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投基必讀:下半年封閉基金投資策略

2007年08月15日 10:13

    不同于五、六月封閉式基金的強勁表現(xiàn)--封閉基金在二級市場價格平均漲幅達(dá)41.43%，超出同期上證指數(shù)漲幅36個百分點，隨著市場的走軟和s雙匯復(fù)牌的失望，封閉基金轉(zhuǎn)而開始過度反映。

    同一個因素竟然可以讓局勢急轉(zhuǎn)直下，此前，S雙匯復(fù)牌套利曾一度成為行情上漲的導(dǎo)火索，隨著羅特克斯要約收購的開展及完成，重倉S雙匯的基金金鑫、基金金盛、基金裕澤等基金大幅上漲并激活了封閉式基金板塊。但由于雙匯復(fù)牌表現(xiàn)低于預(yù)期而導(dǎo)致這些封基大幅下跌，前期過度反映的上漲必須由更加慘烈的下跌來償還。

    這個例子可能會讓投資者稍微摸清一些封閉基金的特別，因為除了"s雙匯"，還會有更多更重要的因素影響到封基的走勢以及投資價值，比如封閉基金的中期分紅方案、國投瑞銀、大成等旗下創(chuàng)新型基金獲批等，諸多因素交織在一起，促成熱點的迅速銜接，儼然已經(jīng)成為驅(qū)動封閉式基金市場繼續(xù)上漲的動力。接下來，筆者將就此分析諸多因素對封閉式基金市場價格影響程度。

    有多少分紅可以期待？

    在今年來股指繼續(xù)快速上漲的市場環(huán)境下，封閉式基金前五個月凈值平均漲幅已達(dá)60%（2007.01.01～2007.06.01），再次積累了豐厚的收益。這位基金中期分紅打下了良好的基礎(chǔ)。

    隨著去年年底以來封閉式基金紛紛修改收益分配條款，增加收益分配次數(shù)及提高分配時間的靈活性，基金中期分紅愈發(fā)值得期待，而基金普惠、科訊、銀豐、安順、安信等基金近期陸續(xù)進(jìn)行收益分配則進(jìn)一步強化了這一預(yù)期。我們幾乎能從這幾支已經(jīng)實現(xiàn)分紅的基金中推衍出其他封閉基金可能的分紅行動。

    然而，分紅除權(quán)這一預(yù)期也將帶來封閉式基金折價率的攀升，在市場"折價"中樞基本保持不變的情況下，分紅便提供了套利機會。假設(shè)封閉式基金折價在分紅前后保持不變的情況，一般情況下，折價率越高、分紅比率越高，套利機會則越大。

    那么，究竟有多少中期分紅可以期待呢？我們根據(jù)基金2006年度剩余的未分配收益、2007年一季度季報中的當(dāng)期凈收益、基金二季度以來的凈值增長情況估算出單位基金當(dāng)前可分配的凈收益，并參考已有基金的收益分配情況給出可能的分紅比率。

    基金普惠、安順、安信等封閉基金是對截止5月31日的收益進(jìn)行分配，并在分配公告中給出了截止日的可分配收益，這為我們測算其它封閉基金的收益分配提供了參考，而基金銀豐是對一季度末收益進(jìn)行分配，參考性不強。

    參考要素一：分紅程度。

    從分紅公告看到，上述三只基金（基金普惠、安順、安信）中期分配占當(dāng)時可分配收益比例在25%～30%左右。我們不妨在進(jìn)行測算時采用25%這一基礎(chǔ)比例和50％這一高預(yù)期比例兩種情況出發(fā)進(jìn)行。

    參考二：二季度以來基金實現(xiàn)收益占總收益比例。

    比較分紅公告中上述三只基金截止5月31日的可分配收益數(shù)據(jù)看到，華安旗下兩只基金二季度實現(xiàn)收益占總收益比例在55％左右，而基金普惠該比例僅為17％�；诖�，我們在進(jìn)行預(yù)測時將從20％、50％和100％三個比例予以分析。

    根據(jù)上述參考假設(shè)，我們測算得到現(xiàn)有剩余期限較長的大盤封閉式中期分紅比率在5%～20%之間（圖表2），在35％±5%合理折價的情況下，分紅套利空間在2%～13%之間。而參考已有的分紅情況，我們更傾向于分紅比率在7%左右，對應(yīng)分紅套利空間4%～6%，空間有限。而且隨著分紅"搶權(quán)"，封閉式基金折價將有小幅的縮小，在35%±5%合理折價的情況下，中期分紅前剩余期限較長的大盤封閉式的合理折價在32%±5左右。不過，分紅"搶權(quán)"只能暫時降低封閉式基金的折價水平，在沒有其他因素影響的情況下，隨著分紅的實施，封閉式基金的折價水平仍將回歸正常的定價中樞。

    讀者可以通過這個小測算來估計哪些封閉基金的分紅程度更高。

    大盤封閉式基金操作思路

    在年度分紅、分紅制度變革、股指期貨套利機會等三個方面作用下，筆者認(rèn)為剩余期限較長的大盤封閉式基金在2006年度分紅前的合理折價率水平為25%±5%，年底分紅除權(quán)后的合理折價率水平為35%±5%。因此之后關(guān)于基金折價是否合理的內(nèi)容都在此基礎(chǔ)上進(jìn)行。

    制度變革、金融創(chuàng)新等因素在激活封閉式基金市場的同時，也將在相當(dāng)一段時期內(nèi)帶來封閉式基金市場"定價"的混亂。因此，剩余期限較長的大盤封閉式基金市場的交易性機會將比較顯著，應(yīng)予以積極把握。

    這些因素能讓大盤封閉式基金賺到錢，其中年底分紅預(yù)期是其中最重要的因素之一。

    制度變革、金融創(chuàng)新等因素在激活封閉式基金市場的同時，也將在相當(dāng)一段時期內(nèi)帶來封閉式基金市場"定價"的混亂，炒賣剩余期限較長的大盤封閉式基金市場的交易性機會將比較顯著。這一點在上半年得到充分體現(xiàn)，基金上半年折價率的波動幅度明顯加大。筆者認(rèn)為，下半年這種交易性機會依然存在，建議對大盤封閉式基金保持戰(zhàn)略配置的基礎(chǔ)上，圍繞35%±5%這一折價中樞對其市場機會予以戰(zhàn)術(shù)把握。

    對于剩余時間比較長的大盤封閉基金，讀者不妨根據(jù)25%這一水平的折價率采取措施，當(dāng)折價率低于25%，這支基金的投資價值值得商榷。

    即將到期的封閉式基金，時間換來的價值

    但即將到期的封閉基金則應(yīng)該采用另一種策略。在目前"自然到期，平衡轉(zhuǎn)型"的指導(dǎo)政策下，未來一年半仍將有11只基金（不包括處于轉(zhuǎn)開放過程中的基金安久）陸續(xù)轉(zhuǎn)型為開放式基金。按照本輪大漲后（截止2007年6月15日）平均8.6%折價水平來計算，假設(shè)基金凈值保持靜態(tài)（即不變），這11只基金到期轉(zhuǎn)型后按凈值結(jié)算帶來的靜態(tài)收益率平均為9.5%，靜態(tài)年化收益率水平為13.1%，仍具有一定的吸引力，當(dāng)然這一價值的實現(xiàn)需要時間來換取。

    由于剩余存續(xù)期較短，筆者對即將到期基金投資價值的判斷主要考察其動、靜態(tài)收益能力。從動、靜態(tài)收益能力角度考慮：目前可交易基金中基金融鑫、基金隆元、基金景陽、基金科訊等靜態(tài)收益能力突出；科字頭的三只基金、基金景陽、基金隆元等基金動態(tài)收益能力較強。綜合兩方面因素，并考慮到流動性限制，對于即將到期封閉式基金，建議讀者下階段重點關(guān)注科訊、景陽和隆元。

來源：中財網(wǎng)

數(shù)據(jù)載入中...

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