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沿著四條主線尋找:哪些封閉基金存在套利機(jī)會(huì)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月24日 09:05

李曄斌

選擇封閉式基金相對于開放式基金來說，考慮的指標(biāo)更多一些,投資者可以從以下四個(gè)角度來尋找年末封閉式基金的套利機(jī)會(huì)：業(yè)績、分紅預(yù)期、封閉式基金的折價(jià)水平和轉(zhuǎn)型預(yù)期。

    挑業(yè)績：

    兼選長、短跑冠軍

    ●三年長跑冠亞軍：科翔、科匯

    ●今年短跑冠軍：基金裕隆

    封閉式基金的業(yè)績是封閉式基金上漲的根本動(dòng)力，一只凈值表現(xiàn)較好的封閉式基金能夠享受較低的折價(jià)率。

    不同于開放式基金，封閉式基金十年的歷史足以篩選出優(yōu)質(zhì)封基：從晨星中國12月14日對封閉式基金近三年凈值增長率的統(tǒng)計(jì)中化，基金科翔以75.6%的年化收益率高居第一，同是易方達(dá)旗下的基金科匯以75.33%的收益率緊隨其后。兩只基金都將在2008年12月13日到期轉(zhuǎn)型。

    今年以來表現(xiàn)最出色的封閉式基金出自基金裕隆，136.84%的凈值增長率放在股票持有比例達(dá)到95%的開放式基金中也異常出色。該基金在前幾年的業(yè)績表現(xiàn)一直不夠理想，從2006年度開始，其凈值增長率超過了同業(yè)回報(bào)的中值，2007年跑到了所有封閉式基金的第一名。

    封閉式基金買入持有的特點(diǎn)使得其排名周期性要長于開放式基金，激進(jìn)型的套利投資者可適當(dāng)關(guān)注。

    挑分紅：

    封基一分紅，折價(jià)率上升

    ●基金裕隆套利機(jī)會(huì)：18%

    ●高分紅預(yù)期封基：科匯、久嘉、景陽、裕隆、科翔

    業(yè)績出色的封閉式基金年末可分配紅利相對較多，同時(shí)，上半年沒有分過紅的封閉式基金同樣具有較高的分紅預(yù)期。

    此外，從理論上講，封閉式基金在分紅除權(quán)后，折價(jià)率會(huì)有一個(gè)先擴(kuò)大后迅速恢復(fù)的過程。如果在分紅前買入，等待除權(quán)后折價(jià)率由大變小，則可以享受到短期套利收益。具體原理如下：

    基金折價(jià)率公式為：(基金凈值-基金價(jià)格)/基金凈值×100%，當(dāng)分紅產(chǎn)生時(shí)，凈值和價(jià)格里都要減去分紅數(shù)值，在這個(gè)公式中等于分子不變、分母減小,于是折價(jià)率變大。

    以基金裕隆為例，該基金12月14日最新凈值為3.5346元，市場交易價(jià)格為2.914元，折價(jià)率為17.56%，現(xiàn)在分紅1.44元，則新的折價(jià)率=（3.5346-2.914）/（3.5346-1.44））×100%=29.63%�？梢钥闯�，折價(jià)率迅速擴(kuò)大了12%。

    由于這種擴(kuò)大是非市場行為造成的，會(huì)被市場迅速糾正。如果基金裕隆要回歸到17%的折價(jià)率，二級(jí)市場就必須上漲[（3.5346-1.44）×(1-17%)]-(2.914-1.44)]/(2.914-1.44)=18%。套利機(jī)會(huì)非常明顯。

    如果在該基金分紅后的一段時(shí)期，A股市場表現(xiàn)樂觀，基金凈值穩(wěn)定增長，則投資封基有望獲取更可觀的超額收益。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，具有較高分紅預(yù)期的基金有：基金科匯，每單位基金具有1.72元的分紅能力；基金久嘉，每單位基金具有1.68元的分紅能力；基金景陽，每單位基金具有1.54元的分紅能力；基金裕隆，每單位基金具有1.44元的分紅能力；基金裕澤、基金科翔，每單位基金都具有1.40元的分紅能力。

    挑折價(jià)：

    高折價(jià)封基或成期指炒作對象

    ●高折價(jià)：漢興、銀豐、景福、鴻陽

    折價(jià)率高并不是買入封閉式基金的唯一標(biāo)準(zhǔn)，但絕對折價(jià)率居高的封基具有較大投機(jī)機(jī)會(huì)，尤其當(dāng)它們與股指期貨掛鉤后。

    當(dāng)股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)可以通過量化的計(jì)算，得出封閉式基金與滬深300指數(shù)在某階段漲跌的相關(guān)系數(shù)（該關(guān)聯(lián)以及系數(shù)在研究上已有實(shí)證證明），然后按一定比例在現(xiàn)貨市場買入高折價(jià)的基金并在期貨市場做空股指。

    若股指跌，股指期貨賺錢，該基金凈值跌，但是市價(jià)跌幅未必同比例跌，供求關(guān)系決定其時(shí)封基會(huì)比市場抗跌；股指漲，股指期貨虧錢，但是封基凈值漲，市價(jià)會(huì)漲得更多，這樣收益區(qū)間可以預(yù)計(jì)在一定比例之上。

    高折價(jià)封基的市價(jià)會(huì)不會(huì)比凈值更抗跌、更高漲呢？從供求關(guān)系來看，由于目前市場可供構(gòu)建股指期貨套期保值的品種本來就少，一些對風(fēng)險(xiǎn)敏感的機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)、社保、共同基金等資金可能會(huì)在二級(jí)市場大量購入封閉式基金并通過長期持有來獲取穩(wěn)定收益。

    而且，封基本身也有其稀缺性。目前還在交易的全部封閉式基金份額已經(jīng)不足750億份，而到2007年底的時(shí)候，所有剩余的封閉式基金總份額甚至將不到700億份，這些份額相對于將要推出的股指期貨巨大的交易量和持倉量來說，只能說是很小的一部分，到時(shí)封閉式基金就會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求，投資標(biāo)的的稀缺性有可能進(jìn)一步消除封閉式基金的折價(jià)率。

    挑“封轉(zhuǎn)開”：

    17只封基轉(zhuǎn)型前平均漲幅25%

    ●明年到期：鴻飛、科翔、科匯、漢鼎

    從2006年6月14日首個(gè)進(jìn)入封轉(zhuǎn)開程序的基金興業(yè)，到2007年11月1日封轉(zhuǎn)開停牌的基金隆元，一年多來共18只到期封閉式基金相繼轉(zhuǎn)為開放式基金。除基金興業(yè)退出時(shí)波瀾不驚之外，其余17只封閉式基金退市前多數(shù)演繹精彩告白。

    這17只封閉式基金從停牌到摘牌，平均全程歷時(shí)37個(gè)交易日，平均漲幅25%，短期收益頗豐。其中，基金景博漲幅最大，為45.58%；基金隆元停牌期間受市場調(diào)整影響，折價(jià)率有較大回歸，復(fù)牌到停牌漲幅最小，為2.07%。

    而且，2007年以來，一年內(nèi)到期的封閉式基金，整體折價(jià)率呈震蕩走低趨勢，上半年折價(jià)區(qū)間在8%至14%之間，下半年主要在5%至10%之間，波動(dòng)區(qū)間收窄，幅度降低。

    對于即將封轉(zhuǎn)開基金的投資機(jī)會(huì)，可以從以下幾個(gè)方面把握：

    其一，仍然是以長期投資的角度選擇優(yōu)質(zhì)的封閉式基金；

    其二，在距離封閉式基金到期一年以內(nèi)的時(shí)段中，在股票市場向好的背景下，當(dāng)封閉式基金折價(jià)率超過10%以上時(shí)，往往市場可能有脈沖式波段上漲行情出現(xiàn)，可參與波段操作；

    其三，當(dāng)股票市場向好，封閉式基金封閉期結(jié)束前兩個(gè)月左右，折價(jià)率在-10%左右，等待封轉(zhuǎn)開停牌、復(fù)牌后的套利機(jī)會(huì)，一般是比較好的介入時(shí)機(jī)；

    其四，未分配利潤高的即將停牌實(shí)施封轉(zhuǎn)開的封閉式基金往往有分紅預(yù)期，可在停牌前予以關(guān)注。

    今年年末六只封閉式基金在契約期滿后即將實(shí)施封轉(zhuǎn)開。此外，一年內(nèi)到期的基金只剩下2008年4月14日到期的基金鴻飛；即將納入一年內(nèi)到期封閉式基金視野的還有：2008年到期的封閉式基金還有基金科翔、基金科匯（2008年12月13日到期）、基金漢鼎（2008年12月31日到期）。

來源： www.amoney.com.cn

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