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股指期貨推出尚缺五個(gè)條件

2008年05月30日 09:57 來源：新聞晨報(bào) 仇建宏

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    中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春日前表示，股指期貨各項(xiàng)工作正扎實(shí)推進(jìn)。受此消息影響，近兩日期貨概念股成為市場(chǎng)一大熱點(diǎn)。

    還缺五項(xiàng)條件盡管如此，還是有不同的機(jī)構(gòu)和人士對(duì)此紛紛表示了不同的看法，認(rèn)為股指期貨近期推出的可能性并不大。

    從市場(chǎng)的多種反應(yīng)情況來看，股指期貨的正式出臺(tái)，至少需要具備如下的若干項(xiàng)條件：

    其一，融資融券仍然缺位。融資融券應(yīng)是推出股指期貨的先決條件，否則將使反向期現(xiàn)套利幾乎不能進(jìn)行，而投機(jī)者更有可能利用這個(gè)制度缺陷，借助利空消息全力做空期貨進(jìn)行逼倉(cāng)，而不會(huì)受到套利交易的阻力。因此，在沒有融資融券的情況下，將會(huì)影響期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

    其二，T+1制度需要改為T+0。目前期貨都是實(shí)行T+0交易，今后的股指期貨必然施行T+0的制度，而現(xiàn)行的T+1交易制度，這使得期現(xiàn)套利交易中，因現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對(duì)沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效。在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進(jìn)行"賣現(xiàn)貨，買期貨"的反向套利，致使定價(jià)效率偏低，不僅影響投資效果，而且難以及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    其三，備兌權(quán)證尚未成行。與作為股權(quán)分置改革配套措施的股改權(quán)證不同，備兌權(quán)證由證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。早在2006年的時(shí)候，有專家就表示，在現(xiàn)貨與股指期貨之間，有一個(gè)中間段，有很大的產(chǎn)品創(chuàng)新的需求和空間，比如備兌權(quán)證，此舉可提高市場(chǎng)的需求和流動(dòng)性。

    其四，法規(guī)性的、完整系列的股指期貨文件還沒有正式落實(shí)、出臺(tái)。在交易所繼續(xù)強(qiáng)化股指期貨推出的技術(shù)、制度、跨市場(chǎng)監(jiān)管體制和投資者教育活動(dòng)等準(zhǔn)備工作的同時(shí)，還要進(jìn)一步制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，強(qiáng)化國(guó)家法律層面的保障。

    其五，推出前須有公示期。股指期貨推出前需要有一個(gè)月的公示期，可以讓市場(chǎng)參與各方有一個(gè)準(zhǔn)備和適應(yīng)的過程。  期指將降低市場(chǎng)波動(dòng)性有觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨將加大市場(chǎng)震蕩，應(yīng)該確保資本市場(chǎng)在奧運(yùn)會(huì)前能夠平穩(wěn)運(yùn)行，所以先不上股指期貨。

    其實(shí)，股指期貨具有避險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置等功能，有助于穩(wěn)定股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其作用如同股市的"剎車擋"和"倒車擋"。而對(duì)于上面這樣的"誤會(huì)"，自上世紀(jì)70年代推出金融期貨后，就有大量的學(xué)者利用過成千上萬的案例對(duì)此"誤會(huì)"進(jìn)行了實(shí)證研究。研究的核心是檢驗(yàn)引入金融期貨對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性影響究竟是增加還是減少。最終各國(guó)實(shí)證數(shù)據(jù)無可辯駁地表明，引入金融衍生品普遍降低了基礎(chǔ)市場(chǎng)的波動(dòng)性，甚至所謂的"到期日"效應(yīng)，也在相關(guān)合約作出優(yōu)化和修改后小到可以忽略不計(jì)。

    "誤會(huì)"的原因首先是沒有認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)的波動(dòng)性恰恰是金融期貨產(chǎn)生的前提，而非結(jié)果。其次，沒有認(rèn)識(shí)到金融期貨的價(jià)格變化恰恰是對(duì)股票現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)波動(dòng)的反映，而不是波動(dòng)的根源。

    因此，上述的錯(cuò)誤觀點(diǎn)應(yīng)不能構(gòu)成股指期貨近期難以推出的主要理由。

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