòng)金價(jià)的關(guān)鍵�！薄秷�(bào)告》稱。

　　黃金與美元：美元指數(shù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)利空金價(jià)

　　美元走勢(shì)是影響國(guó)際黃金價(jià)格的重要因素之一。20世紀(jì)70年代初至今，黃金價(jià)格水平與美元指數(shù)之間存在明顯的負(fù)相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)約為-0.62。

　　“由于黃金的貨幣屬性與保值功能，導(dǎo)致黃金與美元之間存在較強(qiáng)的替代性。美元匯率上漲表明美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，資金流入股票和債券市場(chǎng)，黃金的價(jià)值貯藏功能受到削弱;而美元匯率下降時(shí)往往代表美國(guó)通貨膨脹、股市低迷等，美元貶值和通貨膨脹會(huì)刺激對(duì)黃金保值和投機(jī)性需求上升，黃金價(jià)格上漲�！薄秷�(bào)告》指出，因此，美元在中期內(nèi)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格起到反向影響作用。

　　“由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美元在2014年將繼續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從2014年1月開(kāi)始縮減QE規(guī)模，估計(jì)到2014年下半年美聯(lián)儲(chǔ)將完全停止購(gòu)買(mǎi)債券，這將進(jìn)一步鞏固美元的強(qiáng)勢(shì)地位。從后期整體趨勢(shì)來(lái)看，美元在2014年保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)是大概率事件。”《報(bào)告》指出，“中長(zhǎng)期看，如果美元進(jìn)入新一輪升值周期，黃金趨勢(shì)性上漲周期將難以實(shí)現(xiàn)�！钡�《報(bào)告》同時(shí)指出，局部的區(qū)域性的地緣政治危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能造成美元和金價(jià)的同步上行。2014年，各方圍繞伊朗核問(wèn)題博弈繼續(xù)、持續(xù)多年的巴以和談問(wèn)題、軍事政變后的埃及大選問(wèn)題、美國(guó)自阿富汗撤軍后阿富汗大選問(wèn)題，均顯現(xiàn)出一個(gè)動(dòng)蕩的不平衡的中東和阿拉伯地區(qū)�！秷�(bào)告》稱，地緣政治的動(dòng)蕩增加了世界能源價(jià)格的變數(shù)，也增加了資金對(duì)避險(xiǎn)工具的追逐，而作為最主要的避險(xiǎn)產(chǎn)品的一員，黃金的潛在需求也會(huì)因這些動(dòng)蕩而增加。

　　2014年黃金市場(chǎng)：低位震蕩但存在正面機(jī)會(huì)

　　“2014年黃金市場(chǎng)依然不容樂(lè)觀�！薄秷�(bào)告》稱，“從供需方面看，盡管供給方面有所放緩，亞洲實(shí)物買(mǎi)盤(pán)也依然處于增長(zhǎng)過(guò)程中，但是由于投資需求的下降，黃金市場(chǎng)供給過(guò)剩的情況在2014年仍將延續(xù)。從黃金金融屬性來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平穩(wěn)，發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)向好，在美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的背景下，美元資產(chǎn)潛在收益逐漸上升，將繼續(xù)吸引美元的回流，大宗商品特別是以黃金為首的貴金屬市場(chǎng)則會(huì)繼續(xù)受到游資撤離的影響而承壓。同時(shí)，黃金的收益率低于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而不受投資者青睞。2014年，全球黃金價(jià)格保持在目前區(qū)間低位波動(dòng)依然是大概率事件�！�

　　但《報(bào)告》同時(shí)指出，由于生產(chǎn)成本支撐及市場(chǎng)對(duì)QE退出影響的逐步消化，黃金最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去�！熬唧w來(lái)看，黃金市場(chǎng)投機(jī)熱錢(qián)已經(jīng)大幅撤離，例如(投資大鱷)索羅斯的拋售退出，剩下的黃金持有人中戰(zhàn)略性投資人居多，既不是投機(jī)者，也不是尋找收益性機(jī)會(huì)的人。此外，黃金一度從最高位下調(diào)700多美元/盎司，賣(mài)空黃金的投資者勢(shì)力減弱�！薄秷�(bào)告》稱，因此，黃金價(jià)格繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，2014年黃金市場(chǎng)可能存在一些正面機(jī)會(huì)，實(shí)物黃金的買(mǎi)方壓力有所提高，而供給方黃金產(chǎn)能有所減弱，或?qū)��?huì)導(dǎo)致價(jià)格的攀升。此外，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE而導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)從而催生新一輪黃金避險(xiǎn)需求，或是地緣政治帶來(lái)的美元與金價(jià)同步上行的機(jī)會(huì)。