“首屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家中國峰會”昨日舉行 專家分析稱：

　　央行副行長劉士余：

　　預(yù)計未來十年將完成利率市場化以及匯率市場化改革。

　　高盛研究員鄧敏強：

　　我們對銀行間利率傳導(dǎo)作用的評估顯示它對股價存在顯著影響。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫：

　　如果利率市場化，利率水平提高，將對股價造成打壓，因為較高的利率要求股票相應(yīng)提供較高的回報，從而在回報不變的情況下要求較低的估值。

　　本報訊 (記者陳海玲)昨日，中國人民銀行副行長劉士余在“首屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家中國峰會”演講中表示，預(yù)計未來十年將完成利率市場化以及匯率市場化改革。隨著我國利率市場化的步伐漸行漸快，我國股市的壓力越來越大。股市滬綜指昨天收跌1.7%至近三個月新低。全球投資巨頭高盛的研究發(fā)現(xiàn)，一年期內(nèi)地銀行間市場利率上升1個百分點，A股股價相對H股股價壓低7個百分點。

　　1 銀行間利率影響股價

　　為何中國A股牛起不來？研究發(fā)現(xiàn)，這與中國正在進行的利率市場化進程有某種的關(guān)系。變幻不定并趨于上升的銀行間利率水平將持續(xù)給中國股市施壓。

　　昨天上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）中，短期品種漲跌互現(xiàn)，隔夜品種漲幅顯著擴大。隔夜利率上漲46個基點，報2.524%；7天利率下跌30.45個基點，報3.086%；14天利率上漲21.2個基點，報3.34%；1個月期利率下跌3.08個基點，報3.2612%。

　　高盛研究員鄧敏強昨天表示：“人民銀行貨幣政策框架正從主要依賴定量措施和利率管制逐漸轉(zhuǎn)向以銀行間利率管理為重心的市場化方式。我們對銀行間利率傳導(dǎo)作用的評估顯示它對股價存在顯著影響。”此外，隨著利率市場化的進一步深入，這一傳導(dǎo)影響似乎有所加強。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫昨天表示：“人民銀行逐步轉(zhuǎn)向以銀行間利率管理為重心的市場化方式，這是因為我國銀行間利率市場正在發(fā)展，央行將能夠通過在銀行間的公開操作影響利率水平。預(yù)期，利率市場化條件下，內(nèi)地的利率水平會升高， 從而直接打壓了A股。過去我國的利率市場化水平比較低， 主要原因在于，政府希望利率變動對投資、消費的調(diào)節(jié)作用符合政府宏觀調(diào)控的目標，希望經(jīng)濟政策能夠發(fā)揮可掌控的調(diào)節(jié)作用，而我國自2008年世界金融危機以來主要是刺激經(jīng)濟發(fā)展的政策，希望保持較低利率。利率市場化的水平應(yīng)該能夠反映供求關(guān)系、反映通貨膨脹率水平。目前我國的利率水平被認為是偏低的，因為市場上資金供小于求，出現(xiàn)了較為普遍的融資困難，且通脹水平較高。如果利率市場化，利率水平提高，將對股價造成打壓，因為較高的利率要求股票相應(yīng)提供較高的回報，從而在回報不變的情況下要求較低的估值。香港是利率早就市場化了，而且目前香港利率比內(nèi)地低，所以單從利率的影響看，A股的估值應(yīng)該要比H股低�！�

　　2 利率市場化

　　或有利于經(jīng)濟健康

　　銀行間利率市場化對經(jīng)濟有何連帶影響呢？事實上股市傳導(dǎo)渠道對GDP 的直接影響較為有限，因為總體而言財富效應(yīng)對消費的影響較小。高盛的粗略估算顯示，中國居民的股市相關(guān)財富約為GDP 的17%（基于2009 年國家統(tǒng)計局調(diào)查推算得出），目前其他國家有關(guān)金融財富效應(yīng)對消費影響的研究顯示彈性系數(shù)一般為0.01 至0.03。

　　“銀行間利率變動1個百分點，通過股市這一單一渠道對GDP 產(chǎn)生的影響僅為0.01至0.04個百分點，（對GDP影響較�。┑�是銀行間利率與整體市場定價之間則存在越來越大的相關(guān)性。如果除股市之外其他可對經(jīng)濟增長產(chǎn)生更直接影響的傳導(dǎo)渠道也發(fā)揮作用，那么銀行間利率政策對于經(jīng)濟的總體影響很可能會顯著得多�！编嚸魪姳硎�。

　　廣東智易東方資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理高傳倫認為：利率市場化將有利于經(jīng)濟的健康發(fā)展，因為居民和企業(yè)能根據(jù)資金的稀缺程度，正確評估成本和收益，對經(jīng)濟活動的結(jié)果形成正確的預(yù)期。利率市場化使得所有企業(yè)承擔(dān)的資金成本相同，從而促進了民營企業(yè)和國企之間的公平競爭；利率市場化還有利于保護居民手里的現(xiàn)金資產(chǎn)，避免因利率低于通脹率而造成的資產(chǎn)縮水。