昔日，自稱處于國內(nèi)領(lǐng)先地位的結(jié)構(gòu)泡沫材料生產(chǎn)商天晟新材(300169)的業(yè)績近期卻出現(xiàn)了異常變化。根據(jù)其披露的2012年年報和2013年一季報顯示，其主要產(chǎn)品的毛利率和業(yè)績都出現(xiàn)了快速且幅度較大的下降。由于其當(dāng)初上市時的保薦機(jī)構(gòu)是平安證券，且近期平安證券保薦的上市公司正經(jīng)歷造假上市風(fēng)波，故而部分投資者開始質(zhì)疑，天晟新材是否也同樣存在業(yè)績造假的嫌疑。

    昔日“國內(nèi)領(lǐng)先”如今業(yè)績爆降 天晟新材業(yè)績“變臉”

    2011年1月天晟新材登陸創(chuàng)業(yè)板，根據(jù)其招股書顯示，公司主要產(chǎn)品為高分子發(fā)泡材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用領(lǐng)域為風(fēng)電、家電、軌道交通、船舶等。公司在招股書中這樣評價自身優(yōu)勢：“本公司自主開發(fā)的結(jié)構(gòu)泡沫材料為國內(nèi)首創(chuàng)，成功填補(bǔ)了國內(nèi)空白，打破了國外廠商對市場的壟斷，具有較高的技術(shù)壁壘�！�

    由于當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板指數(shù)正直高位，且以風(fēng)電為代表的新能源行業(yè)正在被市場熱捧，而借著這股東風(fēng)，擁有高技術(shù)壁壘的塑膠行業(yè)新貴——天晟新材也迎來了其將近90倍市盈率和高達(dá)每股32元的發(fā)行價。

    然而才過了一年，天晟新材的業(yè)績就遭遇了“變臉”。根據(jù)其披露的2012年年報顯示，2012年公司的營業(yè)收入雖然比2011年增加了25.76%，但是營業(yè)利潤卻暴跌了97.14%，歸屬于上市公司股東的凈利潤也相應(yīng)下降了64.26%。詳細(xì)查看公司收入構(gòu)成就會發(fā)現(xiàn)，結(jié)構(gòu)泡沫類產(chǎn)品是公司絕對的業(yè)務(wù)支柱，2012年結(jié)構(gòu)泡沫類產(chǎn)品的收入和利潤分別占公司收入、利潤總額的45.62%、52.93%，然而正是這個重要的產(chǎn)品種類，其毛利率卻處于逐年下降中。而對于其他幾種產(chǎn)品，由于毛利率和業(yè)務(wù)占比“漲跌互現(xiàn)”，所以姑且不計算在內(nèi)。

    根據(jù)資料顯示，結(jié)構(gòu)泡沫材料的毛利率在2009年、2010年、2011年分別為58.92%、52.65%、50.39%。雖然整體看依然保持高位，但下降趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。然而讓投資者始料未及的是，其2012年該種材料的毛利率卻突然下降到了32.24%，一年內(nèi)降幅接近20個百分點。而在在一年前上市的時候，管理層似乎沒有任何預(yù)見。
    

2012年各產(chǎn)品種類財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

近年來各產(chǎn)品種類毛利率一覽

    緊接著，公司的2013年一季報又顯示，公司一季度的營業(yè)收入為12,544.44萬元，同比下降1.48%；營業(yè)利潤虧損488.19萬元，同比下降136.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-228.56萬元，同比下降120.95%。業(yè)績狀況出現(xiàn)了進(jìn)一步的嚴(yán)重惡化。

    對于連續(xù)的業(yè)績下降，公司給出的解釋是“由于所在行業(yè)競爭日趨激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，特別是隨著風(fēng)能葉片行業(yè)的競爭加劇，加上競爭對手的結(jié)構(gòu)芯材由于國外市場的不景氣而涌入國內(nèi)，導(dǎo)致葉片成套芯材市場銷售價格下降了40%，公司PVC結(jié)構(gòu)泡沫成套芯材為了穩(wěn)固市場占有率，參與了競爭，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降，同時，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，也導(dǎo)致了公司軟質(zhì)泡沫產(chǎn)品的毛利率有所下降，使公司的凈利潤出現(xiàn)虧損�！钡�讓人疑惑的是，如此“國內(nèi)首創(chuàng)且具有較高技術(shù)門檻的產(chǎn)品”在面對行業(yè)波動的時候難道就這么毫無抵抗能力和競爭力嗎？

    單一行業(yè)占比過大與費用上升導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下降

    根據(jù)相關(guān)行業(yè)調(diào)研報告顯示，我國企業(yè)是在20世紀(jì)90年代逐漸掌握塑料模壓發(fā)泡技術(shù)并開始大規(guī)模生產(chǎn)，因為其應(yīng)用面日益擴(kuò)展，所以需求量急劇上升。2008年和2009年受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，軟質(zhì)發(fā)泡材料的規(guī)模增長率有所減緩，但即使這樣也并沒有影響整個行業(yè)的發(fā)展。2010年后軟質(zhì)發(fā)泡材料又恢復(fù)了高速發(fā)展的勢頭，2012年整個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到65.2億元。但由于軟質(zhì)發(fā)泡材料的技術(shù)門檻相對較低，行業(yè)內(nèi)競爭比較充分，所以天晟新材的相關(guān)產(chǎn)品毛利率一直維持在20%左右的水平，到2011年底以后更是全面下降到了20%以下。

    而在結(jié)構(gòu)泡沫材料方面，瑞典戴鉑(DIAB)公司和瑞士阿瑞克斯(AIREX)公司是全球最大的結(jié)構(gòu)泡沫材料的生產(chǎn)商，兩家公司的市場份額合計為96%。由于結(jié)構(gòu)泡沫材料的高端市場定位，加之高投入和高技術(shù)含量，使得很少有企業(yè)涉足這一領(lǐng)域。正因如此，天晟新材的結(jié)構(gòu)泡沫材料此前才能夠達(dá)到50%以上的高毛利水平。

    但這么好的產(chǎn)品為什么卻出現(xiàn)毛利暴跌的現(xiàn)象呢？根據(jù)公司2012年年報顯示，天晟新材全年實現(xiàn)營業(yè)收入為5.20億元，但其中的2.37億元是來自于風(fēng)電行業(yè)，占比達(dá)45.62%。正是這個曾經(jīng)炙手可熱的行業(yè)，如今卻讓天晟新材遭遇到了窘境。2012年以來，由于整機(jī)的產(chǎn)能過剩和裝機(jī)速度的放緩，使國內(nèi)的風(fēng)電行業(yè)競爭異常激烈。與此同時，國外廠商也在國際市場不景氣的情況下大力進(jìn)軍亞洲市場，造成價格迅速跳水。
    

2012年按行業(yè)分類業(yè)務(wù)占比一覽

    根據(jù)記者的了解，擁有高毛利的結(jié)構(gòu)泡沫芯材除用于風(fēng)電行業(yè)外，還在軌道交通、船艇、建筑節(jié)能等領(lǐng)域有著非常大的市場需求，但這些在天晟新材的業(yè)務(wù)占比中幾乎沒有。和過多倚重風(fēng)電業(yè)務(wù)市場一樣，天晟新材在地區(qū)間的業(yè)務(wù)分布也極其不合理。2012年年報顯示，其國內(nèi)業(yè)務(wù)的收入為343,343,685.00元，國外業(yè)務(wù)收入165,133,843.80元，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占總收入比重高達(dá)66%，在這其中，華東地區(qū)的業(yè)務(wù)收入又占國內(nèi)收入的69%。另外，公司高管還在業(yè)績說明會上承認(rèn)，風(fēng)電行業(yè)的收款情況也不理想，從而造成了公司應(yīng)收賬款的大幅增加。公司高管顯然對市場的變化缺乏基本的預(yù)判。

    從以上這些方面看，天晟新材的業(yè)績下降似乎是由于風(fēng)電行業(yè)占比過大引起的，但中債資信高級分析師呂明遠(yuǎn)表示，天晟新材2012年的風(fēng)電業(yè)務(wù)銷售量同比增加了61.79%，與風(fēng)電業(yè)務(wù)營業(yè)收入增幅基本一致，并未體現(xiàn)出因競爭導(dǎo)致產(chǎn)品顯著價格下降的狀況，就算風(fēng)電業(yè)務(wù)的回款受到影響也不足以解釋其利潤和毛利率的大幅下降，呂明遠(yuǎn)指出，倒是其費用的上漲更引人注目。年報顯示，天晟新材2012年的銷售費用、管理費用和財務(wù)費用同比分別上漲了52.97%、42.57%、4370.93%，這是導(dǎo)致業(yè)績下降的主要原因，而不完全是公司在年報中解釋的“競爭激烈”。

    業(yè)績突降+平安證券保薦 投資者質(zhì)疑其上市造假

    然而有投資者認(rèn)為，從公司上市時到現(xiàn)在，供給方面都是以戴鉑和阿瑞克斯這兩家公司為主力，即使加上天晟新材的結(jié)構(gòu)泡沫材料產(chǎn)能也不足以讓供給出現(xiàn)太大提升。需求方面，根據(jù)相關(guān)行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，隨著下游行業(yè)需求的快速增長，結(jié)構(gòu)泡沫材料的市場容量在不斷擴(kuò)大，今年仍將延續(xù)供不應(yīng)求的狀態(tài)。

    由此可以看出，全球結(jié)構(gòu)泡沫材料市場的供需情況并沒有發(fā)生太大變化，相關(guān)公司依然保持了絕對的壟斷優(yōu)勢。而天晟新材即便在金融危機(jī)發(fā)生后的2008年和2009年其業(yè)績也沒有出現(xiàn)如此劇烈的波動，做為全球排名第三的結(jié)構(gòu)泡沫材料供應(yīng)商不可能在2012年一年內(nèi)遭遇到毛利率突然下降的打擊。

    另有多位天晟新材的投資者在股吧中表示，“在每次的股東大會上公司高管都會聲稱接到數(shù)額巨大的訂單，但是隨后都毫無音訊。對于公司大客戶中材科技要求結(jié)構(gòu)泡沫必須要進(jìn)口產(chǎn)品，公司也不于公告，并且一再在投資者互動平臺上否認(rèn)。而公司去年還在互動平臺上幾次表示全年實現(xiàn)8000萬凈利潤很有把握，但結(jié)果只有1000多萬，而且今年一季度還出現(xiàn)虧損。聯(lián)想到這個’臭名昭著’的平安證券保薦機(jī)構(gòu)，不得不讓我們嚴(yán)重懷疑天晟新材上市時存在業(yè)績造假問題�！�

    雖然目前還沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)確定天晟新材是否存在業(yè)績造假，但可以肯定的是當(dāng)初IPO階段公司華麗包裝現(xiàn)在正在褪去。面對經(jīng)濟(jì)波動后的逐漸企穩(wěn)回升，天晟新材的管理層在業(yè)務(wù)拓展以及公司治理方面都顯得“跟不上節(jié)奏”，難怪投資者如此氣憤的指責(zé)上市公司存在造假嫌疑，畢竟以這樣的管理能力誰也無法相信其曾經(jīng)的“輝煌”是貨真價實的。

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