解析股指期貨期現(xiàn)套利

2007年11月13日 14:24 來源：證券時(shí)報(bào) 侯書鋒

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    股指期貨期現(xiàn)套利是指在買入(或賣出)跟蹤指數(shù)的現(xiàn)貨股票組合，賣出(或買入)同等價(jià)值股指期貨合約�，F(xiàn)貨的選取即可以是股票組合也可以是跟蹤指數(shù)的基金。從流動性考慮，股票組合的套利要優(yōu)于基金套利。期現(xiàn)套利的類型可分為正向套利和反向套利。正向套利是買入現(xiàn)貨同時(shí)賣出期貨；而反向套利是賣出現(xiàn)貨同時(shí)買入期貨。

    由于股票指數(shù)的成分股構(gòu)成復(fù)雜，因此需要借助套利程序來構(gòu)建期現(xiàn)套利方案。在期現(xiàn)套利方案中，現(xiàn)貨股票組合是按照與指數(shù)權(quán)重相匹配的適當(dāng)股票數(shù)量交易，同時(shí)期貨價(jià)格和股票指數(shù)綜合指數(shù)之間還要有一定價(jià)差(公允價(jià)值)，用以補(bǔ)償交易成本和持有成本(利息成本減去股息)。

    在正向套利中，套利程序會根據(jù)股票指數(shù)成分股的權(quán)重按比例購買不同數(shù)量的股票組合。由于每只股票買賣價(jià)之間的價(jià)差不同，這就出現(xiàn)了沖擊成本。為了能同時(shí)交易到確定數(shù)量的股票，交易系統(tǒng)在買入股票組合時(shí)需將沖擊成本考慮進(jìn)去，這樣一來買入的股票組合構(gòu)成的現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格將超過套利對應(yīng)的股票指數(shù)價(jià)格。因此在正向套利中期貨價(jià)格要超過股票指數(shù)價(jià)格加上公允價(jià)值和買入股票的沖擊成本后才能實(shí)施。反之，在反向套利中，也會按照相應(yīng)比例賣空(融券)不同數(shù)量股票組合，這時(shí)賣空股票組合構(gòu)成的指數(shù)價(jià)格要低于套利位置的指數(shù)價(jià)格，所以只要期貨價(jià)格超過股票指數(shù)價(jià)格加上公允價(jià)值再減去賣空股票的沖擊成本就可實(shí)施反向套利。

    下面用一個(gè)具體案例詳細(xì)說明期現(xiàn)套利方案如何實(shí)施。在美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的期現(xiàn)套利中，交易成本和持有成本約為8個(gè)點(diǎn)，沖擊成本約為2個(gè)點(diǎn)。當(dāng)期貨價(jià)格超過股票指數(shù)價(jià)格10點(diǎn)時(shí)(交易成本和持有成本加上沖擊成本)，正向套利啟動；當(dāng)期貨價(jià)格低與股票指數(shù)價(jià)格加上6點(diǎn)時(shí)(交易成本和持有成本減去沖擊成本)，啟動反向套利。這樣就形成一個(gè)無套利區(qū)間，假如現(xiàn)貨價(jià)格為1400點(diǎn)，這個(gè)區(qū)間就是(1406，1410)，在此區(qū)間內(nèi)，期現(xiàn)套利無法盈利。

    那么為何股指期貨會存在套利機(jī)會呢？原因之一是市場存在很多短線交易者，即所謂炒手，這些交易者買賣價(jià)差很小甚至只有一兩個(gè)點(diǎn)，并且絕不會持倉過夜。當(dāng)價(jià)格處于買賣雙方的平衡狀態(tài)時(shí)，炒手會頻繁地在短期上升趨勢中低買高賣，在短期下跌趨勢中高賣低買。如果市場發(fā)生顯著變化，方向做錯(cuò)的一方就會快速平倉，市場上出現(xiàn)空殺空，多殺多的情況，這就使期貨價(jià)格上漲和下跌的速度和幅度超過現(xiàn)貨指數(shù)的波動，從而使期現(xiàn)套利出現(xiàn)機(jī)會。

    根據(jù)臺灣經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出初期價(jià)格波動劇烈，套利機(jī)會明顯。預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)期貨推出后，投資者可以從期現(xiàn)套利中獲得較好收益。

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