11月30日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)。在深刻學(xué)習(xí)之后,我公司認(rèn)為,《意見》以充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用為主旨,在新股的發(fā)行機(jī)制、定價(jià)機(jī)制、配售制度、各相關(guān)責(zé)任主體的行為約束、監(jiān)管制度等多方面都做了相應(yīng)的改革與完善,同時(shí)更大程度地保護(hù)了投資者利益。我們相信,《意見》將為中國資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展起到重大的積極作用。

　　我們作為一家專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,完全贊成進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革,在此僅提供幾點(diǎn)看法,供大家參考。

　　第一,《意見》的多處制度安排,直指過去新股市場(chǎng)化定價(jià)過程中產(chǎn)生的“高市盈率、高股價(jià)和高募集”所謂“三高”問題。我們認(rèn)為,“三高”問題的產(chǎn)生,最主要的原因就是兩個(gè)方面,一是以前的新股供需關(guān)系不適應(yīng)市場(chǎng)要求,二是以前的新股定價(jià)過程中存在著道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。而《意見》針對(duì)上述問題制定了大量的相關(guān)制度設(shè)計(jì),平衡了各方權(quán)利義務(wù),安排更為合理。

　　首先,在原有的新股發(fā)行框架之下,新股發(fā)行的規(guī)模和節(jié)奏主要由發(fā)審機(jī)構(gòu)確定,容易使市場(chǎng)需求與發(fā)審產(chǎn)生脫節(jié)現(xiàn)象。《意見》進(jìn)一步確立了審核理念與發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制。改革后,監(jiān)管部門和發(fā)審委只對(duì)發(fā)行申請(qǐng)文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值,改由投資者和市場(chǎng)自主判斷。而新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度上由市場(chǎng)決定,加上IPO存量發(fā)行制度的引入將明顯增加新股供應(yīng)。我們認(rèn)為,上述的制度設(shè)計(jì),將能更加有效地反映市場(chǎng)狀況,理順股市的供求關(guān)系,對(duì)平抑新股“高股價(jià)”將產(chǎn)生積極影響。

　　其次,新股發(fā)行過程涉及了上市公司、主承銷商、上市公司原有股東、中介機(jī)構(gòu)等各方主體的利益。由于上市公司及其原有股東和主承銷商有動(dòng)力盡量讓新股發(fā)出高價(jià),所以我們屢屢看到了上市公司的財(cái)務(wù)粉飾、業(yè)績(jī)變臉等一系列的問題。而我們作為二級(jí)市場(chǎng)的參與者,相對(duì)于上市公司自身和主承銷商是處于信息劣勢(shì)的。針對(duì)這些問題,《意見》對(duì)于保護(hù)投資者利益,尤其是保護(hù)中小投資者利益的角度出發(fā),做了大量合理有效的制度安排,對(duì)發(fā)行人、承銷商和中介機(jī)構(gòu)的行為都有了更加嚴(yán)格的約束,并加大對(duì)違法行為的懲處力度,對(duì)此我們表示積極歡迎。

　　第二,《意見》還做了一些制度設(shè)計(jì),在投資者與發(fā)行人大股東、董監(jiān)高、承銷商和中介結(jié)構(gòu)之間建立了更長(zhǎng)期的利益共同取向,有助于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。比如,把兩年內(nèi)的減持價(jià)與發(fā)行價(jià)掛鉤,要求發(fā)行人制定上市后三年內(nèi)股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案,持股5%以上股東減持時(shí)須提前三個(gè)交易日予以公告等等。我們相信,這些措施將對(duì)于穩(wěn)定公司上市后兩三年內(nèi)的股價(jià)具有正面意義。

　　第三,以前私募股權(quán)基金通過簡(jiǎn)單Pre-IPO牟取上市暴利的做法也將受到有效的制度遏制。近年來Pre-IPO的規(guī)模越來越大,很多項(xiàng)目的出價(jià)越來越高,而持股期則越來越短,但他們并不承擔(dān)幫助公司長(zhǎng)期發(fā)展的職能�！兑庖姟芬�(guī)定了原有股東存量發(fā)行需要持股滿三年,將在一定程度上約束私募股權(quán)基金的行為。

　　第四,《意見》在保護(hù)投資者利益的同時(shí),也對(duì)包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者行為有所約束。例如有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的將終止發(fā)行,發(fā)行人和主承銷商將剔除申購總量中報(bào)價(jià)最高的不少于10%的部分等等。我公司將恪守《意見》的要求,一方面認(rèn)真研究篩選,對(duì)有價(jià)值的好公司積極報(bào)價(jià),更加充分地發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的融資支持作用,另一方面,也會(huì)約束自己合理報(bào)價(jià),以期反映公司長(zhǎng)期合理的價(jià)值。