股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

2008年01月04日 13:50 來源：證券日報(bào)

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    隨著二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的解體，20世紀(jì)70年代，國際經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了急劇的變化，浮動匯率制取代了固定匯率制。經(jīng)濟(jì)和金融的雙混亂加之接踵而至的石油危機(jī)，致使西方各國匯率、利率波動頻繁，通貨膨脹加劇，股票市場價(jià)格頻頻暴跌，投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。在這種背景下，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所首先推出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所上市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約。

    股指期貨交易在美國迅速崛起后，吸引了其他國家和地區(qū)竟相效仿，股指期貨在世界范圍內(nèi)掀起了推出熱潮，澳大利亞、加拿大、英國，以及香港、新加坡等國家和地區(qū)紛紛加入這一行列。隨著股指期貨的不斷推出，投資者逐漸由過去買入某個(gè)或某組股票等待價(jià)格上漲后再伺機(jī)拋出的單項(xiàng)投資方式，轉(zhuǎn)向期、現(xiàn)兩個(gè)市場的組合投資模式。比如買入現(xiàn)貨同時(shí)運(yùn)用指數(shù)進(jìn)行套利等。投資者開始參與股指期貨交易，并學(xué)習(xí)運(yùn)用這一工具對沖風(fēng)險(xiǎn)和謀取價(jià)差，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)套利由于市場的成熟而變得機(jī)會極少時(shí)，股指期貨又逐漸演變成實(shí)施動態(tài)交易策略的工具，主要包括通過動態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)；進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配等。

    1987年10月19日，道?瓊斯指數(shù)暴跌22.6%，揭開了全球金融風(fēng)暴的序幕。關(guān)于這次股災(zāi)，很多人曾將其歸罪于股指期貨。著名的《布萊迪報(bào)告》就指出，股指期貨并不像人們設(shè)想的那樣能發(fā)揮規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的功能，反而會由于其比股票現(xiàn)貨價(jià)格更劇烈的波動，從而將賣壓傳導(dǎo)到股票市場，促使股市進(jìn)一步大跌，這就是后來得名的“瀑布理論”。但接下來的研究結(jié)果并不支持上述觀點(diǎn)。美國國會專門成立了一個(gè)調(diào)查組進(jìn)行了長期調(diào)研，研究結(jié)果由美聯(lián)儲前主席格林斯潘于1988年5月19日在美國國會聽政會上公布。他指出：“許多股票衍生品的批評者沒有意識到，事實(shí)上這些工具的成長如此之快并不是因?yàn)槠涑晒Φ臓I銷策略，而是因?yàn)樗麄兘o使用者提供了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，股票衍生工具使養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者可以保值和迅速低成本的調(diào)節(jié)頭寸，因而在資產(chǎn)組合管理中扮演了重要的角色”。1987年的金融風(fēng)暴也使市場管理者充分認(rèn)識到股指期貨“雙刃劍”的作用，進(jìn)一步加強(qiáng)了對股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和制度規(guī)范，出臺了許多防范股指期貨大跌的應(yīng)對措施，如紐約證券交易所規(guī)定道?瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)即啟動限制程序交易，并制定了漲跌停板制度等。

    進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，一方面由于發(fā)展中國家的證券市場和國際證券市場處于相對分割的狀態(tài)，其股價(jià)波動更多地受到本國因素的影響，導(dǎo)致投資者運(yùn)用股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求更為強(qiáng)烈；另一方面因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品比之有形商品具有更大的市場，關(guān)心和參與的人多，上市后相對容易成功。股指期貨也因此成為新興市場開設(shè)金融衍生品交易的突破口，股指期貨交易在新興市場迅速發(fā)展起來，如90年代初，恒生指數(shù)期貨交易量每年曾以數(shù)倍的速度增長，至2005年已占到香港交易所期貨總交易量的75%，成為全球著名的股指期貨品種。2006初，美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)《Annual Volume Survey》統(tǒng)計(jì)顯示：2005年全球期貨、期權(quán)交易量達(dá)到近99億手。其中金融期貨、期權(quán)貢獻(xiàn)了91.39億手，占到91.31%；而股指期貨、期權(quán)的交易量則達(dá)到了40.80億手，占到了金融期貨、期權(quán)交易量的44.64%，總交易量的41.21%。股指期貨、期權(quán)幾乎占據(jù)了全球期貨期權(quán)的半壁江山，股指期貨及期權(quán)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。

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