雖然經(jīng)過了一個(gè)周末，但“8·16事件”帶給投資者的傷害還遠(yuǎn)未平息。昨天，中國證監(jiān)會(huì)通報(bào)了8月16日光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況。證監(jiān)會(huì)表示，核查中未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，原因?yàn)椴呗越灰紫到y(tǒng)問題，已經(jīng)正式對(duì)光大證券立案調(diào)查，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，光大證券也發(fā)布公告將“8·16事件”當(dāng)天的“烏龍指”真相還原市場，并于昨天下午6點(diǎn)臨時(shí)召開發(fā)布會(huì)，對(duì)事件經(jīng)過進(jìn)行闡述。

　　□光大公告·事件還原

　　上午累計(jì)申報(bào)買入234億

　　光大證券發(fā)布公告詳述了驚魂三分鐘的真相。2013年8月16日，公司策略投資部按計(jì)劃開展ETF套利交易，部門核定的交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度為8000萬元，并在交易開始前由審核人員進(jìn)行了8000萬元的額度設(shè)定。

　　9點(diǎn)41分,交易員分析判斷180ETF出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，及時(shí)通過套利策略訂單生成系統(tǒng)發(fā)出第一組買入180ETF成份股的訂單（即177筆委托，委托金額合計(jì)不超過200萬元）。10點(diǎn)13分,交易員發(fā)出第二組買入部分180ETF成份股的訂單（即102筆委托，委托金額合計(jì)不超過150萬元）。11點(diǎn)02分,交易員發(fā)出第三組買入180ETF成份股的訂單（即1772筆委托，委托金額合計(jì)不超過200萬元）。

　　11點(diǎn)07分,交易員通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，同時(shí)，接到上交所的問詢電話，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統(tǒng)的運(yùn)行，同時(shí)啟動(dòng)核查流程并報(bào)告部門領(lǐng)導(dǎo)。為了對(duì)沖股票持倉風(fēng)險(xiǎn)，開始賣出股指期貨IF1309空頭合約。截至11點(diǎn)30分收盤，上午累計(jì)申報(bào)買入234億元，股票成交金額約為72.7億元，累計(jì)用于對(duì)沖而賣出的股指期貨IF1309空頭合約共253張。

　　下午在期貨市場反手做空

　　自導(dǎo)自演了驚魂三分鐘之后，光大證券在午后再度鋌而走險(xiǎn)，反手在期貨市場上做空彌補(bǔ)，有投資者在網(wǎng)上吐槽表示：“這是用一個(gè)錯(cuò)誤，去補(bǔ)救另一個(gè)錯(cuò)誤啊，完全無視法律法規(guī)�！�

　　由于當(dāng)天增加了72.7億元股票持倉，公司需要降低持倉量，從當(dāng)天下午開始，一場圍繞著使用股指期貨賣出合約做全額對(duì)沖的戲碼又不幸上演。

　　下午開盤后，策略投資部開始通過將已買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級(jí)市場上賣出，同時(shí)，逐步賣出股指期貨IF1309、IF1312空頭合約，以對(duì)沖上午買入股票的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，下午交易時(shí)段，策略投資部總共賣出50ETF、180ETF金額約18.9億元，累計(jì)用于對(duì)沖而賣出的股指期貨合約共計(jì)6877張，其中IF1309、IF1312空頭合約分別為6727張和150張，加上上午賣出的253張IF1309空頭合約，全天用于對(duì)沖而新增的股指期貨空頭合約總計(jì)為7130張。

　　□追問

　　光大證券“烏龍”事件五大疑點(diǎn)

　　賣空股指期貨對(duì)沖是否涉嫌內(nèi)幕交易？

　　光大證券公告稱，16日11時(shí)07分，該公司交易員通過系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，隨后為了對(duì)沖股票持倉風(fēng)險(xiǎn)，即開始賣出股指期貨空頭合約，當(dāng)天下午開盤后，光大證券開始通過把所買入的股票申購成50ETF以及180ETF在二級(jí)市場上賣出，同時(shí)逐步賣出股指期貨空頭合約。據(jù)統(tǒng)計(jì)，加上上午賣出的253張IF1309空頭合約，光大證券全天用于對(duì)沖而新增的股指期貨空頭合約總計(jì)為7130張。

　　如果說光大證券11時(shí)

　　07分之前的買入操作是無意為之，那么之后的賣空行為則屬有意之舉。然而，就在這一事件的始作俑者正大舉對(duì)沖自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，大量投資者仍然在毫不知情的狀況下?lián)屬徆善薄?/p>

　　根據(jù)公開信息，光大證券14時(shí)才向上海證券交易所提交公告，而投資者大約在14時(shí)30分左右才看到這一信息，明白早盤股票突然暴漲的真正原因。這樣來看，光大證券的對(duì)沖操作是否屬于內(nèi)幕交易？這一點(diǎn)值得監(jiān)管層認(rèn)真調(diào)查。

　　72億元股票今日是否可自由賣出？

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人18日明確，依據(jù)有關(guān)法規(guī)，8月16日全天股市交易成交有效，能夠順利交收，整個(gè)結(jié)算體系運(yùn)行正常。

　　錯(cuò)誤交易并非一定是“烏龍指”或系統(tǒng)故障，美國、日本等成熟市場都對(duì)撤銷錯(cuò)誤交易進(jìn)行了明確規(guī)定，但在A股市場，這一制度依然缺失。

　　既然錯(cuò)誤交易只能被認(rèn)定有效，那么光大證券在16日上午買入的這72.7億元股票是否會(huì)被凍結(jié)？

　　眾所周知，光大證券當(dāng)日買入的股票多為銀行等權(quán)重股，且金額巨大。銀行股近期一直不被看好，經(jīng)此“烏龍”事件的打擊，未來走勢更難預(yù)測。如果在19日開盤之后，光大證券為止損即大量賣出這批股票，勢必對(duì)市場行情產(chǎn)生重大影響。而在監(jiān)管層的情況通報(bào)中，并沒有看到關(guān)于這72億元股票如何處置的內(nèi)容。

　　高位買入的投資者損失能否得到賠償？

　　在光大“烏龍”上演的過程中，大批投資者看到股市暴漲，誤以為有重要消息發(fā)布而盲目跟風(fēng)買入，T＋1的交易制度使投資者高位買入的股票當(dāng)日難以拋出，而且市場短時(shí)間內(nèi)的劇烈回調(diào)也讓投資者難以迅速出手平抑損失。

　　光大證券在公告中承認(rèn)：“因本次事件對(duì)投資者可能產(chǎn)生的損失，本公司將依法履行應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)�！钡珜�(duì)于賠付方案、賠付金額、涉及投資者范圍等重要信息均無回應(yīng)，只是對(duì)投資者致歉。

　　從證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的表態(tài)看，證監(jiān)會(huì)目前已對(duì)光大證券立案調(diào)查，將根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法處理。但無論是證監(jiān)會(huì)，還是光大證券，對(duì)事件的定位均為系統(tǒng)

　　問題，而尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，這就意味著投資者索賠難度加大。

　　有專業(yè)人士指出，如果本次事件是由光大證券有意操縱市場的行為所引起的后果，投資者的損失應(yīng)當(dāng)由光大證券負(fù)責(zé)賠償；如果事件確實(shí)是由于系統(tǒng)問題導(dǎo)致，光大證券對(duì)投資者損失的賠付將大大減少。

　　信息披露滯后交易所是否應(yīng)承擔(dān)責(zé)任？

　　股票交易貴在信息公平。在光大“烏龍”事件中，投資者在三個(gè)多小時(shí)后才知道事件的初步真相，這讓人不由懷疑監(jiān)管層的反應(yīng)速度。

　　在18日的通報(bào)中，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，光大事件發(fā)生后，中國證監(jiān)會(huì)迅速作出反應(yīng)，組織單位立即進(jìn)行應(yīng)急處置和核查。并在了解情況后立即督促其采取對(duì)外公告說明情況等。根據(jù)光大證券的公告，16日11時(shí)07分公司就接到上交所的問詢電話。交易所的確在第一時(shí)間就關(guān)注到了異常情況并采取了行動(dòng)，但并沒有及時(shí)將信息公開。從11時(shí)07分到14時(shí)30分左右，投資者都處于懵懂狀態(tài)，市場傳言滿天飛。

　　“作為一線監(jiān)管者，交易所應(yīng)該有多種手段也有責(zé)任及時(shí)處置此類應(yīng)急事件，以把錯(cuò)誤交易對(duì)市場的影響和對(duì)投資的損失降低到最小。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士說。

　　事件會(huì)否重演？

　　光大證券“烏龍”事件讓人們對(duì)券商內(nèi)控機(jī)制頗為擔(dān)憂，也更加擔(dān)心如果后續(xù)處置不當(dāng)此類事件恐將重演。

　　看到規(guī)模不算最大、影響力也不是最廣的光大證券因一個(gè)小小的“烏龍”，竟可以撬動(dòng)滬指快速上漲百點(diǎn)，其他更具備實(shí)力的券商是否會(huì)蠢蠢欲動(dòng)，用更為隱蔽而低調(diào)的方式來操縱市場？

　　更何況在券商加速設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、基金公司大股東頻現(xiàn)券商身影、各類不涉及信息披露的私募基金充斥股市的背景下，券商和其他機(jī)構(gòu)聯(lián)合，一手做股市、一手做期指，在兩個(gè)市場間玩“蹺蹺板”，坐收漁利而穩(wěn)賺不賠將會(huì)更加容易且難以察覺。在這一有意或無意為之的過程中，金融機(jī)構(gòu)有多種手段降低損失甚至謀取收益，交易所也得到了巨額手續(xù)費(fèi)，只有投資者，在暴漲暴跌的恐慌中承受著資產(chǎn)損失的“步步驚心”。

　　因此，對(duì)于此次“烏龍”事件的懲處絕不是責(zé)罰一家證券公司，而是事關(guān)整個(gè)資本市場的公信力。如果懲罰過輕，其他券商必將因?yàn)椴倏v成本過低而躍躍欲試，在混業(yè)經(jīng)營成為金融發(fā)展大勢、互聯(lián)網(wǎng)金融方興未艾、內(nèi)幕交易操縱市場層出不窮的當(dāng)下，只有提高違規(guī)成本，才能恢復(fù)投資者對(duì)股市的信心。

　　據(jù)新華社電

　　□光大發(fā)布會(huì)

　　套利策略系統(tǒng)失效

　　經(jīng)初步核查，事件產(chǎn)生的原因主要是策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對(duì)高頻交易在市價(jià)委托時(shí)，對(duì)可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗(yàn)控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會(huì)導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所。

　　對(duì)此，光大總裁徐浩明表示，因?yàn)?1時(shí)02分下單之后在150秒內(nèi)未得到回報(bào)反饋，就重復(fù)下單，導(dǎo)致大量產(chǎn)生，是系統(tǒng)邏輯判斷錯(cuò)誤所致。事情發(fā)生后，公司積極配合監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查，封存數(shù)據(jù)和文檔，公司及時(shí)暫停策略投資部新增套利系統(tǒng)。

　　對(duì)沖也是國際慣例

　　對(duì)于被動(dòng)形成持倉的72.7億元，轉(zhuǎn)頭就進(jìn)行賣空對(duì)沖的行為是否涉嫌違規(guī)，光大證券總裁助理?xiàng)畛嘀冶硎�，出事部門策略投資部主要是要追求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，事發(fā)之后該部門確定盡量減倉，把一攬子股票換為ETF。

　　當(dāng)日減倉18億，由于流動(dòng)性問題，只能用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也是國際慣例。

　　積極履行賠償義務(wù)

　　在昨天的發(fā)布會(huì)上，針對(duì)股民的賠償問題，光大證券董秘梅鍵表示，立案調(diào)查后一定會(huì)有結(jié)果，會(huì)全力以赴，認(rèn)真配合證監(jiān)會(huì)調(diào)查，這個(gè)基礎(chǔ)上，對(duì)投資人可能出現(xiàn)的損失，依法履行賠償?shù)穆氊?zé)義務(wù)。目前還在進(jìn)行調(diào)查，給光大證券和監(jiān)管部門一些時(shí)間。

　　□證監(jiān)會(huì)表態(tài)

　　光大內(nèi)控缺陷明顯

　　未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，經(jīng)初步核查，光大證券自營的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，在核查中尚未發(fā)現(xiàn)人為操作差錯(cuò)，但光大證券該項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制存在明顯缺陷，信息系統(tǒng)管理問題較多。上海證監(jiān)局已決定先對(duì)光大證券采取行政監(jiān)管措施，暫停相關(guān)業(yè)務(wù)，責(zé)成公司整改，進(jìn)行內(nèi)部責(zé)任追究。

　　同時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)決定對(duì)光大證券正式立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法作出嚴(yán)肅處理，及時(shí)向社會(huì)公布。

　　上述發(fā)言人指出，當(dāng)前證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資本充足，流動(dòng)性充沛，風(fēng)控合規(guī)體系健全，業(yè)務(wù)運(yùn)營規(guī)范穩(wěn)健。此次事件是我國資本市場建立以來的首例，是一起極端個(gè)別事件，但暴露出的問題足以引起整個(gè)證券期貨行業(yè)的高度警覺，必須以此為鑒，舉一反三，吸取教訓(xùn)，堵塞漏洞，完善制度，堅(jiān)決防止類似問題再次發(fā)生。證券監(jiān)管部門和證券期貨交易所要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)一線監(jiān)管，完善監(jiān)管制度和規(guī)則，確保市場安全有效規(guī)范運(yùn)行，切實(shí)維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　□評(píng)論　

　　不對(duì)等的博弈：

　　當(dāng)T+1和漲跌停板遭遇T+0

　　16日這次難遇的A股奇觀中，絕大多數(shù)的股票投資者和期指投資者經(jīng)歷了一場財(cái)富過山車游戲。這場讓投資者損失慘重的“游戲”暴露出不對(duì)等的博弈：當(dāng)T+1和漲跌停板遭遇T+0，監(jiān)管層沒有把保護(hù)廣大股民的利益放在第一位，而是傾向性地保護(hù)機(jī)構(gòu)挽回?fù)p失，此外，更重要的是暴露出國家金融安全存在很大隱患。

　　A股市場的現(xiàn)貨市場和期貨市場，由于現(xiàn)行的T+1和漲跌停板制度，現(xiàn)貨市場的投資者被限制在當(dāng)天買入股票后，第二天才能賣出，當(dāng)然，如果遭遇跌停板，則干脆失去了立刻糾正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。而股指期貨市場的投資者，他們隨時(shí)可以糾正自己的錯(cuò)誤。當(dāng)T+1的現(xiàn)貨遭遇T+0的期貨，現(xiàn)貨的節(jié)節(jié)敗退似成定局。

　　上周五光大期貨持有股指期貨主力合約IF1309賣單量10194手，比上日激增7023手。雖然董秘對(duì)當(dāng)時(shí)給媒體的虛假回復(fù)是有意為之，但對(duì)滬深股市大盤構(gòu)成特大沖擊，如果不是下單失誤則光大證券涉嫌操縱證券市場，損害了投資者的利益。由此看來，光大證券恐怕在劫難逃。這只是不對(duì)等博弈的一方面，另一方面，通過操縱現(xiàn)貨市場，實(shí)現(xiàn)期貨市場做空賺錢，可能是更大的隱患。這是A股T+1與股指期貨T+0的制度漏洞造成的，只有同樣采取T+0的方式，才能使股指期貨市場和股票市場更加配套，風(fēng)險(xiǎn)才能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。光大事件可以明白實(shí)施T+0的現(xiàn)實(shí)意義，T+0不是為了炒作，而是為了公平，為了及時(shí)糾錯(cuò)和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件時(shí)不作待宰羔羊。

　　中國證券市場雖歷經(jīng)二十多年的發(fā)展過程中，內(nèi)幕交易、大股東挪用上市公司資金等等侵害中小投資者的現(xiàn)象屢有發(fā)生，在通往資本強(qiáng)國的道路上，我們必須加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)。

　　在光大事件之后，風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的完善也再度受到了關(guān)注。此事件表明在我國金融創(chuàng)新品種不斷擴(kuò)充、量化與程序化交易占比日益增長的今日，監(jiān)管部門與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控和防范還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。中國資本市場當(dāng)前最急迫的問題，其實(shí)是要進(jìn)行一系列的制度創(chuàng)新，讓市場真正有效起來！或者說，中國的資本市場，要有與世界強(qiáng)國相媲美的市值以及穩(wěn)定性。這個(gè)時(shí)候不僅要提倡金融衍生品的交易，而且是要加快這個(gè)步伐，同時(shí)進(jìn)一步利用信息化的手段，從技術(shù)上將網(wǎng)絡(luò)金融安全這塊做好。

　　金融界首席分析師趙歡