12月鉛價(jià)走強(qiáng),漲幅逾5%,除自身基本面佳因素外,年底空頭回補(bǔ)及貿(mào)易商抬拉價(jià)格是其走強(qiáng)的主要原因。年后價(jià)格上行趨勢(shì)或受限,但中長(zhǎng)期依然向好,2014年鉛價(jià)仍有進(jìn)一步上行空間。

　　全球鉛供應(yīng)短缺

　　全球鉛礦產(chǎn)出增速自2012年出現(xiàn)下滑,2013年1-9月全球鉛礦產(chǎn)出383.1萬(wàn)噸,同比增2.76%。鉛礦產(chǎn)出的下降主要因全球礦石品位下降導(dǎo)致。中國(guó)鉛礦產(chǎn)出今年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng),11月中國(guó)精鉛產(chǎn)量38.7萬(wàn)噸,環(huán)比下降8.67%,同比降1.26%;1-11月累計(jì)產(chǎn)出418.4萬(wàn)噸,同比增6.05%。11月精鉛產(chǎn)出再度滑落至40萬(wàn)噸下方,低于市場(chǎng)預(yù)期,下半年以來(lái)精鉛產(chǎn)出連續(xù)負(fù)增長(zhǎng),產(chǎn)出增速陷入三年來(lái)低位。一是鉛礦供應(yīng)不足,被動(dòng)減產(chǎn);二則冶煉企業(yè)虧損嚴(yán)重,主動(dòng)減產(chǎn);此外再生鉛方面,國(guó)內(nèi)再生鉛生產(chǎn)企業(yè)普遍反映廢料供應(yīng)緊張,價(jià)格高企。

　　需求方面,1-9月全球鉛需求同比增加5.43%至795.5萬(wàn)噸。中國(guó)在2010年初以及2012年初曾出現(xiàn)需求下滑,但整體依然呈上升趨勢(shì),1-9月中國(guó)精鉛需求同比增4.69%。美國(guó)鉛需求在經(jīng)歷數(shù)十年的平穩(wěn)發(fā)展后2013年出現(xiàn)大幅增加,月消費(fèi)較往月年均值增加約4-5萬(wàn)噸左右,1-9月美國(guó)鉛需求同比增加17.19%,歐洲增長(zhǎng)3.31%。數(shù)據(jù)顯示,全球鉛已連續(xù)15個(gè)月呈現(xiàn)短缺狀況,3月份全球鉛短缺為2006年7月以來(lái)最高值,今年各月短缺量均超過(guò)1萬(wàn)噸。

　　ILZSG預(yù)測(cè)2014年全球精鉛短缺2.3萬(wàn)噸,我們預(yù)計(jì)中國(guó)2013年短缺量超過(guò)15萬(wàn)噸,2014年短缺進(jìn)一步放大。因供應(yīng)增長(zhǎng)放緩,全球汽車工業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇,中國(guó)基站建設(shè)漸入新一輪大規(guī)模發(fā)展期,啟動(dòng)類、動(dòng)力類,以及儲(chǔ)能類鉛蓄電池更換需求提供穩(wěn)定剛需,補(bǔ)庫(kù)需求增加。

　　鉛庫(kù)存消費(fèi)比下滑

　　LME鉛庫(kù)存自年初31萬(wàn)噸降至9月份的18萬(wàn)噸,9月中,歐洲弗利辛恩倉(cāng)庫(kù)在兩個(gè)交易日出現(xiàn)庫(kù)存大幅增加,使LME鉛庫(kù)存增至23萬(wàn)噸,9月下旬庫(kù)存重回跌勢(shì)。交易所庫(kù)存減少,部分流入社會(huì)庫(kù)存的囤庫(kù)中,另一部分進(jìn)入實(shí)體需求。潛在的隱性庫(kù)存不確定性是市場(chǎng)看好鉛但資金未大幅流入鉛的因素之一,早在2012年10月和11月,安特衛(wèi)普倉(cāng)庫(kù)和弗利辛恩也曾經(jīng)出現(xiàn)11萬(wàn)噸的突增。SHFE庫(kù)存由年初的7.8萬(wàn)噸增至3月的14萬(wàn)噸,隨后逐漸下降到9萬(wàn)噸下方。

　　全球來(lái)看,今年以來(lái)兩大交易所鉛庫(kù)存共減少約7萬(wàn)噸。隱性庫(kù)存(社會(huì)庫(kù)存)方面,我們根據(jù)CRU研究數(shù)據(jù),2012-2013年全球報(bào)告庫(kù)存下降,而隱性庫(kù)存則增加了約14萬(wàn)噸,若不考慮中國(guó),全球隱性庫(kù)存增加了約20萬(wàn)噸,隱性庫(kù)存增長(zhǎng)加劇市場(chǎng)供應(yīng)緊張局面。根據(jù)ILZSG和CRU數(shù)據(jù),2013年11月份全球精鉛庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)降至為2.3周,低于年初的3.4周,創(chuàng)2011年來(lái)新低,考慮隱性庫(kù)存后,全球庫(kù)存消費(fèi)比約為5.5-6周。

　　鉛此輪上漲除自身基本面因素外,主要由于市場(chǎng)對(duì)明年價(jià)格上行的預(yù)期導(dǎo)致年底的空頭回補(bǔ),以及貿(mào)易巨頭刻意拉升價(jià)格等因素。LME鉛價(jià)在2200美元/噸處存較大壓力,價(jià)格或進(jìn)行震蕩整理,并警惕新年后貿(mào)易巨頭目標(biāo)轉(zhuǎn)變所引發(fā)的價(jià)格回落。但中長(zhǎng)期看,2014年鉛價(jià)仍有進(jìn)一步上行空間。