多重利空壓制 

　　上周，在伊朗油輪遇襲和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的帶動(dòng)下，國際油價(jià)迎來一波小幅反彈，不過疲軟格局仍然難以扭轉(zhuǎn)。在OPEC原油供給恢復(fù)、北半球汽油需求淡季來臨以及原油庫存累積的壓制下，原油后期走勢難言樂觀。 

　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依舊不樂觀 

　　年初以來，市場對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂逐步加劇，國外原油機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)2019年全球石油需求增量的預(yù)期。其中，OPEC將需求增量由年初的129萬桶下調(diào)至當(dāng)前的98萬桶，EIA同樣將需求增量由154萬桶下調(diào)到84萬桶，各大機(jī)構(gòu)對(duì)后市的石油需求形成了一致的悲觀預(yù)期。 

　　世界銀行在10月10日發(fā)布的一份報(bào)告中稱，由于全球需求疲軟和不確定性加劇，出口和投資增速呈現(xiàn)雙降趨勢，將2019年全球經(jīng)濟(jì)GDP增速預(yù)測值從2.6%調(diào)低至2.5%。另外，受全球緊張的貿(mào)易局勢影響，預(yù)計(jì)2019年美國GDP增速為1.6%，低于今年6月的預(yù)期值1.7%。這進(jìn)一步確認(rèn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟現(xiàn)狀。 

　　OPEC原油供給恢復(fù) 

　　最新一期OPEC月報(bào)顯示，9月OPEC原油產(chǎn)量為2849.1萬桶/天，較前一月減少了131.8萬桶/天，產(chǎn)量處于近10年來的最低水平。其中，沙特的原油產(chǎn)量減少128萬桶/天至856.4萬桶/天，但是OPEC月報(bào)中沙特政府的官方數(shù)據(jù)顯示，9月沙特原油日產(chǎn)量僅僅減少了66萬桶，遠(yuǎn)低于上述的128萬桶/天。 

　　沙特在石油裝置遇襲之后快速采取修復(fù)措施，其原油產(chǎn)量的恢復(fù)進(jìn)度要快于市場預(yù)期，目前沙特宣稱其原油產(chǎn)量已恢復(fù)至980萬桶/天的正常水平，產(chǎn)能也恢復(fù)到了1130萬桶/天。而且近期沙特阿美CEO表示，沙特有望在11月將原油產(chǎn)能恢復(fù)至1200萬桶/天的最高水平。而隨著沙特產(chǎn)量的完全恢復(fù)，OPEC的原油日產(chǎn)量將重新回到2950萬桶以上的正常水平。 

　　供應(yīng)增加需求減少 

　　最新一周的美國原油產(chǎn)量為1260萬桶/天，再創(chuàng)歷史新高。美國在今年三季度投用了兩條新的輸油管道，增加了百萬桶/天的原油運(yùn)力，解除了二疊紀(jì)盆地的原油運(yùn)輸瓶頸，使得前期受到抑制的原油產(chǎn)能逐步釋放。盡管三大石油組織對(duì)美國增產(chǎn)的預(yù)期持續(xù)下調(diào)，但美國原油產(chǎn)量在接下來的幾個(gè)月中仍有一定的增長空間。 

　　從9月中旬開始，北半球的夏季出行旺季基本結(jié)束，對(duì)汽油的消費(fèi)量也從年度高位水平逐步回落，導(dǎo)致煉廠對(duì)原油需求減少及煉廠裝置利用率走低。這種現(xiàn)象同樣發(fā)生在中國和歐洲。季節(jié)性需求減弱將對(duì)油價(jià)形成一定的壓制。 

　　與此同時(shí)，美國的EIA商業(yè)原油庫存也迎來了累庫季，庫存已連續(xù)四周增長，且這種局面將延續(xù)至明年一季度。盡管美國在冬季取暖油需求會(huì)復(fù)蘇，但是取暖油的產(chǎn)量及消費(fèi)量難以和汽油相比擬，原油的累庫趨勢難以扭轉(zhuǎn)。 

　　運(yùn)費(fèi)價(jià)格大漲拉高內(nèi)外價(jià)差 

　　近期內(nèi)外原油價(jià)差持續(xù)拉大，INE與Brent原油價(jià)差已由9月10日的5元/桶上漲至當(dāng)前的44元/桶。主要原因是國際運(yùn)費(fèi)大幅上漲。自9月25日美國宣布制裁幾家中國航運(yùn)企業(yè)以來，國際原油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）大幅上漲105%，而中國進(jìn)口原油運(yùn)價(jià)指數(shù)（CTFI）更是大漲329%。 

　　10月11日伊朗油輪在紅海海域遭到意外襲擊，加劇了市場對(duì)原油運(yùn)輸安全的擔(dān)憂，更是推動(dòng)了海運(yùn)價(jià)格的進(jìn)一步走強(qiáng)并接近歷史高位水平。不過，隨著短期利多的兌現(xiàn)，原油運(yùn)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將再度回落，屆時(shí)內(nèi)外原油價(jià)差或收窄至正常水平。 

　　綜合來看，后期原油市場仍將受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、供應(yīng)增加需求減少的利空影響，在這種偏空氛圍下，油價(jià)將以弱勢運(yùn)行為主。盡管全球貿(mào)易摩擦有所緩和，但仍面臨一定的不確定性，對(duì)此我們應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，不可盲目樂觀。重點(diǎn)關(guān)注反彈之后的階段性做空機(jī)會(huì)。       （作者單位：中國國際期貨）