資管新規(guī)旨在規(guī)范行業(yè)發(fā)展，為大資管行業(yè)營造有序、健康的環(huán)境。實施之初難免對市場形成短期沖擊，但長期來看，統(tǒng)一監(jiān)管標準有助于防控金融風險，引導資管業(yè)務回歸本源，穩(wěn)定社融增速，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　中國基金報記者房佩燕

　　資管新規(guī)落地一年。一年時間里，私募基金在數(shù)量和規(guī)模上穩(wěn)中有升，行業(yè)更趨規(guī)范。不過，新規(guī)之下，銀行等金融機構(gòu)選擇與私募合作變得更為謹慎，私募經(jīng)歷了嚴峻考驗，資金端大幅贖回、非標業(yè)務收縮、行業(yè)集中度提高成為三個顯著變化；不少機構(gòu)開始艱難轉(zhuǎn)型。

　　資金端：贖回多

　　資管新規(guī)關(guān)于“消除多層嵌套和通道”的要求，對私募的資金募集造成不小的影響。此前，包括銀行委外、基金中基金（FOF）等投資，出于合規(guī)和風控的考慮，多數(shù)會采用多層嵌套模式，加上本身的資金池結(jié)構(gòu)，嵌套往往達到三層以上。新規(guī)旨在重塑資管商業(yè)模式和私募各類產(chǎn)品架構(gòu)，過去一年，委外資金端呈現(xiàn)只出不進的局面。

　　石鋒資產(chǎn)銷售總監(jiān)張詩涵表示，新規(guī)實施一年來，變化最大的就是銀行委外以贖回為主，主動的新申購明顯放緩�！斑^去一年，銀行資管部以贖回為主，有一些換倉，但新的申購很少。因為銀行要成立理財子公司，以后要用新的投顧模式和合同去做�！辈贿^，她對委外的前景依舊看好，認為后期可能會迎來階段井噴式增長。“根據(jù)我們和銀行的溝通情況，銀行已經(jīng)做了大量的準備工作，在等理財子公司落地�！辈贿^，張詩涵也透露，銀行個金和私行仍然可以募集，沒有感覺到投資者結(jié)構(gòu)的明顯變化。

　　雙隆投資總經(jīng)理馬俊直言，銀行委外渠道對于私募行業(yè)全面收縮，除了沒有什么增量，不少存量產(chǎn)品也決定在過渡期到期前提前結(jié)束。

　　藍石資管研究總監(jiān)趙博文補充，部分銀行理財產(chǎn)品對之前委托給私募投資管理的產(chǎn)品進行了贖回，也導致了債券市場的一輪調(diào)整。但資管新規(guī)有過渡期的設置，且銀行不愿體現(xiàn)賬面虧損，因此，銀行只是2017年對業(yè)績達標甚至業(yè)績相對較好的私募委外產(chǎn)品進行了贖回，而到了2018年，銀行的贖回已明顯減少。

　　凱豐投資也告訴記者，在實際操作中，銀行理財、自營資金通過嵌套資管計劃進入私募以及證券、公募基金等金融持牌機構(gòu)FOF產(chǎn)品，通常會設計成募集層、投資層，然后再投向內(nèi)部或外部FOF。對于多重嵌套的限制影響到上述資金順利投入已有嵌套的私募證券投資資金，短期內(nèi)限制了FOF的發(fā)展。

　　非標縮水

　　某中型銀行資管部人士表示，資管新規(guī)下，很多非標貸款無法接續(xù)。“我們這一年基本沒有開展新的非標業(yè)務，主要做標準化債券投資，剩下的存量非標規(guī)模不大，基本都要在過渡期前到期，會按照監(jiān)管要求匹配期限對接�！辈贿^他也補充，資管新規(guī)不是不讓做非標，而是要更嚴格、更規(guī)范地開展非標業(yè)務。相比之下，大銀行更有優(yōu)勢，不過目前銀行投資非標確實非常謹慎。

　　在近日舉辦的金斧子第三屆私募大會上，金斧子合伙人朱義龍告訴記者，一年來監(jiān)管越來越嚴格，私募的備案要求比以前要細致和全面很多，明股實債的產(chǎn)品基本上通不過備案，中小權(quán)益類和做非標債權(quán)的私募機構(gòu)數(shù)量明顯減少，行業(yè)集中度越來越高。

　　趙博文告訴記者，對“非標”投資的限制，去年違約事件頻發(fā)，信用利差擴大，因此，雖然去年是債券市場牛市，但行情分化嚴重，部分私募機構(gòu)因“踩雷”，其產(chǎn)品反而跌破凈值。

　　此外趙博文還表示，資管新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品凈值化的規(guī)定影響也不小。過去一年，銀行頻發(fā)凈值型理財產(chǎn)品，私募緊緊跟隨，但這也造成了資金對短端資產(chǎn)的追逐，收益率曲線進一步陡峭化。

　　北京某百億債券私募運營總監(jiān)直言，實際操作中，感受到很明顯的影響�！白C監(jiān)體系下的資管計劃往下投資單一資產(chǎn)不超過20%，落地要求是把私募基金、資管計劃都當成單一資產(chǎn)，這樣我們的投資非常不方便�，F(xiàn)在找資管計劃或?qū)�戶募集以后往下只能投資20%，很難操作，私募不愿意再與證監(jiān)體系下的資管計劃合作。但如果找信托合作，信托在正回購、國債期貨、利率互換等投資上也有受限�！�

　　千為投資公司投資總監(jiān)王林表示，在資管新規(guī)的推動下基金投資的凈值化發(fā)展趨勢明顯，非標類業(yè)務發(fā)展更加有序，資金池產(chǎn)品得到有效遏制，打破剛兌成為未來發(fā)展趨勢。

　　而在打破剛兌的趨勢下，星石投資表示，銀行對權(quán)益類資產(chǎn)配置的重視程度有所提升。

　　行業(yè)集中度提高

　　北京某大型私募人士表示，資管新規(guī)出臺后，資金方尤其是機構(gòu)資方對合作私募機構(gòu)的審核標準提高，非常嚴格，向頭部公司集中趨勢明顯；各監(jiān)管體系下的合作主體（銀行、信托、基子、券商資管、期貨公司）對資管業(yè)務監(jiān)管要求規(guī)范性更加趨同，業(yè)務合作更趨一致，投資者適當性監(jiān)管要求提高，投顧資質(zhì)審核也更加嚴格，整體來看，頭部公司更為受益。

　　王林認為，新規(guī)明確了合格投資者的概念，增加了高凈值客戶的認定標準。對于固定收益類資產(chǎn)管理計劃的起投金額降低至30萬。對于資管計劃期限不得設立永續(xù)、業(yè)績報酬提取比例不能過高等具體條款的規(guī)定。上述細則進一步明確了行業(yè)標準，有利于私募行業(yè)長期規(guī)范發(fā)展，提高行業(yè)的集中度。

　　長期有利于社融增速

　　王林表示，資管新規(guī)旨在規(guī)范行業(yè)發(fā)展，為大資管行業(yè)營造有序、健康的環(huán)境。雖然在實施之初對市場有短期的沖擊，但從長期來看，資管新規(guī)全面落地，真正實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管標準，有助于防控金融風險，引導資管業(yè)務回歸本源，穩(wěn)定社融增速，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　前海道誼創(chuàng)始人盧柏良看來，資管新規(guī)從長遠看，有利于提高我國直接融資比重，去年美國直接股權(quán)融資70%，中國直接股權(quán)融資僅占7%。這也是要推出科創(chuàng)板的原因，資本市場需要為創(chuàng)新提供資本動力，需要提高直接融資的比重。