自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢，已較前期高點回落約20%。當(dāng)前鎳價運行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來看，鎳價缺乏上行動力，或繼續(xù)偏弱運行。

　　礦端成本支撐趨弱

　　隨著印尼鎳礦消息落地，礦端炒作或暫告一段落。近期我國鎳礦進口數(shù)量呈大幅增長態(tài)勢，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9月份中國鎳礦進口量為708.95萬噸，環(huán)比增加24%，同比增加23.16%。印尼方面，在9月鎳出口大幅增長之后，10月同比更是增長300％。

　　隨著鎳礦進口大幅增加，短期鎳礦供應(yīng)充足，成本端對鎳價的支撐有所轉(zhuǎn)弱。雖然近期鎳礦價格小幅反彈，但是四季度鎳礦價格或難有進一步上行空間。一方面，近期燃油價格下跌導(dǎo)致海運費出現(xiàn)回調(diào)，另一方面，工廠三季度備貨積極，需求或轉(zhuǎn)弱。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，國內(nèi)大多工廠備貨至2020年4月菲律賓雨季結(jié)束，個別備貨至2020年7月，且有陸續(xù)增庫，整體庫存情況較好。

　　供應(yīng)壓力持續(xù)釋放

　　鎳鐵方面，國內(nèi)外供應(yīng)壓力持續(xù)釋放。國內(nèi)產(chǎn)量高位維穩(wěn)，高利潤下鎳鐵廠家普遍正常運行。進口方面，隨著印尼鎳鐵項目的加速投產(chǎn)，我國鎳鐵進口量暴增，9月中國鎳鐵進口總量20.81萬噸，環(huán)比增幅43.73%，同比增幅111.37%。其中自印尼鎳鐵進口15.95萬噸，環(huán)比增幅60.74%，同比增幅147.26%。隨著鎳價走低及供應(yīng)增加，高鎳鐵價格自10月中旬開始回落。目前來看，鋼廠前期備貨充分，短期采買意愿不高。近期印尼金川WP&RKA紅土鎳礦冶煉項目最后一條生產(chǎn)線出鐵，首船鎳鐵發(fā)往中國，對后期高鎳鐵現(xiàn)貨市場價格商談或產(chǎn)生進一步壓制作用。

　　電解鎳方面，近期進口窗口打開，俄鎳流入將緩解現(xiàn)貨緊缺的擔(dān)憂。此外，不斷加強的back結(jié)構(gòu)將增加持貨商的交割意愿，近期滬鎳倉單持續(xù)增加已有所體現(xiàn)。

　　需求端負反饋逐漸顯現(xiàn)

　　對于需求端不銹鋼來說，目前鋼廠仍面臨著高產(chǎn)量、高庫存、弱消費的困局。

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月全國不銹鋼產(chǎn)量240.6萬噸，環(huán)比減2.67%，同比增4.29%。其中 300系產(chǎn)量環(huán)比增2.73%，至115.94萬噸。部分鋼廠由于虧損加之原料采購困難，9、10月份不銹鋼排產(chǎn)有所下滑，但目前并未出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)挺價行為，11月僅張浦例行檢修，其他鋼廠多維持正常生產(chǎn)。隨著鎳價的回落，近期不銹鋼利潤有所修復(fù)，預(yù)計產(chǎn)量仍將維持高位。此外，不銹鋼社會庫存仍處歷史高位，雖然10月下旬不銹鋼庫存稍有回落，但不銹鋼需求將步入淡季，后續(xù)去庫壓力仍然較重。

　　進出口方面，全球貿(mào)易爭端加劇，多地對中國征收不銹鋼反補貼稅，疊加印尼不銹鋼具有成本優(yōu)勢或擠壓我國不銹鋼出口，上述因素一定程度制約我國不銹鋼的消費增量。

　　在高庫存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫存水平，不銹鋼后市不容樂觀，對于鎳價的負反饋正逐漸顯現(xiàn)。

　　總體來說，鎳鐵供應(yīng)壓力持續(xù)釋放，鎳礦成本支撐有所轉(zhuǎn)弱，不銹鋼需求疲弱對鎳價的負反饋逐漸顯現(xiàn)，短期基本面依然偏弱。上周鎳價跌破12萬關(guān)口，短期或繼續(xù)偏弱運行。

　　（作者單位：東海期貨）