中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行專業(yè)委員會副主任委員 廣發(fā)證券總裁 林治海

　　《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》在堅持市場化、法制化的基礎(chǔ)上，對我國的新股發(fā)行做出了系列前瞻性的制度安排，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性，亮點(diǎn)頗多，其中之一就是首次在正式文件中明確賦予主承銷商自主配售機(jī)制，允許網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。意見還對自主配售機(jī)構(gòu)的操作提出了明確細(xì)化的要求。

　　原有的新股發(fā)行的利益格局中，主承銷商與發(fā)行人的利益較緊密，而詢價機(jī)構(gòu)為所有承銷活動的公共客戶，與主承銷商利益相對較疏遠(yuǎn)，即常說的“發(fā)行人是券商的客戶，而投資人是市場的客戶”。承銷責(zé)任約束不夠，從而使得主承銷商在發(fā)行定價時較多的考慮發(fā)行人利益，相對忽視投資者利益，難以促使主承銷商從對投資者負(fù)責(zé)的角度主動壓低較高的新股發(fā)行價格，這也是造成新股“三高”的主要原因之一。針對“三高”問題，意見還給出了若干具體的措施，如剔除最高報價，網(wǎng)下網(wǎng)上相互回?fù)埽瑢Πl(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率要求進(jìn)行特別風(fēng)險提示，要求在網(wǎng)上配售時綜合考慮二級市場持股情況等�？梢钥闯�，相關(guān)措施經(jīng)過周全細(xì)致的考慮，切實可行。

　　賦予自主配售權(quán)后，券商將一手托兩端，一手連接發(fā)行人，另一手連接投資者，從均衡雙方訴求以及培養(yǎng)長期客戶的角度出發(fā)，需同時兼顧前端發(fā)行人及后端投資者的雙方利益，從而有利于促進(jìn)新股合理定價，從制度上保障了一、二級市場的良性互動、和諧發(fā)展。

　　擁有自主配售權(quán)后，券商將能進(jìn)一步豐富其向投資者提供的服務(wù)種類，增強(qiáng)相互的利益紐帶，提升客戶的黏性，逐步培育一批核心的詢價對價，構(gòu)建龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道。

　　與此同時，實施主承銷商自主配售權(quán)后，將改變現(xiàn)有的投行競爭格局，使得同質(zhì)化競爭較嚴(yán)重的投行迅速產(chǎn)生分化，IPO客戶向擁有較強(qiáng)定價能力和銷售網(wǎng)絡(luò)的券商聚集。銷售和定價將成為投行的核心競爭力，投行之間的競爭，將日益體現(xiàn)為券商綜合實力的競爭。日后，隨著保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商職責(zé)進(jìn)一步厘清和相互分離，部分缺乏銷售網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)能力的中小投行，將轉(zhuǎn)變?yōu)閷�業(yè)性的保薦機(jī)構(gòu)，專注于企業(yè)的上市保薦，轉(zhuǎn)型成為“精品”投行；而股票的銷售，則交由具有較強(qiáng)銷售能力的大型券商負(fù)責(zé)。