供強需弱 

　　10月21日淡水河谷官方宣布Itabirucu尾礦壩被臨時關(guān)停，預(yù)計影響2019年供應(yīng)量120萬噸，同時淡水河谷宣布將2019財年銷售目標(biāo)由3.07億—3.32億噸區(qū)間中值下調(diào)至區(qū)間下沿。根據(jù)四大礦山最新的年度計劃，預(yù)計四季度，四大礦山供應(yīng)量約為2.83億噸，同比減少903萬噸，環(huán)比三季度略增21萬噸，總體供應(yīng)與三季度持平。 

　　不過9—10月，四大礦山泊位、鐵路等設(shè)備檢修較多，檢修期間發(fā)運受影響較大，導(dǎo)致10月發(fā)運節(jié)奏明顯滯后財年目標(biāo)。10月澳大利亞三大礦山累計發(fā)運鐵礦石4560萬噸，同比減少416.7萬噸，淡水河谷累計發(fā)運鐵礦石2331萬噸，同比減少575.4萬噸，若四大礦山各自要完成四季度銷售任務(wù)，則11—12?月四大礦山平均每周需要發(fā)運2125萬噸，較1—10月周均發(fā)運量1756萬噸提高21%。 

　　結(jié)合船期推算，預(yù)計11月上旬以后巴西、澳大利亞鐵礦石到港量將受發(fā)運量回升影響而隨之增加。 

　　海外非主流礦供應(yīng)釋放 

　　今年海外非主流礦山新增產(chǎn)能較多，并且海外鐵礦石需求走弱，鐵礦石資源將更多流向我國市場。2019?年1—9月，我國進(jìn)口的非澳巴鐵礦石總量同比增加1270萬噸，僅7—9月就同比增加1331萬噸。其中，進(jìn)口自印度、烏克蘭、加拿大三國的鐵礦石增量就有924萬噸。目前普氏月均指數(shù)仍有82.6美元/噸，預(yù)計后期進(jìn)口非主流礦仍將成為供應(yīng)的增量來源之一。 

　　貿(mào)易商主動降庫意愿增強 

　　受四季度外礦發(fā)運增加，國內(nèi)限產(chǎn)趨嚴(yán)，以及鋼廠補庫意愿偏低影響，我們估算11—12月港口鐵礦石庫存仍將繼續(xù)增加，年底港口鐵礦石庫存或?qū)⒒厣��?.4億噸，基本回到4月的水平，鐵礦石供應(yīng)缺口基本被彌補，供應(yīng)相對需求逐漸轉(zhuǎn)為略寬松狀態(tài)。當(dāng)前，港口貿(mào)易礦庫存壓力已逐步顯現(xiàn)。截至11月初，港口貿(mào)易礦庫存已回升至5557萬噸，較7月中旬低點4941萬噸增加616萬噸，較去年同期僅減少112萬噸。若外礦到港逐步增加，而鋼廠繼續(xù)維持鐵礦石低庫存，則貿(mào)易商庫存壓力仍會繼續(xù)增加，因而貿(mào)易商主動降庫的意愿有所增強。 

　　基差或通過現(xiàn)貨價格加速下跌修復(fù) 

　　由于海外鐵礦石到港壓力逐步增加，且采暖季限產(chǎn)及淡季鋼廠減產(chǎn)預(yù)期下，鐵礦石需求承壓，鐵礦石供需逐步向松平衡轉(zhuǎn)化，鋼廠可能將有意維持進(jìn)口礦低庫存策略至年末。在此情況下，港口貿(mào)易礦流動性或有所減弱，在貿(mào)易礦同比偏高的情況下，貿(mào)易商去庫存壓力增加，現(xiàn)貨價格回調(diào)趨勢或持續(xù)。鐵礦石期貨貼水大概率將通過現(xiàn)貨價格加速下跌，期貨價格偏弱振蕩，來完成修復(fù)。 

　　當(dāng)前螺紋鋼利潤僅300元/噸左右，而焦炭現(xiàn)貨提降兩輪落地后利潤僅剩0—50元/噸，相對鋼材及焦炭，82美元/噸的鐵礦石毛利相對偏高。若后期鋼材供需矛盾激化，鋼廠向上游原料索取利潤的時候，供應(yīng)缺口逐步彌補的鐵礦石或代替焦炭成為下一個被打壓的最重要對象。 

　　操作建議，基于11月后進(jìn)口礦供應(yīng)增加、國內(nèi)高爐需求下滑和港口貿(mào)易商主動去庫的邏輯，我們認(rèn)為鐵礦石價格有回調(diào)的可能。從技術(shù)形態(tài)上看，價格或調(diào)整至570—580元/噸的前低附近。后期若下游鋼材供需矛盾逐步激化，鋼廠利潤再度被壓縮，則鐵礦石價格有進(jìn)一步下破的可能。