現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議將于3月底到期，如果OPEC+組織僅是將會議推遲到6月，并沒有同時延長減產(chǎn)期限，第二季度原油供應(yīng)可能出現(xiàn)過剩，利空油價。

　　OPEC+組織3月延期減產(chǎn)存在不確定性，美國原油產(chǎn)量仍有上行空間，并且巴西、挪威等國產(chǎn)能投放，全球原油供給有著較強(qiáng)的緩沖能力。但是原油終端需求仍顯疲軟，成品油庫存累積，或?qū)е聼拸S開工率上升空間受限，進(jìn)而影響到原油直接需求。盡管中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，美墨加貿(mào)易協(xié)議達(dá)成，全球貿(mào)易環(huán)境轉(zhuǎn)暖，但短期來看原油供應(yīng)壓力較大，油價仍處于弱勢調(diào)整階段。

　　OPEC+組織延續(xù)減產(chǎn)存在不確定性

　　OPEC+組織在2019年12月5—6日的會議上決定繼續(xù)深化減產(chǎn)50萬桶/日至170萬桶/日，加上沙特自愿額外減產(chǎn)40萬桶/日，總減產(chǎn)額度達(dá)到210萬桶/日。回顧歷次減產(chǎn)行動可以發(fā)現(xiàn)，很多國家并不能遵守或者完成減產(chǎn)，使得減產(chǎn)效果打了折扣，最后仍需看實際減產(chǎn)執(zhí)行情況。2019年OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率良好，主要依賴于沙特的超額減產(chǎn)，2019年沙特平均減產(chǎn)量達(dá)到85.6萬桶/日，獨立完成了OPEC減產(chǎn)目標(biāo)81.2萬桶/日。而伊拉克、尼日利亞在減產(chǎn)方面進(jìn)度落后，大部分月份產(chǎn)量超過其產(chǎn)量限額。俄羅斯在2019年這輪減產(chǎn)行動中表現(xiàn)同樣不盡如人意，12個月中有9個月超出其目標(biāo)產(chǎn)量。

　　對于沙特來說，由于其希望穩(wěn)定油價及沙特阿美的估值，為其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供資金，并且當(dāng)前油價仍低于其財政平衡油價，因此，今年沙特減產(chǎn)挺價意愿仍然強(qiáng)烈。但俄羅斯減產(chǎn)態(tài)度一直曖昧，這次OPEC+組織會議上關(guān)于排除凝析油的原油產(chǎn)量統(tǒng)計口徑的提議獲得通過。按照占俄羅斯石油總產(chǎn)量的7%—8%比例剔除凝析油部分，2019年俄羅斯平均產(chǎn)量范圍是1035萬桶/日至1046.3萬桶/日，與新協(xié)議下產(chǎn)量上限1039.8萬桶/日相比，俄羅斯幾乎不用深化減產(chǎn)就能完成，反映出其并未放棄其市場份額的意圖。同時隨著天然氣油田的不斷開采，其石油液體總產(chǎn)量可能繼續(xù)增長。

　　盡管OPEC最新月報上調(diào)了2020年原油需求增速至122萬桶/日，但其同時上調(diào)非OPEC國家2020年原油供應(yīng)增速預(yù)期至235萬桶/日，非OPEC國家原油供應(yīng)增速達(dá)到全球原油需求預(yù)期的兩倍左右，這可能會破壞OPEC+延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議的決心。此前俄羅斯能源部長表示OPEC+減產(chǎn)協(xié)議不可持續(xù)，將在2020年3月以后與OPEC+討論原油減產(chǎn)協(xié)議的退出策略，這使得二季度減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)出現(xiàn)不確定性。由于現(xiàn)有減產(chǎn)協(xié)議將于3月底到期，如果OPEC+組織僅是將會議推遲到6月，并沒有同時延長減產(chǎn)期限，第二季度原油供應(yīng)可能出現(xiàn)過剩，利空油價。

　　非OPEC原油供應(yīng)增長強(qiáng)勁

　　雖然美國鉆井平臺數(shù)量持續(xù)下降，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量增速明顯放緩。但由于鉆機(jī)效率和油井水平生產(chǎn)率提高，使得新井單口產(chǎn)量呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，美國原油產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，1月10日當(dāng)周創(chuàng)出1300萬桶/日的新高。加上頁巖油區(qū)的管道運輸瓶頸解除，美國頁巖油產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，美國原油產(chǎn)量仍有上行空間。此外，在巴西和挪威產(chǎn)能擴(kuò)張的帶動下，IEA預(yù)測非OPEC國家2020年將增長210萬桶/日，高于2019年200萬桶/日，部分抵消OPEC+深化減產(chǎn)效果。

　　統(tǒng)計2015—2019年5年美國開工率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，每年10月中下旬左右美國煉廠逐步結(jié)束秋季檢修，煉廠開工率開始觸底回升，但在年底后逐步下行，于次年2月底左右達(dá)到階段性低點。2019年受異常高溫影響，美國冬季餾分油需求疲軟，使得餾分油累庫明顯，傳統(tǒng)北美冬季取暖用油消費旺季出現(xiàn)旺季不旺的景象。2019年10月以來美國煉廠開工率基本上處于5年均值下方。截至2020年1月10日當(dāng)周，美國煉廠開工率92.2%，自2019年底94.5%高點連續(xù)兩周下滑�？紤]到當(dāng)前成品油庫存特別是汽油庫存累積明顯，截至1月10日當(dāng)周，美國汽油庫存連續(xù)11周累積，使得煉廠煉油利潤大幅下降，這將限制煉廠開工率提升空間，令原油存在累庫壓力。