周期股的復興之路可能并不平坦，昨日，國泰君安發(fā)布策略報告，認為雖然目前市場有觀點認為傳統(tǒng)周期股要反彈，消費服務類股票將面臨回調。但國泰君安策略團隊認為，弱周期下將繼續(xù)呈現(xiàn)強者恒強的“漂亮50”特征，新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)顯著分化，業(yè)績增長較快的新興行業(yè)將持續(xù)走強，回調即是買入時機。

　　業(yè)績和估值雙驅動

　　國泰君安認為，一季度以來，上市公司凈利潤增長由負轉正，股票市場加速上升。盈利增長由負轉正意味著凈利潤增長趨勢的反轉以及投資者對于盈利前景更加樂觀，業(yè)績和估值的雙提升驅動市場加速上漲。

　　數(shù)據(jù)顯示：A股上市公司2012年全年和2013年一季度分別實現(xiàn)凈利潤20796億元和5820億元。按照可比公司口徑，全體A股2012年四季度和2013年一季度的單季度同比增長分別為8.57%和11.01%�？鄢�銀行和保險A股上市公司2012年四季度和2013年一季度的單季度凈利潤增速分別為2.77%和6.34%。2012年四季度和2013年一季度凈利潤增長回升趨勢明確。2012年四季度全體上市公司經(jīng)歷了凈利潤增長由負轉正的關鍵節(jié)點，前兩輪盈利周期中，利潤增長由負轉正的時間點分別為2006年一季度到二季度和2009年二季度到三季度，彼時市場均呈現(xiàn)加速上漲的特征。

　　國泰君安稱，目前采用自上而下的方法預估全體上市公司的凈利潤增長趨勢。模型的主要立足點在于上市公司營業(yè)總收入的增長跟經(jīng)濟增長的趨勢一致，毛利率跟著剪刀差。由于國泰君安銀行團隊上調了銀行業(yè)的業(yè)績預測，同時非銀上市公司毛利率略超預期，由此上調了非金融上市公司的業(yè)績預測，將A股上市公司總體的凈利潤增長上調至13%。2013年三季度由于低基數(shù)(2012年三季度由于經(jīng)濟增長較弱，企業(yè)盈利大幅下滑)以及經(jīng)濟增長斜率的上升，單季度利潤增長將重新上升。同時，由于利潤增長斜率的變動，將帶動估值的提升，或再現(xiàn)戴維斯雙擊的過程。

　　傳統(tǒng)與新興再分化

　　本輪盈利周期的恢復過程跟以往差別顯著。這種差異不僅僅體現(xiàn)在弱周期特性，即盈利增長的斜率較前幾輪周期比低很多；更重要的體現(xiàn)在行業(yè)內部的分化，即使是同一個行業(yè)，子行業(yè)間利潤增長的趨勢千差萬別。

　　國泰君安表示，本輪周期具有“漂亮50”特性，對于周期股的態(tài)度是“不是投不投周期股的問題，而是選擇什么周期股來投”，強調應該深入到細分子行業(yè)更加精細化的推薦“周期股”。從上中下游的凈利潤增長數(shù)據(jù)來看，下游消費增長穩(wěn)定，中游行業(yè)利潤增長在一季度出現(xiàn)回升。這符合利潤增長回升過程中的特征：即下游行業(yè)的利潤最先轉好，然后到中游的制造和原材料，接下來再到上游的采掘。目前這一進程傳導至中游的制造和原材料。中游的利潤增長在回升，在行業(yè)推薦中，國泰君安沒有集中于中游的強周期行業(yè)，而是推薦電子、通訊等跟經(jīng)濟周期關聯(lián)度較小的有獨立周期的行業(yè)，實際上是契合了本輪經(jīng)濟周期弱復蘇和子行業(yè)分化的特征。

　　從分行業(yè)的利潤增長數(shù)據(jù)來看，中游的鋼鐵、建筑建材、電子、交運設備、信息設備，下游的家電、紡織服裝、餐飲旅游、信息服務以及大金融行業(yè)的利潤增長繼續(xù)回升。一季報扭轉了大多數(shù)行業(yè)利潤持續(xù)負增長的趨勢，亮點逐步擴散。從三級行業(yè)的凈利潤增長來看，靠前的以符合轉型方向的節(jié)能環(huán)保、信息服務、醫(yī)藥生物、新材料等新興行業(yè)為主；居后的以傳統(tǒng)重工業(yè)的原材料、制造為主，如鉛鋅、重型機械、機床工具等等。

　　國泰君安還提出從消費對周期的估值溢價來看，現(xiàn)在仍處于比較低的水平，原因是周期股的業(yè)績仍在大幅下滑，雖然下滑幅度略有收窄，而消費服務類子行業(yè)的亮點非常多，符合新興發(fā)展方向的子行業(yè)增長較快。

　　國君推薦電子、食品加工、通訊和傳媒行業(yè)。認為目前中國正面臨經(jīng)濟增長中樞的下移，背景轉換決定未來方向是結構性增長中樞的下移，背景轉換決定未來方向是結構性機會，以公司自身的特點與競爭力為主，投資者自下而上更關注以公司自身的特點與競爭力為主的強勢股，這種業(yè)績高增長體現(xiàn)在新興行業(yè)，而傳統(tǒng)行業(yè)將繼續(xù)彈跳著陸。