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三大風(fēng)險(xiǎn)隱憂QDII出�；蛳雀秾W(xué)費(fèi)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月13日 09:44

筆夫

    基金QDII開始大量發(fā)行，一股新的熱潮似乎正在形成，投資人最為關(guān)心的還是QDII的風(fēng)險(xiǎn)狀況，但是目前來看，有關(guān)這方面的意識還是相當(dāng)?shù)牡�，國�?nèi)投資者兩年來形成的過高的收益預(yù)期和QDII境外市場的獲利能力之間的差距可能在QDII初期形成鮮明的反差。

    ——高收益預(yù)期本身就是風(fēng)險(xiǎn)。投資人對于QDII的收益是以國內(nèi)基金公司兩年來的收益來作為參照的。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年前9個(gè)月，國內(nèi)基金平均收益率達(dá)到133%，但這樣的業(yè)績不會是在全球任何地方可以達(dá)到的，甚至可以說是根本就難以達(dá)到的。根據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，2007年上半年全球?qū)_基金的平均收益率只有7.77%，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)只有6%的漲幅。當(dāng)然，這樣的業(yè)績有今年美國次債危機(jī)影響的因素，但是，即使是比照20年來美國共同基金的收益情況這樣的數(shù)據(jù)也是偏高的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的20年里，美國共同基金投資者的年平均收益率水平只有3.9%，而這20年中，美國市場至少有15年是在牛市中度過的。被美國晨星公司評為共同基金明星的馬爾西科21世紀(jì)基金三年年化收益率也只有19.7%。這樣的數(shù)據(jù)恐怕是目前國內(nèi)的投資人難以理解、更是難以接受的，但是現(xiàn)實(shí)的情況是，我們的QDII產(chǎn)品要去闖蕩的就是這樣一些市場，從目前已經(jīng)發(fā)行的銀行系QDII收益率情況來看，預(yù)期收益率都是在10%左右。而據(jù)業(yè)內(nèi)估計(jì)，基金QDII的收益水平難以大幅超越銀行系。

    這種國內(nèi)和國際市場現(xiàn)實(shí)收益與投資人的預(yù)期收益相比的差距本身就是莫大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是目前QDII在營銷時(shí)對媒體不斷宣傳海外市場的估值優(yōu)勢對投資人實(shí)際上可能會形成一種誤導(dǎo)。如有的機(jī)構(gòu)在宣傳A、H價(jià)差時(shí)盲目進(jìn)行比較，認(rèn)為兩者存在巨大的機(jī)會，但實(shí)際上，目前港股中資股的平均市盈率已經(jīng)超過了28倍，這個(gè)數(shù)據(jù)已經(jīng)相當(dāng)于A股股市年初的動態(tài)市盈率。而要徹底填平兩者之間的價(jià)差也非現(xiàn)實(shí)。況且，估值上的差距本身并不構(gòu)成買入的理由，如果估值低就一定要上漲的話，那么，這些股票早就該上漲了。

    在不現(xiàn)實(shí)的預(yù)期收益之下，投資人有可能會不顧資金成本去認(rèn)購QDII產(chǎn)品，這將對投資人構(gòu)成巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是內(nèi)地經(jīng)過幾次加息并且仍然存在加息可能性的情況下，這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在擴(kuò)大。一旦現(xiàn)實(shí)收益與財(cái)務(wù)成本不對稱，可能會引發(fā)投資人的贖回，從而打亂基金經(jīng)理的計(jì)劃。

    ——被圍獵的風(fēng)險(xiǎn)。主力資金在A股取得超額利潤的一個(gè)竅門在于利用資金優(yōu)勢對個(gè)股進(jìn)行圍獵，其中包括坐莊，但不完全是坐莊。A股市場坐莊的習(xí)慣由來已久，這一點(diǎn)不用多說，過去二年里，基金持股取得超額利潤的基本背景是構(gòu)成中國牛市基礎(chǔ)的那些條件，如人民幣升值、經(jīng)濟(jì)快速增長帶動企業(yè)利潤攀升、證券市場制度性變革等等。但是，也應(yīng)該看到，資金圍獵行為使得個(gè)股股價(jià)上漲效應(yīng)得到了集中體現(xiàn)，從而有利于基金的贏利。特別是各路基金心照不宣地集中炒作幾只大盤股，互相實(shí)現(xiàn)利益輸送，例如基金對中國船舶、中國人壽、工商銀行的炒作便是其中的典型代表。這些股票各家吸引了上百家基金一起圍獵，使指數(shù)虛高，基金獲利。但是在海外市場，QDII機(jī)構(gòu)恐難以用這種形式來獲得超額收益，其原因是：一、境外交易所有著更加嚴(yán)格的監(jiān)管，主力機(jī)構(gòu)必須嚴(yán)格遵守，坐莊行為容易引起注意。二、QDII分散在海外不同的市場中，彼此間難以像在A股中那樣呼應(yīng)，總體上力量單薄，所以很難合力對某一部分板塊或個(gè)股進(jìn)行集中圍獵。QDII與境外市場的主力之間的溝通更是非常困難，因?yàn)樵趪鴥?nèi)市場，這種溝通大多數(shù)情況下是通過某種默契實(shí)現(xiàn)的，在海外，他們很難與本土勢力形成某種默契。

    ——政治風(fēng)險(xiǎn)將大于國內(nèi)市場。國內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外市場不僅難以進(jìn)行圍獵行動，相反還有可能遭到國際資本的暗算和圍獵。這里我們要提醒的是，QDII一定不能忘卻2004年的國儲銅事件和中航油事件。這兩起事件的共同點(diǎn)是兩名交易員劉淇兵和陳久霖在國際上受到國際資本的集中圍獵，損失慘重。時(shí)間拉近一點(diǎn)來看，中投公司投資黑石的案例也可能有一定的啟示意義。表面上看，中投投資黑石的浮虧只是市場的正常的波動，但是從另外的視角來看，黑石股價(jià)見利好不漲和公司不斷受到的政策打壓至少證明了兩點(diǎn)，一是黑石在市場上受到了資金的蓄意打壓；二是美國政府并不情愿看到中投在美國市場輕松獲利，因?yàn)檫@樣會助長中國資金對于國際資產(chǎn)的收購意愿，從而推高資產(chǎn)價(jià)格。在中投公司2000億美元資金正式出海、QDII規(guī)模啟動之際，歐美政府實(shí)際上是非常警惕的，德國總理默克爾甚至公開表態(tài)，要阻止主權(quán)基金的收購行動。這是十分罕見的表態(tài)，很可能會對中投的直接收購行動構(gòu)成影響，并且也不排除對QDII在二級市場上的買賣行為構(gòu)成影響。由此可見，QDII在國際市場上不僅存在市場本身的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在著政治上的風(fēng)險(xiǎn)。

來源：華夏時(shí)報(bào)

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