9月中旬，鉛價出現(xiàn)回落拐點，至今已經(jīng)跌破所有均線支撐。我們認為，10月之后再生鉛和原生鉛冶煉將逐漸恢復生產(chǎn)，此前驅(qū)動鉛價上漲的邏輯轉(zhuǎn)弱，而鉛終端消費將持續(xù)低迷，預計中期鉛價將回歸弱勢。

　　原料充足支撐冶煉產(chǎn)能恢復

　　10月之后，北方部分停產(chǎn)檢修的鉛冶煉企業(yè)緩慢恢復生產(chǎn)。同時，鉛冶煉原料供應充足，能夠滿足冶煉產(chǎn)能恢復的需要，支撐未來再生鉛和原生鉛產(chǎn)量的增加。

　　國內(nèi)鉛礦生產(chǎn)緩慢恢復，鉛精礦供應相對寬松。隨著礦山環(huán)保設施趨于完善，部分礦山恢復生產(chǎn)，加上國內(nèi)部分礦山產(chǎn)能逐漸擴大，2019年以來單月鉛礦產(chǎn)量降幅連續(xù)縮窄，1—6月鉛礦產(chǎn)量97.8萬噸，同比下降6.0%，而2018年同期下降21.2%。國內(nèi)鉛精礦加工費觸底反彈，從去年初的1250元/噸升至今年10月2000元/噸。

　　國外鉛礦供應充足，進口高利潤將刺激鉛精礦進口增速提高。國外鉛礦產(chǎn)量上升明顯，1—6月國外鉛精礦產(chǎn)量131.6萬噸，同比增長8.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。8—10月進口鉛精礦加工費從25美元/噸跳升至95美元/噸，進口利潤回升至500元/噸上方，這有可能刺激10月之后鉛精礦進口增速再次擴大。

　　另外，廢舊鉛酸蓄電池產(chǎn)量持續(xù)增加，汽車、摩托車和電動車等行業(yè)已經(jīng)處于回收期，廢舊鉛酸蓄電池供應將持續(xù)釋放，我們也不擔心廢舊鉛酸蓄電池供應成為再生鉛冶煉的瓶頸。

　　終端消費低迷格局難改

　　鉛酸蓄電池分為動力型、啟動型和儲能型三種，動力型鉛酸蓄電池主要應用于電動自行車，啟動型應用于傳統(tǒng)汽車及摩托車，儲能型主要指的是中國鐵塔使用的儲能電池。

　　電動自行車產(chǎn)量增速回落至負值區(qū)間，2018年電動自行車銷量維持負增長狀態(tài)，月均同比下降13.8%。2019年電動自行車產(chǎn)量再下臺階，1—7月產(chǎn)量1519.8萬輛，同比下降4.9%。

　　傳統(tǒng)汽車銷量持續(xù)下行，8月汽車銷量227.1萬輛，同比下降5.2%，連續(xù)15個月負增長。國務院提出釋放汽車消費潛力，探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施，我們假設涉及限牌的9個省市均增10萬輛，測算2019年汽車銷量同比依然下降。傳統(tǒng)摩托車銷售狀況堪憂，摩托車內(nèi)燃機銷量持續(xù)萎縮。

　　中國鐵塔全面推廣利用梯次動力電池，停止采購鉛酸電池。中國鐵塔公司自2018年起，無論是新站還是存量基站，都逐漸停止采購鉛酸蓄電池，改用梯次動力電池滿足儲能需求。我們估算，2019年中國鐵塔利用梯次電池替代鉛酸蓄電池，鉛需求量削減約為15萬噸，其中四季度為3萬噸。

　　除此之外，海外市場萎縮，中國鉛酸蓄電池出口持續(xù)減少，1—8月鉛酸蓄電池出口1.1億個，同比下降10.6%，處于較大的跌幅區(qū)間。

　　結(jié)論

　　綜上所述，此前驅(qū)動鉛價上漲的邏輯消退，隨著原料供應充足，未來鉛產(chǎn)量將有明顯上升。同時，終端消費持續(xù)惡化，動力型、啟動型和儲能型鉛酸蓄電池消費還存在下行空間。我們認為，中期鉛價將回歸弱勢，滬鉛可以采取逢高拋空操作。

　�。ㄗ髡邌挝唬簢�泰君安期貨）