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華夏基金:全球指數(shù)投資與主動投資和諧發(fā)展新趨勢

2006年09月22日 10:09

    投資模式可以分為主動型與被動型兩種。投資者可能對主動投資了解比較多，簡單地說主動型投資理念認(rèn)為投資者可以通過對信息的把握和研究分析能力去挑選出未來預(yù)期表現(xiàn)最好、最符合自己投資目標(biāo)的投資對象。這種投資方式長期以來被視為唯一的、理所當(dāng)然的投資方式�！�

    被動型投資理念則是建立在市場有效的理論基礎(chǔ)上的。在考慮一個(gè)基金的回報(bào)時(shí)投資者無非衡量三個(gè)指標(biāo)：低管理費(fèi)、低換手率及高收益率。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉夏普指出，只有管理費(fèi)是最可預(yù)測的，而對回報(bào)的預(yù)測是建立在過去的表現(xiàn)之上的，因而這種預(yù)測是不可靠的。任何超越平均的投資策略或許能成功一時(shí)，但持續(xù)追求這種成功的努力終究是一種零和博弈�；蛘哒f，在包括管理費(fèi)用和交易成本以后，是一種“負(fù)”和博弈�！�

    實(shí)現(xiàn)被動投資理念的一種主要方式就是指數(shù)化投資，其理念是保證市場的平均回報(bào)水平，但為投資者節(jié)省可觀的管理費(fèi)與交易成本。盡管對指數(shù)投資策略存在著各種不同的聲音，但自1971年全球第一個(gè)指數(shù)基金發(fā)行以來，指數(shù)化投資快速增長帶來的沖擊無可否認(rèn)，而且這種趨勢仍在繼續(xù)。　

    學(xué)術(shù)界及投資界關(guān)于指數(shù)化投資與主動投資的爭論一直在進(jìn)行，境內(nèi)可能還有許多人將二者置于水火不容的敵對位置。但境外對此的爭論早已超越誰對誰錯(cuò)，因?yàn)閮烧咧g從來就不是一種靜態(tài)的關(guān)系。追求超額收益的投資者促成了市場的有效，保證了市場的持續(xù)表現(xiàn)，為指數(shù)投資提供了必要的前提。另一方面，隨著市場不斷地深化、規(guī)模的擴(kuò)大、信息技術(shù)的發(fā)展和市場效率的提高，資產(chǎn)配置策略逐漸成為組合長期業(yè)績的核心因素，投資者需要高效率、低成本地進(jìn)行資產(chǎn)配置；指數(shù)化交易產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品具有成本低廉、方便、流動性好、透明度高、風(fēng)險(xiǎn)控制相對容易等優(yōu)點(diǎn)，成為滿足這種需求的首選。同時(shí)，其作為“能夠提供避險(xiǎn)功能的產(chǎn)品”，也被投資者廣泛使用。如此，越來越多的境外投資者(尤其是大型機(jī)構(gòu)投資者)正嫻熟地使用這兩種投資方式作為其整體投資策略的組成部分，出現(xiàn)了二者和諧發(fā)展的新趨勢�！�

    境外投資者(主要是機(jī)構(gòu)投資者)主動投資指數(shù)化產(chǎn)品的方式主要圍繞在資產(chǎn)配置策略的運(yùn)用中。最著名的方式就是“核心-衛(wèi)星投資法”(Core and Satellite Approach)：核心投資一般是利用指數(shù)化管理產(chǎn)品，把相對市場之風(fēng)險(xiǎn)減至零。余下部分分配給一個(gè)或多個(gè)投資專家進(jìn)行主動投資，以求更高的回報(bào)。其本質(zhì)是沿用了現(xiàn)代組合理論中的效率邊界的原理，以求達(dá)到更有效的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)比率。這種方式現(xiàn)在已成為境外專業(yè)投資者最流行的投資方式之一。還有所謂的“資產(chǎn)重疊配置法”(Assets Allocation Overlay)，通過在主動資產(chǎn)配置外，額外配置一個(gè)指數(shù)化的持倉來調(diào)整頭寸暴露，以高效率、低成本地解決由資產(chǎn)損益導(dǎo)致的組合偏離配置目標(biāo)的問題。此外，在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，還可以通過指數(shù)化投資來增強(qiáng)主動投資組合的業(yè)績、低成本地進(jìn)行主動資產(chǎn)配置的短期調(diào)整以適應(yīng)不同階段的市場環(huán)境等等�！�

    因此，在這樣一個(gè)新的投資理念格局下，兩種投資方式各自展現(xiàn)出它們強(qiáng)大的生命力，取長補(bǔ)短、相輔相成。

來源：中金在線

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