中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京7月8日訊 為推進(jìn)國(guó)債期貨上市準(zhǔn)備工作,今日,中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱中金所)就5年期國(guó)債期貨合約規(guī)則、《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則征求社會(huì)意見。日前,記者就此采訪了中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　問:中金所為什么首推5年期國(guó)債期貨?

　　答:從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在國(guó)債期貨市場(chǎng)建立初期,交易所通常會(huì)先推出一種最適合、最為市場(chǎng)接受的產(chǎn)品,以確保市場(chǎng)流動(dòng)性和產(chǎn)品功能的充分發(fā)揮。

　　中金所首推5年期國(guó)債期貨主要基于以下考慮:首先,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,5年期是國(guó)際國(guó)債期貨市場(chǎng)上最為成功的產(chǎn)品之一;其次,5年期國(guó)債期貨對(duì)應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國(guó)債,目前其存量達(dá)1.9萬(wàn)億,且流動(dòng)性較好,市場(chǎng)代表性廣泛;再次,可交割國(guó)債范圍包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債,發(fā)行量穩(wěn)定,具有較強(qiáng)的防逼倉(cāng)和抗操縱能力;最后,從套期保值需求看,商業(yè)銀行交易賬戶持有國(guó)債的久期基本在5年以內(nèi),當(dāng)前我國(guó)公司債、中期票據(jù)的發(fā)行期限在5年左右,與5年期國(guó)債期貨久期較為匹配,有利于投資者使用5年期國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值。

　　問:5年期國(guó)債期貨為何采取名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)?

　　答:中金所國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)采用了國(guó)際上通用的名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)。所謂名義標(biāo)準(zhǔn)券是指票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。在實(shí)物交割模式下,交易所會(huì)規(guī)定現(xiàn)實(shí)中存在的符合一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國(guó)債均可用于交割,并通過(guò)轉(zhuǎn)換因子將各可交割券轉(zhuǎn)換為名義標(biāo)準(zhǔn)券進(jìn)行交割。中金所5年期國(guó)債期貨選擇面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債作為標(biāo)的,交割月首日剩余期限4至7年的國(guó)債都可以用于交割。

　　與單一債券作為國(guó)債期貨交易標(biāo)的相比,采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)的意義在于可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍,增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性,減小交割時(shí)的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　問:為什么5年期國(guó)債期貨要設(shè)置漲跌停板?為什么最低交易保證金設(shè)置為2%?

　　答:目前,國(guó)際上國(guó)債期貨市場(chǎng)大多數(shù)不設(shè)立漲跌停板。中金所從嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、保障國(guó)債期貨平穩(wěn)起步的角度出發(fā),設(shè)立漲跌停板制度。根據(jù)自2007年以來(lái)銀行間和交易所的歷史數(shù)據(jù)測(cè)算,5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)小于1%的概率為99.7%,因此我國(guó)5年期國(guó)債期貨漲跌停板設(shè)為±2%,既可以覆蓋國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格的正常變化走勢(shì),又能夠限制國(guó)債期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。

　　在保證金方面,國(guó)際市場(chǎng)上5年期國(guó)債期貨保證金水平普遍低于1.5%。中金所5年期國(guó)債期貨將最低交易保證金設(shè)為2%,覆蓋1個(gè)漲跌停板,更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

　　問:5年期國(guó)債期貨為何采用實(shí)物交割方式?

　　答:在國(guó)際市場(chǎng)上,絕大多數(shù)國(guó)家或地區(qū)的國(guó)債期貨采用的是實(shí)物交割制度,國(guó)債期貨最為成功的美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)和歐洲期貨交易所均采用實(shí)物交割制度。只有澳大利亞和韓國(guó)等國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模較小的少數(shù)國(guó)家采用了現(xiàn)金交割制度。

　　從我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀看,財(cái)政部國(guó)債發(fā)行日趨規(guī)律化,國(guó)債現(xiàn)貨存量充足,二級(jí)市場(chǎng)交易也實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,國(guó)債期貨采取實(shí)物交割制度的條件已經(jīng)具備。在制度設(shè)計(jì)上,實(shí)物交割制度更有利于期現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng),促進(jìn)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂,避免現(xiàn)金交割制度下交割結(jié)算價(jià)難以確定的困難,更有利于國(guó)債期貨套期保值功能的發(fā)揮。

　　問:此次中金所業(yè)務(wù)規(guī)則體系重構(gòu)是基于怎樣的考慮?調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系是怎樣的?

　　答:中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系采取了我國(guó)期貨市場(chǎng)傳統(tǒng)的設(shè)計(jì),分為交易規(guī)則和實(shí)施細(xì)則兩個(gè)基本層級(jí)。從內(nèi)容上看,交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)共性問題與每個(gè)產(chǎn)品具體的保證金、持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)等個(gè)性問題在規(guī)則中高度融合,形成了“業(yè)務(wù)共性規(guī)則中有產(chǎn)品個(gè)性內(nèi)容,產(chǎn)品個(gè)性內(nèi)容分布于多個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)則”的局面。這種產(chǎn)品與業(yè)務(wù)雜糅的業(yè)務(wù)規(guī)則體系,隨著產(chǎn)品種類的豐富和產(chǎn)品差異性的增多,不僅容易造成同一事項(xiàng)在不同規(guī)則中重復(fù),還可能導(dǎo)致規(guī)則之間兼容難度的加大和內(nèi)容的沖突,影響產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn)和投資者對(duì)規(guī)則的掌握和理解。

　　中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系能夠滿足滬深300股指期貨的運(yùn)行需要,但隨著股指期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn),現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的局限性和不適應(yīng)性日益顯現(xiàn)。為此,中金所在借鑒境外主要期貨交易所通行做法的基礎(chǔ)上,按照業(yè)務(wù)共性內(nèi)容與產(chǎn)品個(gè)性內(nèi)容適度分離的原則,對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系進(jìn)行調(diào)整。

　　經(jīng)調(diào)整后的業(yè)務(wù)規(guī)則體系分為兩個(gè)維度:一是以《交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則為核心的業(yè)務(wù)維度規(guī)則;二是以《5年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品業(yè)務(wù)細(xì)則為核心的產(chǎn)品維度規(guī)則。調(diào)整后的中金所業(yè)務(wù)規(guī)則分為三個(gè)層次:第一層次為《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》;第二層次為《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》等業(yè)務(wù)維度的規(guī)則,《中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》等產(chǎn)品維度的規(guī)則;第三層次是各項(xiàng)業(yè)務(wù)指引及業(yè)務(wù)通知。

　　問:此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的背景是怎樣的?遵循了怎樣的修訂原則?

　　答:中金所現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則對(duì)確保股指期貨的平穩(wěn)上市起到了重要作用,基本滿足了當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行需要。但是,隨著股指期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)債期貨等產(chǎn)品創(chuàng)新的推進(jìn),現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則體系的不適應(yīng)性日益顯現(xiàn):一是《期貨交易管理?xiàng)l例》2012年修訂后的立法新變化需要在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中體現(xiàn);二是股指期貨上市運(yùn)行已經(jīng)3年多,投資者適當(dāng)性、特殊法人開戶等制度,需要根據(jù)市場(chǎng)狀況和業(yè)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)一步加以完善;三是基于股指期貨單一產(chǎn)品的規(guī)則體系和制度安排,對(duì)國(guó)債期貨等新產(chǎn)品的兼容性和擴(kuò)展性不足。

　　此次《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則的修訂,體現(xiàn)了“保障金融期貨市場(chǎng)安全運(yùn)行,促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展”的指導(dǎo)思想,遵循了“優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系,預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間”、“滿足產(chǎn)品開發(fā)需求,推動(dòng)創(chuàng)新順利進(jìn)行”、“完善現(xiàn)行制度,促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮”等原則:

　　一是優(yōu)化業(yè)務(wù)規(guī)則體系,預(yù)留業(yè)務(wù)發(fā)展空間。主要體現(xiàn)在:第一,優(yōu)化上下位規(guī)則關(guān)系,對(duì)《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》與相關(guān)實(shí)施細(xì)則中部分完全重復(fù)的內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整;第二,優(yōu)化業(yè)務(wù)共性內(nèi)容和產(chǎn)品個(gè)性內(nèi)容的關(guān)系,將業(yè)務(wù)規(guī)則分為業(yè)務(wù)類規(guī)則和產(chǎn)品類規(guī)則。

　　二是滿足產(chǎn)品開發(fā)需求,推動(dòng)創(chuàng)新順利進(jìn)行。為解決非期貨公司會(huì)員以自營(yíng)會(huì)員身份參與國(guó)債期貨結(jié)算的問題,擴(kuò)大交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍,并修改交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的申請(qǐng)條件;根據(jù)國(guó)債期貨制度設(shè)計(jì),增加有關(guān)國(guó)債期貨合約主要條款、實(shí)物交割、強(qiáng)制減倉(cāng)、信息披露等方面的規(guī)定;結(jié)合實(shí)物交割方式,增加有關(guān)臨近交割月份合約套期保值和套利額度的相關(guān)規(guī)定;修改結(jié)算會(huì)員結(jié)算擔(dān)保金收取方法。

　　三是完善現(xiàn)行制度,促進(jìn)市場(chǎng)功能發(fā)揮。主要體現(xiàn)在:提升投資者適當(dāng)性制度的效力層次,在《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》中增加有關(guān)投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容,同時(shí)將投資者適當(dāng)性制度的適用范圍從股指期貨擴(kuò)大到所有金融期貨產(chǎn)品;夯實(shí)套利額度管理制度的基礎(chǔ),在《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》中增加對(duì)違反套利額度和套利交易管理制度的行為的處罰規(guī)定;優(yōu)化特殊法人開戶制度,簡(jiǎn)化相關(guān)程序要求。

　　問:此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂的主要內(nèi)容有哪些?

　　答:此次現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則修訂涉及《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所違規(guī)違約處理辦法》、《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》、《中國(guó)金融期貨交易所信息管理辦法》、《股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法(試行)》以及《股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引(試行)》等10項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則。主要涉及會(huì)員制度、投資者適當(dāng)性、套期保值與套利管理等制度。

　　(一)會(huì)員制度

　　在中金所目前的會(huì)員制度下,結(jié)算會(huì)員業(yè)務(wù)范圍只包括為其客戶或者受托交易會(huì)員辦理結(jié)算業(yè)務(wù),而未來(lái)如引入非期貨公司會(huì)員以結(jié)算會(huì)員身份參與國(guó)債期貨交易為自營(yíng)業(yè)務(wù),無(wú)法納入上述任何一種結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍。此外,現(xiàn)行《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》有關(guān)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的條件系針對(duì)期貨公司設(shè)置。為此,此次修訂對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行擴(kuò)充,為非期貨公司會(huì)員以結(jié)算會(huì)員身份從事自營(yíng)業(yè)務(wù)提供制度空間;同時(shí),對(duì)交易結(jié)算會(huì)員和全面結(jié)算會(huì)員的資格條件進(jìn)行調(diào)整,并發(fā)布《中國(guó)金融期貨交易所期貨公司會(huì)員資格管理業(yè)務(wù)指引》。

　　(二)投資者適當(dāng)性制度

　　股指期貨上市三年多的實(shí)踐證明,投資者適當(dāng)性制度對(duì)于保證股指期貨的平穩(wěn)推出和安全運(yùn)行發(fā)揮了重要作用,有必要在國(guó)債期貨創(chuàng)新中繼續(xù)推廣。目前,有關(guān)投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)文件只適用于股指期貨產(chǎn)品,且該制度尚未在《交易規(guī)則》層面予以體現(xiàn)�；�于上述原因,此次修訂在《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》中對(duì)投資者適當(dāng)性制度進(jìn)行了規(guī)定。同時(shí),修改適當(dāng)性制度相關(guān)規(guī)則,將目前僅適用于股指期貨的投資者適當(dāng)性制度擴(kuò)大至所有金融期貨產(chǎn)品,并對(duì)特殊單位客戶和一般單位客戶的適當(dāng)性制度適用進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。

　　(三)特殊單位客戶開戶

　　為加強(qiáng)股指期貨上市初期對(duì)特殊單位客戶開戶的管理,《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》規(guī)定的特殊單位客戶開戶程序較為復(fù)雜。這些規(guī)定在特殊單位客戶參與金融期貨市場(chǎng)之初起到了很好的指引和規(guī)范作用。鑒于期貨市場(chǎng)統(tǒng)一開戶制度已經(jīng)建立,此次修訂將根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)特殊單位客戶開戶流程進(jìn)行了合理簡(jiǎn)化,取消了特殊單位客戶到交易所現(xiàn)場(chǎng)開戶的要求。

　　(四)強(qiáng)制減倉(cāng)

　　目前的強(qiáng)制減倉(cāng)制度主要針對(duì)滬深300股指期貨這一單一品種設(shè)計(jì)。在申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量確定和盈利客戶分配方面均是根據(jù)滬深300股指期貨合約做出規(guī)定。此次修訂將在強(qiáng)制減倉(cāng)申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量確定和盈利客戶分配的相關(guān)規(guī)定中,增加了可適用于國(guó)債期貨的具體標(biāo)準(zhǔn),即股指期貨、國(guó)債期貨分別以持倉(cāng)虧損大于等于D2交易日結(jié)算價(jià)的10%、2%確定申報(bào)平倉(cāng)數(shù)量,平倉(cāng)數(shù)量按照盈利大小分三級(jí)逐級(jí)分配,其中,股指期貨以D2交易日結(jié)算價(jià)的10%、6%為標(biāo)準(zhǔn)劃分三級(jí),國(guó)債期貨則以D2交易日結(jié)算價(jià)的2%、1%為標(biāo)準(zhǔn)劃分三級(jí)。

　　(五)實(shí)物交割制度

　　國(guó)債期貨將采取實(shí)物交割方式。但目前交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中僅有《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》對(duì)實(shí)物交割作了原則性規(guī)定。為滿足國(guó)債期貨實(shí)物交割的需要,此次修訂將在《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》中增加有關(guān)實(shí)物交割的規(guī)定。同時(shí),借鑒商品期貨市場(chǎng)的相關(guān)做法,針對(duì)5年期國(guó)債期貨制定相應(yīng)的交割細(xì)則,對(duì)可交割國(guó)債、交割流程、交割結(jié)算、交割違約等事項(xiàng)做出具體規(guī)定。

　　(六)套期保值與套利管理制度

　　實(shí)物交割方式下的套期保值與套利額度區(qū)分為一般月份額度和臨近交割月份額度。交易所現(xiàn)行套期保值與套利管理制度主要針對(duì)采用現(xiàn)金交割方式的股指期貨而設(shè)計(jì),未區(qū)分一般月份和臨近交割月份。作為實(shí)物交割制度的配套制度,此次修訂將對(duì)套期保值與套利管理制度作進(jìn)一步完善,將套期保值與套利額度區(qū)分為產(chǎn)品額度與臨近交割月份合約額度,進(jìn)行套期保值與套利交易的會(huì)員和客戶,應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)產(chǎn)品額度;需要在采用實(shí)物交割方式且即將進(jìn)入交割月份的合約上進(jìn)行套期保值、套利交易的,應(yīng)當(dāng)特別申請(qǐng)臨近交割月份合約額度。

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