股指期貨風(fēng)險管理策略與股指期貨套期保值策略不同。套期保值策略解決的是如何完全規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的問題，而風(fēng)險管理策略則是解決部分規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險而同時保留部分風(fēng)險敞口的問題，即對所持有股票組合在一定程度上進(jìn)行保值。比如，投資者可以對自己的股票價值的30%進(jìn)行保值，剩余的70%保持股票高風(fēng)險高收益的特性，也可以對股票價值的一半進(jìn)行保值，這個比例由投資者自由決定。
由于國內(nèi)即將推出的股指期貨是針對滬深300指數(shù)而設(shè)計的，因此，通過股指期貨合約只能規(guī)避掉市場風(fēng)險，而不能規(guī)避掉投資者所持個股特有的風(fēng)險，故這里必須引入一個衡量市場風(fēng)險的指標(biāo)β(β可以通過取滬深300指數(shù)現(xiàn)貨走勢和投資者的股票組合收益率的時間序列、輸入有關(guān)的統(tǒng)計模型得到)。在衡量股票組合風(fēng)險的指標(biāo)中，有兩個比較常用的指標(biāo)，一個指標(biāo)是衡量組合系統(tǒng)性風(fēng)險的β，另一個指標(biāo)是衡量組合綜合風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差σ，總的風(fēng)險則由系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險組成。當(dāng)股票組合充分分散投資以后，β和標(biāo)準(zhǔn)差σ將趨于相等，此時，非系統(tǒng)風(fēng)險幾乎可以忽略不計。股指期貨只能用來對沖股票組合的系統(tǒng)風(fēng)險，也就是β，而不能對沖掉股票組合的非系統(tǒng)風(fēng)險。也就是說，股指期貨可以被用來靈活管理當(dāng)前所持有的股票組合的風(fēng)險水平，而這個調(diào)控過程是通過調(diào)整股票組合的β來實現(xiàn)的。
下面通過一個例子來說明如何利用股指期貨來靈活管理現(xiàn)有股票組合的風(fēng)險水平。
某證券公司證券投資部持有市值1億元人民幣的穩(wěn)健型股票組合(不要求與滬深300成份股完全一致)，其系統(tǒng)性風(fēng)險β為0.8。假設(shè)現(xiàn)在中金所仿真交易中的股指期貨IF0711合約的系統(tǒng)性風(fēng)險β為1.1，股指期貨價格參照IF0711合約10月29日收盤6,815點計算，滬深300現(xiàn)貨當(dāng)天收于5,508點�，F(xiàn)其研發(fā)部門預(yù)測今后三個月，整個股票市場的發(fā)展趨勢分別為上漲和下跌兩種情景，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險水平控制建議。下面根據(jù)不同情況來說明如何通過股指期貨的買賣來實現(xiàn)該風(fēng)險控制的目標(biāo)(以下所有具體的計算過程略)。
上漲情景。依據(jù)研發(fā)部門股票市場短期內(nèi)將上漲的預(yù)測結(jié)果，證券公司投資決策委員會決定將投資組合的β從目前的0.8提高到1.5,以大幅度提高股票收益水平，解決方案是做多買入31份IF0711合約。驗證結(jié)果如下，假設(shè)證券公司研發(fā)部門預(yù)測準(zhǔn)確，滬深300指數(shù)隨后上漲了5%，現(xiàn)貨指數(shù)從5,508上漲到5,783點；因為IF0711合約的系統(tǒng)性風(fēng)險β為1.1，所以IF0711合約將上漲5.5%,從6,815上漲到7,190點。由于股票組合的β為0.8，故股票組合上漲4%。股票組合盈利是400萬元(1億元×4%)，股指期貨盈利是349萬元(31×[7,190-6,815]×300)，整個組合盈利是749萬元。由此可以算出整個組合收益率是7.49%，目標(biāo)實現(xiàn)情況是β為7.49%除以5%得1.498，基本實現(xiàn)了公司投資決策委員會決定把β從0.8提高到1.5的目標(biāo)，微小的誤差是由于期貨合約份數(shù)四舍五入取整造成的。
下跌情景與上漲情景的原理基本相同，不再贅述。另外需要指出的是，如果公司投資決策委員會決定將組合的β從目前的0.8不是降低到0.5而是降到0，那就意味著這是個要完全套期保值的決定。
還需要說明的是，我們一般需要使用模型來計算具體需要購買多少份股指期貨來實現(xiàn)我們的風(fēng)險控制目標(biāo)。模型使用中可能存在的問題是由于β是通過統(tǒng)計技術(shù)計算出來的，它存在一定的不穩(wěn)定性，因此，根據(jù)β計算出的結(jié)果可能會與實際有偏差。究其原因，一是統(tǒng)計的質(zhì)量問題，二是期現(xiàn)之間的不完全相關(guān)性。因此，在預(yù)期收益增大的同時，風(fēng)險也隨之增加；如果大勢預(yù)測完全錯誤，將遭受更大損失。 |
