增速是快還是慢 存量是多還是少 投資是賺還是賠

　　三問3.5萬(wàn)億美元外儲(chǔ)

　　一個(gè)新鮮出爐的數(shù)據(jù)，把中國(guó)的外匯儲(chǔ)備再次推到聚光燈下。

　　央行最新統(tǒng)計(jì)顯示，6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.5萬(wàn)億美元。這一數(shù)字仍高居世界第一，是排名第二的日本外匯儲(chǔ)備的近3倍。

　　雖然總量龐大，但外匯儲(chǔ)備已經(jīng)走上了一條“減速之路”

　　盡管中國(guó)外匯儲(chǔ)備的總量龐大，但如果從增速的視角去考量，其實(shí)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)走上了一條“減速之路”。

　　10年前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)步入了“快車道”，每年增加額在1000億美元以上。特別是2007年至2010年，每年增加4000多億美元。自2011年年中起，外匯儲(chǔ)備增速開始放緩，當(dāng)年增加3338億美元，2012年更是僅增加1304億美元，創(chuàng)下2004年以來的最低水平。

　　“今年一季度，外匯儲(chǔ)備增速有所反彈，增加了1300億美元，然而二季度很快收窄至600億美元左右。我們預(yù)計(jì)到年底外匯儲(chǔ)備余額也就在3.5萬(wàn)—3.6萬(wàn)億美元，仍處于增速回落的狀態(tài)�！敝袊�(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明說。

　　探究外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)為何“踩剎車”，就要搞清外匯儲(chǔ)備是怎么來的。中國(guó)的企業(yè)和個(gè)人出口商品或勞務(wù)，掙回美元等外匯，然后將這些外匯的一部分或全部賣給銀行獲得人民幣。外商對(duì)中國(guó)直接投資、國(guó)際資本投資境內(nèi)證券市場(chǎng)等，也需要將手中的部分或全部外匯換成人民幣，也得將外匯賣給銀行。銀行在保留一定額度外匯用于日常業(yè)務(wù)后，將其余外匯在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出。外匯一旦被央行購(gòu)買就成為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。

　　專家認(rèn)為，多個(gè)因素導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增速放緩：

　　——美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖，美聯(lián)儲(chǔ)考慮逐步退出量化寬松政策，使部分資本開始從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家回流美國(guó)。

　　——中國(guó)經(jīng)濟(jì)既有增長(zhǎng)動(dòng)力，也有下行壓力，使一些國(guó)際資本的流動(dòng)方向發(fā)生一定變化。

　　——對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和地方融資平臺(tái)監(jiān)管的加強(qiáng)，使流入這些“熱點(diǎn)”領(lǐng)域的國(guó)際資本減少。

　　——人民幣升值預(yù)期減弱，甚至出現(xiàn)人民幣升值到位應(yīng)當(dāng)貶值的觀點(diǎn)，使一些意在逐利的國(guó)際資本流入中國(guó)的動(dòng)力不足。

　　——今年5月以來，國(guó)家外匯管理局出臺(tái)了一系列措施打擊以套利為目的的虛假貿(mào)易和異常結(jié)售匯，對(duì)異常資金的流入也產(chǎn)生了明顯的震懾作用。

　　“中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)結(jié)束了持續(xù)高速增長(zhǎng)的歷史，將進(jìn)入增速放緩、總量波動(dòng)的階段，這一階段可能將持續(xù)3年以上，其后將走出一個(gè)新的趨勢(shì)。在這一新趨勢(shì)中，外匯儲(chǔ)備總量下降的可能性要高于上升的可能性”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平這樣判斷。

　　現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論

　　現(xiàn)有的3.5萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，是多還是少？

　　一國(guó)持有多少外匯儲(chǔ)備算適度，在理論和實(shí)踐中沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上也只是定義了外儲(chǔ)的低限，高限則沒有共識(shí)�！皞鹘y(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備不得少于3—6個(gè)月的進(jìn)口額及未來一年內(nèi)到期的外債。按照這一觀點(diǎn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的低限約為1.5萬(wàn)億美元左右。由此可見，我國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備比較充裕，但究竟多少合適，目前沒有定論，需要綜合考慮我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)開放程度、利用外資和國(guó)際融資能力、經(jīng)濟(jì)金融體系的成熟程度等多方面因素�！壁w慶明說。

　　比如，我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀是“藏匯于國(guó)”，與3.5萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備相比，企業(yè)和居民的外匯存款僅4400億美元左右，絕大部分外匯資產(chǎn)在政府手里。而發(fā)達(dá)國(guó)家大多“藏匯于民”，2010年，日本、德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)的民間外匯資產(chǎn)分別高達(dá)4.99萬(wàn)、6.91萬(wàn)、12.78萬(wàn)和15.4萬(wàn)億美元。雖然這些國(guó)家的官方外匯儲(chǔ)備不及我國(guó)，但加上民間這一塊，其外匯資產(chǎn)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我國(guó)。

　　“其實(shí)，那種所謂的傳統(tǒng)觀點(diǎn)是在過去條件下得出來的，現(xiàn)在已經(jīng)過時(shí)了”，連平坦言，如今，國(guó)際收支中更為重要的因素是資本流動(dòng)。一些國(guó)際資本流動(dòng)速度快，會(huì)對(duì)股市樓市帶來大幅波動(dòng)，且具有“羊群效應(yīng)”，短期內(nèi)可能出現(xiàn)急劇爆發(fā)的局面。“應(yīng)對(duì)這樣的國(guó)際資本流動(dòng)需要多少外匯儲(chǔ)備？事實(shí)上已很難用進(jìn)口額、外債等指標(biāo)來衡量�！�

　　我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，保持充足的外匯儲(chǔ)備對(duì)于確保國(guó)際清償能力、提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全等具有重大意義。需要強(qiáng)調(diào)的是，這么多外匯儲(chǔ)備并非我們刻意追求，而是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式運(yùn)行的結(jié)果。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)國(guó)民收入恒等式：儲(chǔ)蓄－投資＝出口－進(jìn)口。改革開放以來，隨著我國(guó)消費(fèi)率的不斷下滑，儲(chǔ)蓄率不斷攀升，根據(jù)恒等式，當(dāng)儲(chǔ)蓄率超過投資率時(shí)，出口必然會(huì)大于進(jìn)口，從而形成貿(mào)易順差，引發(fā)外匯源源涌入�！巴鈪R儲(chǔ)備激增，根子就在于長(zhǎng)期以來我國(guó)國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求不足、過度依賴出口，而要轉(zhuǎn)變這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式仍需時(shí)日�！壁w慶明說。

　　此外，長(zhǎng)期以來，我國(guó)在涉外經(jīng)濟(jì)政策上“獎(jiǎng)出（出口）限入（進(jìn)口）”、在外匯管理政策上“寬進(jìn)（流入）嚴(yán)出（流出）”，以及由于人民幣存在升值預(yù)期，企業(yè)和居民普遍不愿持有和保留外匯等因素，也都助推了外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。

　　外匯局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示， “十二五”期間，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是我國(guó)科學(xué)發(fā)展的主線，將貫穿經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域。外匯局將采取綜合措施，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，從根本上減緩?fù)鈪R資金流入壓力，促進(jìn)國(guó)際收支趨于基本平衡。

　　確保安全的情況下考慮收益，應(yīng)不斷創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果不考慮匯率變化，全球主要國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資收益率約為3%—5%，由于美元的購(gòu)買力每年大約縮水2%—3%，加上央行持有外匯儲(chǔ)備的資金成本，外匯儲(chǔ)備如此運(yùn)用似乎有點(diǎn)不“劃算”。

　　“我國(guó)外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)決定其要按照安全、流動(dòng)、增值的原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。安全是首要原則。在確保安全的情況下，才能考慮收益問題，追求較高的收益往往也要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)�！边B平說。

　　趙慶明表示，這只是外匯儲(chǔ)備運(yùn)用的“賬面收益”，外儲(chǔ)還有許多無法計(jì)算的巨大的“隱性收益”�！巴鈪R儲(chǔ)備有利于防止國(guó)際收支危機(jī)和貨幣危機(jī)，維護(hù)金融穩(wěn)定，這種收益是多大？外匯儲(chǔ)備有利于保持匯率穩(wěn)定，促進(jìn)企業(yè)出口和百姓就業(yè)，這種收益又是多大？”

　　另一方面，專家也認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)不斷創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，擴(kuò)大其投資范圍與領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)外匯儲(chǔ)備多元化經(jīng)營(yíng)管理。國(guó)務(wù)院辦公廳日前發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，要求拓展外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)和商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款渠道，綜合運(yùn)用多種方式為用匯主體提供融資支持。這是創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，支持金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略的重要舉措，也有助于更好地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值增值。