中新經(jīng)緯5月11日電 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”賽道上的又一家企業(yè)向IPO發(fā)起沖刺。近日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司(下稱圓心科技)在港交所更新了招股書。  

　　事實(shí)上，這并非圓心科技第一次沖刺IPO，2021年10月15日，其也向港交所遞交上市申請(qǐng)。但在《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則(征求意見稿)》發(fā)布后，圓心科技第一次IPO折戟。同期向港股上市發(fā)起沖刺的還有微醫(yī)、智云健康等，但最終均鎩羽而歸。 

　　盡管從營(yíng)收來看，2021年圓心科技拿下59.38億元收入，而背后卻是連續(xù)三年虧損13億元，2021年其虧損額同比翻倍，擴(kuò)大至7.57億元。一路虧損之下，圓心科技上市夢(mèng)能圓嗎？ 

　　三年虧損超13億元，“賣藥”營(yíng)收占九成 

　　提起圓心科技，可能有的人比較陌生，但提到“妙手醫(yī)生”，相信不少人聽過這家在線診療平臺(tái)。 

　　圓心科技的創(chuàng)始人何濤畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)專業(yè)，雖然非醫(yī)學(xué)科班也非技術(shù)出身，但并不妨礙其成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道重要的玩家。在創(chuàng)立圓心科技之前，何濤曾擔(dān)任健一網(wǎng)CEO職位多年，在醫(yī)療領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。 

　　2015年，他辭去職務(wù)，開始自己創(chuàng)業(yè)，并成立了圓心科技。從業(yè)務(wù)板塊上看，圓心科技有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為院外綜合患者服務(wù)，包括“妙手醫(yī)生”和“圓心藥房”兩個(gè)平臺(tái)；供給端賦能服務(wù)，對(duì)應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，旗下有“圓心惠保”。簡(jiǎn)單來講，上述三大板塊分別對(duì)應(yīng)的是“賣藥”“在線診療”和“保險(xiǎn)”。

來源：圓心科技招股書

　　這些業(yè)務(wù)也為圓心科技帶來亮眼的營(yíng)收數(shù)據(jù)。2019年至2021年，其營(yíng)業(yè)收入分別為23.52億元、36.29億元、59.38億元，連續(xù)三年增長(zhǎng)。 

　　“醫(yī)—藥—險(xiǎn)”的三大業(yè)務(wù)看似形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，但仔細(xì)拆分營(yíng)收可以發(fā)現(xiàn)，三大業(yè)務(wù)中，院外綜合患者服務(wù)即“賣藥”的表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。數(shù)據(jù)顯示，整體營(yíng)收中，院外綜合患者服務(wù)在收入中占絕對(duì)主力，2019年至2021年占比分別達(dá)97.9%、97.5%和94.6%。供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比僅不到6%，2021年兩者合計(jì)占比僅5.4%。 

　　在營(yíng)收高歌猛進(jìn)的背后，是其連年虧損的尷尬。2019年至于2021年，圓心科技凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元，虧損金額連年上漲，三年累計(jì)虧損達(dá)13.21億元。經(jīng)調(diào)整后虧損分別為1.72億元、3.13億元及6.22億元，同樣虧損超10億元。

來源：圓心科技招股書

　　圓心科技在招股書中也表示，隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)充，其經(jīng)營(yíng)開支將會(huì)上升。日后或因眾多因素而產(chǎn)生龐大虧損，而不少因素可能在控制之外。倘若其銷售成本及開支繼續(xù)超過收入，其業(yè)務(wù)可能受到重大不利影響，而可能無法盈利。 

　　研發(fā)支出不足2%，計(jì)劃管理銷售推廣開支 

　　作為一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，科技含量也至關(guān)重要，但拆解來看，圓心科技在研發(fā)上的投入占比并不高。 

　　招股書披露，2019年至2021年，0.22億元、0.46億元及1.13億元，盡管絕對(duì)值有所提高，但整體占比并不高，三年內(nèi)占總收入的比例分別為1%、1.3%和1.9%，增長(zhǎng)較緩。據(jù)招股書，截至2021年12月31日，圓心科技擁有553名雇員專責(zé)從事研究和開發(fā)，包括22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，461名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師及33名醫(yī)療健康專家。 

　　反觀圓心科技的銷售和市場(chǎng)推廣開支，同期分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元，合計(jì)達(dá)16.39億元，占比則基本維持在13.8%。粗略計(jì)算，2021年銷售及推廣費(fèi)用是其研發(fā)開支的7倍多。 

　　另外，圓心科技的行政開支也高于研發(fā)開支，2019年至2021年，分別為0.86億元、1.31億元和3.23億元，占比也由3.7%提升至5.4%。

來源：圓心科技招股書

　　在風(fēng)險(xiǎn)因素中，圓心科技提到，2019年-2021年，分別錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額為1.42億元、2.04億元和8.14億元，主要是由于公司不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場(chǎng)推廣力度，推動(dòng)該服務(wù)線于往績(jī)記錄期快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致銷售及市場(chǎng)推廣開支相應(yīng)增加。 

　　此外，圓心科技表示，盡管其供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)于往績(jī)記錄期處于其各自發(fā)展的早期階段，但圓心科技已利用他們的全國(guó)線下藥房網(wǎng)絡(luò)投入大量?jī)?nèi)部資源發(fā)展該兩條服務(wù)線，導(dǎo)致銷售及市場(chǎng)推廣開支及行政開支相應(yīng)增加。 

　　圓心科技稱，無法保證將能夠于日后自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生凈利潤(rùn)或正現(xiàn)金流量。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流量的能力主要視其管理銷售及市場(chǎng)推廣開支以及行政開支的能力。該公司擬管理銷售及市場(chǎng)推廣開支以及行政開支，但無法保證實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，而日后可能會(huì)繼續(xù)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)錄得負(fù)現(xiàn)金流量。 

　　毛利率下降背后，保險(xiǎn)能成新增長(zhǎng)點(diǎn)嗎？ 

　　互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道是一個(gè)同質(zhì)化嚴(yán)重的賽道，不少玩家都在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域“跑馬圈地”，處于第二梯隊(duì)的圓心科技面臨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，盈利難也是這些公司面臨的共性問題，不少公司也在尋求擺脫盈利模式單一的困境。 

　　招股書顯示，2019年至2021年，圓心科技整體的毛利率分別為10.6%、9.2%和9.0%，呈逐年下降趨勢(shì)。 

　　和同業(yè)對(duì)比，圓心科技的毛利率較低。中新經(jīng)緯梳理發(fā)現(xiàn)，以2021年為例，平安好醫(yī)生的毛利率為23.3%、京東健康毛利率23.5%，與圓心科技同期沖刺IPO的叮當(dāng)健康2021年毛利率達(dá)31.6%。 

　　拆分業(yè)務(wù)板塊看，院外綜合患者服務(wù)是圓心科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而它是拖累毛利率的主要原因，2019年至2021年，院外綜合患者服務(wù)毛利率分別為9.4%、7.6%和6.9%。 

　　招股書中指出，該部分毛利率近三年逐步下降主要由于藥品成本相對(duì)較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。 

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，同期，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29.8%、28.1%和49.1%，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率分別為76.4%、72.1%和43.1%。 

　　由此可見，未來毛利率改善的重點(diǎn)是發(fā)展供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。東方高圣常務(wù)副總經(jīng)理瞿镕曾在接受媒體采訪時(shí)指出，未來隨著新市場(chǎng)的培育和新政策的推出，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)如果想得到新的盈利來源，必須針對(duì)支付方如上游藥廠、醫(yī)保、患者、商保等開展針對(duì)性業(yè)務(wù)。 

　　尤其是創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，也就是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，該板塊的營(yíng)收占比從2019年的1.9%提升至4.6%。招股書顯示，2021年，圓心科技與逾110家保險(xiǎn)公司和7家再保險(xiǎn)公司合作，在90多個(gè)城市推出“惠民保”，管理超過2500萬份保單。 

　　“惠民保早在2015年就出現(xiàn)了，其實(shí)就是城市補(bǔ)充醫(yī)保，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)本身就具有快捷便利的優(yōu)勢(shì)，這和惠民保的普惠屬性很搭配，尤其是對(duì)有基礎(chǔ)疾病人群十分便利，但惠民保也并不限定于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，只是說可能會(huì)帶來一些理賠流程上的便利�！币子^分析金融行業(yè)高級(jí)分析師方瑞新在接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)表示。 

　　方瑞新認(rèn)為，圓心科技還是更多圍繞惠民保打造其生態(tài)體系，其核心業(yè)務(wù)是院外綜合患者服務(wù)，通過延長(zhǎng)患者服務(wù)鏈，把更多生態(tài)納入服務(wù)中來，那么惠民保實(shí)際上對(duì)運(yùn)營(yíng)成本還是有降低的，也能夠增加其他業(yè)務(wù)的用戶黏性和體驗(yàn)感。 

　　同時(shí)，方瑞新亦指出，惠民保的費(fèi)率目前比較低，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)會(huì)造成一定的成本和盈利壓力，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)要確�；菝癖５娘L(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)其數(shù)據(jù)治理實(shí)力也是一種考驗(yàn)。(中新經(jīng)緯APP) 

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)