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股指期貨:期現(xiàn)套利的天堂

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月07日 11:04

鐘益強(qiáng)

    上周大盤(pán)走出震蕩整理走勢(shì)。周初在前期回調(diào)到位的情況下有所反彈，指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)。在連漲三天后，積累的不少獲利盤(pán)在最后兩天平倉(cāng)出局，同時(shí)受到中石油回歸的影響，大盤(pán)再度向下調(diào)整，并基本上吃掉了周初的漲幅。上周大盤(pán)總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，滬深300開(kāi)于5468.68點(diǎn)，最高上摸5702.21點(diǎn)，但終因市場(chǎng)觀望氣氛濃厚，在獲利盤(pán)平倉(cāng)的打壓下，無(wú)法有效站穩(wěn)5700點(diǎn)，一路下挫，并于周五出現(xiàn)“5·30”以來(lái)的第14個(gè)黑色星期五，最終收于5472.93點(diǎn)。從周K線看，滬深300受5日均線壓制，但在10日均線處得到明顯支撐，近兩周在5日和10日均線區(qū)間內(nèi)進(jìn)行窄幅震蕩的趨勢(shì)顯著。比較上周的上證指數(shù)和深證成指，上證指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)，一度曾經(jīng)收復(fù)6000點(diǎn)大關(guān)，蓋因滬市大盤(pán)權(quán)重股表現(xiàn)強(qiáng)于深市。上證指數(shù)上周收出小陽(yáng)，上漲3.37%，而深證成指則繼續(xù)陰跌，下挫0.31%。

    上周股指期貨仿真交易延續(xù)前期震蕩走低格局，并把之發(fā)揚(yáng)光大。在大盤(pán)區(qū)間震蕩的情況下，股指期貨各合約紛紛回落，且由近及遠(yuǎn)，下跌幅度由1.4%漸增至6.5%，基本呈逐漸擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。究其原因，主要是前期股指期貨漲幅過(guò)大，越是遠(yuǎn)月合約，漲幅越是驚人。雖然自10月中旬以來(lái)股指期貨各合約紛紛下挫，降低了各合約的期現(xiàn)價(jià)差，但目前從理論價(jià)值的角度考慮，股指期貨價(jià)格仍然明顯偏高，因此，投資者可充分利用期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利，以賺取該不合理的價(jià)差收益。

    所謂期現(xiàn)套利，是指投資者利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的不合理價(jià)差分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)上建立方向相反的頭寸以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的交易行為。我們以當(dāng)月合約0711為例。上周收盤(pán)價(jià)0711為6502.2點(diǎn)，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)為5472.93點(diǎn)，兩者價(jià)差為1029.27點(diǎn)。0711合約于本月的第三個(gè)星期五，即11月16日到期，以上周五為基準(zhǔn)，尚有13天到期。我們以一年期存貸款利率為基準(zhǔn)，分別取值3.87%和7.29%，滬深300紅利率取2006年的數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮期貨交易成本和市場(chǎng)沖擊成本，得出0711合約無(wú)套利區(qū)間上限值為5569.62點(diǎn)，下限值為5351.17點(diǎn)。而0711合約周五收盤(pán)價(jià)6502.2點(diǎn)高出理論上限值932.58點(diǎn)。而隨著時(shí)間向到期日的推移，在現(xiàn)金交割制度的影響下，股指期貨合約價(jià)格必將向現(xiàn)貨回歸，并落于無(wú)套利區(qū)間的上下限范圍內(nèi)，從而消除原先存在的套利機(jī)會(huì)。因此，以上周五0711合約和滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，我們可以采取“買(mǎi)現(xiàn)拋期”的方式進(jìn)行期現(xiàn)套利，并可穩(wěn)穩(wěn)獲得不小的收益。因此，對(duì)于有實(shí)力的投資者而言，股指期貨無(wú)疑將會(huì)是期現(xiàn)套利的天堂。當(dāng)然，我們也要注意，之所以目前會(huì)有如此大而明顯的套利機(jī)會(huì)，正是因?yàn)楝F(xiàn)階段無(wú)法有效進(jìn)行期現(xiàn)套利造成的。當(dāng)股指期貨真正推出后，套利空間的存在會(huì)吸引很多套利者的進(jìn)入，從而避免了現(xiàn)有這種情況。但總而言之，通過(guò)期現(xiàn)套利，投資者可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，這相對(duì)于股票單邊投資的風(fēng)險(xiǎn)要小很多，吸引力還是巨大的。

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