7月以來，受多方因素影響，國際油價大幅波動，市場風(fēng)險有所提升。為進(jìn)一步了解未來市場可能面臨的風(fēng)險，幫助相關(guān)企業(yè)積極應(yīng)對，近期上期能源與中國石油國際事業(yè)有限公司、中銀國際聯(lián)合舉辦了全球原油市場研討會，特邀境內(nèi)外專家共同探討未來一段時間全球原油市場的供需變化。

　　與會嘉賓認(rèn)為，一般情況下，原油供應(yīng)短期不會大幅提升，下半年市場仍將以去庫為主。不過，考慮到疫情、極端天氣及政策轉(zhuǎn)向等將給市場帶來一定不確定性，市場人士表示，相關(guān)企業(yè)有必要提前在衍生品上進(jìn)行布局，以降低市場波動給企業(yè)日常經(jīng)營帶來的影響。

　　下半年市場仍由去庫邏輯主導(dǎo)

　　對于近期油價大幅波動，在中信期貨原油研究員桂晨曦看來，在需求持續(xù)快速恢復(fù)的情況下，前期油價大幅上漲至高位，隨著上方壓力逐漸增大，短期多空博弈有所加劇。

　　物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家景川表示，全球經(jīng)濟發(fā)展面臨新的不確定性、全球傳統(tǒng)消費旺季來臨以及政策干預(yù)和市場預(yù)期的快速切換等，導(dǎo)致近期包括原油在內(nèi)的大宗商品出現(xiàn)大幅波動。

　　原油表現(xiàn)如此突出，與近期新冠病毒新型毒株(德爾塔、拉姆達(dá))全球肆虐，引發(fā)市場擔(dān)心封鎖措施拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程有關(guān)。前期達(dá)成的OPEC+增產(chǎn)方案短期內(nèi)大概率不會修改，原油供需由此前的小幅供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為小幅過剩的風(fēng)險上升。此外，國內(nèi)第三批進(jìn)口配額遲遲沒有發(fā)放，導(dǎo)致國內(nèi)部分煉廠出現(xiàn)配額緊缺的情況，市場對于相關(guān)政策的擔(dān)憂加劇。在這樣的情況下，國際原油價格波動劇烈。

　　不過，與會人士認(rèn)為，疫情對于油價的影響相對有限，年內(nèi)原油市場仍將以去庫為主。國投安信期貨高級分析師李云旭認(rèn)為，目前來看，歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在疫苗接種率較高、死亡及重癥率大幅下降的背景下，防疫信心較強，在應(yīng)對德爾塔病毒時未采取大規(guī)模封鎖措施。

　　通常來說，疫情對原油需求的直接影響主要體現(xiàn)在出行限制措施抑制了成品油消費。今年以來，隨著主要經(jīng)濟體的防疫重點由封鎖隔離逐步轉(zhuǎn)向疫苗接種，以汽油、航煤為代表的油品消費穩(wěn)步回升。德爾塔變異病毒的局部出現(xiàn)雖然導(dǎo)致國內(nèi)需求短期有所下滑，但考慮到我國在防疫方面經(jīng)驗豐富，疫情大概率會逐步受控，影響相對有限。

　　李云旭告訴期貨日報記者，雖然近期全球航班活動已有明顯減少，但國外主要經(jīng)濟體的民眾出行仍較為平穩(wěn)，英美等國的成品油消費并未隨疫情反彈而大幅波動。與會嘉賓的相關(guān)研究模型顯示，德爾塔變異病毒僅導(dǎo)致需求增速斜率的放緩。

　　中銀國際全球商品策略主管傅曉在會上表示，隨著時間推移，疫情給全球原油需求等帶來的影響持續(xù)降低。摩根士丹利全球商品交易主管Martijn Rats的研究顯示，雖然近期疫情有所反復(fù)，部分國家再度采取封禁措施，對原油需求產(chǎn)生了一定影響，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前全球的通行量仍處于上行通道，全球原油庫存也在以120萬桶/天的數(shù)量快速減少。

　　考慮到OPEC+為維持市場份額和利潤，短期內(nèi)大概率不會修改其減產(chǎn)計劃。同時，美國頁巖油生產(chǎn)率在下降，在上游投資邏輯發(fā)生變化的情況下，其產(chǎn)量增長相對緩慢。正因為如此，摩根大通全球商品交易策略主管Natasha Kaneva認(rèn)為，今年下半年全球原油供應(yīng)仍然偏緊，在油品需求復(fù)蘇背景下，處于OPEC+謹(jǐn)慎增產(chǎn)帶來的去庫周期。與會專家普遍認(rèn)為，下半年國際油價大概率呈現(xiàn)高位振蕩格局。

　　相關(guān)企業(yè)應(yīng)綜合利用多種衍生品防控風(fēng)險

　　雖然下半年國際原油市場仍處于去庫周期，價格主要受需求變化影響，但與會嘉賓預(yù)計下半年宏觀層面及供應(yīng)端的變化將給市場帶來較大影響。

　　供應(yīng)方面，美國頁巖油生產(chǎn)因油井衰竭、上游投資邏輯變化及大西洋颶風(fēng)季高峰期將至等因素，產(chǎn)量恢復(fù)大概率較為緩慢。但考慮到伊朗一旦與美國達(dá)成和解，其產(chǎn)量可能快速上行，進(jìn)而影響原油價格。因此，伊朗問題將成為下半年市場需要重點關(guān)注的因素之一。

　　此外，上半年的原油牛市除了與油品需求持續(xù)復(fù)蘇有關(guān)外，一定程度上也是全球央行量化寬松的結(jié)果。因此，一旦下半年美國等主要經(jīng)濟體貨幣政策出現(xiàn)收緊跡象，原油價格難免會再度波動。

　　近兩年影響國際油價的主要因素供應(yīng)端，在全球經(jīng)濟恢復(fù)不同步的情況下，近期已出現(xiàn)較大變化。市場人士稱，在國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩、歐美等經(jīng)濟體逐步復(fù)蘇的情況下，下半年全球原油需求將呈現(xiàn)“西強東弱”格局。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期在經(jīng)濟快速復(fù)蘇的帶動下，歐美石油需求穩(wěn)步復(fù)蘇，美國石油需求連續(xù)四周保持在200萬桶/日以上，已恢復(fù)至正常水平;法國6月汽油和道路柴油需求分別較2019年同期上升13%和2%。東南亞方面，在印尼、泰國、菲律賓等國每日新增病例持續(xù)上升的情況下，石油需求復(fù)蘇較為緩慢。印度6月石油需求增至440萬桶/日，汽油和柴油需求分別環(huán)比增加14萬桶/日和21萬桶/日。

　　我國近期再度出現(xiàn)局部疫情，多地管控措施升級，預(yù)計汽煤油需求將受到一定沖擊，此前中部地區(qū)洪水也對短期需求造成一定影響。未來幾個月，鑒于地?zé)掃M(jìn)口原油配額和成品油出口配額大幅下降，預(yù)計我國原油進(jìn)口將顯著放緩。

　　不過，考慮到美國需求旺季即將過去、大西洋颶風(fēng)季高峰期將至，原油供需大概率會受到一定影響。因此，與會人士普遍認(rèn)為，雖然下半年原油市場仍處于去庫階段，但考慮到市場存在較多擾動因素，油價波動將加劇。

　　桂晨曦表示，綜合來看，不僅國內(nèi)煉化企業(yè)的原油采購風(fēng)險將有所提升，下游成品油消費企業(yè)也將面臨成本波動風(fēng)險。不過，考慮到近期地方煉廠配額趨緊、采購放緩，李云旭認(rèn)為，未來一段時間，貿(mào)易商的壓力相對較大，尤其是油價快速下跌對風(fēng)險敞口較大的貿(mào)易商沖擊會更大。

　　鑒于此，桂晨曦建議，上游原油生產(chǎn)企業(yè)可學(xué)習(xí)墨西哥國家石油公司的操作模式，擇機在原油價格高于成本的可接受范圍內(nèi)進(jìn)行賣出保值，鎖定賣出利潤。至于下游需求企業(yè)，若認(rèn)為目前油價已處于相對高位，可逐漸減少買入保值比例，待油價再度進(jìn)入上行周期后恢復(fù)保值操作。李云旭表示，下游加工企業(yè)在加工利潤尚可的情況下，還可利用PTA與原油、瀝青與原油的對沖組合，對加工利潤進(jìn)行鎖定。

　　桂晨曦認(rèn)為，在原油或成品油庫存方面壓力較大的貿(mào)易商，除了可積極利用上海原油期貨對其持有的庫存進(jìn)行套期保值外，還可利用期貨可交割的特點，在期現(xiàn)貨市場上進(jìn)行利潤優(yōu)化操作。

　　據(jù)了解，今年中國石油國際事業(yè)有限公司就在市場條件合適的情況下，先后通過到上期能源提貨和向上期能源指定交割庫交貨等操作，對其采購和銷售途徑進(jìn)行了優(yōu)化，并因此獲得了更高的利潤。

　　對于近期受疫情影響最大的國內(nèi)航空市場，東航期貨投資咨詢部經(jīng)理兼中國東方航空套保研究室專員岳鵬表示，由于航空公司需防范航油采購價格大幅攀升的風(fēng)險，考慮到目前油價總體處于相對高位，航空公司此時參與套保并不是最佳時機。

　　對于銷售原油的企業(yè)而言，他認(rèn)為，可以利用高價格機會鎖定銷售利潤，就像美國頁巖油公司采取的對沖行為。不過，套保的基本紀(jì)律一定要遵守，就是緊盯現(xiàn)貨，控制套保比例，盡量選擇簡單有效的套保工具。

　　在景川看來，如果本輪疫情不對經(jīng)濟造成嚴(yán)重拖累，油價很可能出現(xiàn)V形走勢，在這樣的情況下，企業(yè)可以選擇在相對低位買入看漲期權(quán)，防范未來價格上漲風(fēng)險。據(jù)介紹，西南航空公司作為美國第三大航空公司，之所以能在過去50年原油價格大幅波動的情況下保持連續(xù)盈利，主要是因為其長年有通過配置期貨合約以及期權(quán)保險等方式鎖定油價的習(xí)慣，多次避免了面臨尾部風(fēng)險的情況。