在對基金半年報的解讀中，表面的數據顯示保險公司大幅增持了封閉式基金，而外方投資者QFII卻有所減持。而本文作者卻提出，恐怕這只是個“假象”，保險并沒有轉變對封閉式基金的投資戰(zhàn)略，而QFII并未退出，反而更加看好了封閉式基金的長期投資價值。
基金06年中報中，引起投資者最多關注的信息之一就是在封閉式基金持有人中，保險公司大幅增持18.21億份，而QFII則小幅減持了1.02億份。市場普遍認為，保險公司再次看好封閉式基金投資價值，而QFII則選擇了逢高減磅，但事實卻不是這么簡單。
保險并無偏愛
增持力度到底有多大？數據顯示，雖然保險公司06上半年增持了18.21億份封閉式基金，但與其持有總量相比增持的力度并不大，增持量甚至少于05下半年高達22.65億份的減持量。當前持有總量比05年中還少，比起04年中期的300.11億份更是相差甚遠�？梢�，從持倉總量來看，保險公司06年上半年對封閉式基金的增倉只是一次正常倉位范圍內的調整而已，并未過多反映出其戰(zhàn)略性意圖的轉變。
內部分歧巨大。保險公司對封閉式基金戰(zhàn)略持倉意圖并未有根本轉變的另一個證據，就是保險公司內部的巨大分歧。前4大持有人中，中國人壽股份和中國人壽集團大幅增持了8.25和15.57億份，但是太平洋保險和中國人保卻分別大幅減持了9.69和14.03億份(兩公司從04年下半年開始便持續(xù)進行減持封閉基金)，前4大持有人持倉總量只增加了0.1億份。18.12億份的增量更多是來自新華人壽和平安集團等新生力量的大幅增持。
此外，雖然中國人壽股份和人壽集團對封閉式基金增持力度頗大，但比起其對股票的增持力度而言(二者對股票的投資市值分別從9.45億元和4.96億元增加到82.11和34.32億元)，只能判斷為二者大幅增持了權益類資產，封閉式基金作為一個具有獨特風險收益特征的產品，也進行了相應的配置。但其增持力度和幅度大大低于對股票的投資，并未顯示出對封閉式基金的獨特偏好。在具可比性的12家保險公司中，06年上半年進行減持的竟高達7家之多�？梢�，保險公司對封閉式基金并未進行整體性增持，而更多的是內部投資人之間的調整。
大幅增持小盤基金。從內部結構來看，在保險公司所增持的18.21億份封閉式基金中，小盤基金就占到了17.48億份之多，大盤基金僅占0.73億份。小盤基金由于到期期限較短、不確定性較小，在到期封轉開的情況之下可以獲得更高的年化收益率，風險較小。可見，保險公司對小盤基金的大幅增持更多是出于穩(wěn)健和風險防范的考慮。
QFII沒有撤退
是否減持尚難判斷。統(tǒng)計顯示，QFII對封閉式基金持有在06年小幅減持了1.02億份。但是，我們認為，QFII的全部真實持倉中(注：中報僅披露了前10大持有人)，QFII是否進行了減持還難以判斷。
封閉式基金的前十大持有人集中度從05年末的41.05%升至45.89%；在保險公司大幅增持下，小盤基金集中度更是從45.19%上升到52.40%，大面積出現(xiàn)了保險公司持有比例高于9.5%的情況。集中度大增很可能將部分持有量未發(fā)生較大變化的QFII給擠出了前十大持有人之列。這樣的例子很多，如基金安順、基金興科、基金泰和等等，按QFII去年的持有量在今年就難以再排入相關基金前10大持有人之列。在這種情況之下，持有總量僅小幅減小1.02億份，因此我們認為QFII是否進行了減持還難以確定。但是，可以肯定的是QFII對封閉式基金的增持幅度大幅降低了。
由此判斷，QFII對封閉式基金的持倉總量并未發(fā)生較大變化，但是由于封閉式基金持倉量已經達到了一定的配置比例，QFII對封閉式基金采取了總量穩(wěn)定持有并積極進行內部結構調整的戰(zhàn)略。
大幅增持大盤基金。與保險公司大幅增持小盤基金、保持大盤基金穩(wěn)定不同，QFII則是在保持總量穩(wěn)定的情況下，進行了積極的內部結構調整，增持了6.79億份大盤基金，而減持了7.81億份小盤基金。前4大持有人中，除了花旗環(huán)球05年末以來一直未持有大盤基金外，其余全部對大盤基金進行了增持，而減持了小盤基金。
其實，QFII對大盤基金的偏愛從05年下半年就開始了2。QFII一開始的投資主要以小盤基金為主，較為謹慎；隨著對中國市場的熟悉和A股市場逐步走好，投資更為激進，大幅增加了大盤基金的比例。與QFII在印度、臺灣等新興市場開始較為謹慎、隨后更為激進的規(guī)律一致。QFII更看重的是以較高的折價率買到中國的權益類證券，因此提升了大盤基金的配置比例。
誰更看好長期投資價值？
增減之間，體現(xiàn)出不同的投資思路：保險公司雖然大幅增持小盤基金，但更多體現(xiàn)出穩(wěn)健和風險防范的思路，更看重短期價值；QFII雖然小幅減持，但增加了大盤基金所占比例，更多的體現(xiàn)出激進和看好封閉式基金長期投資價值的思路。也就是說，或許是QFII更加看好封閉式基金的長期投資價值，而不是保險公司。
綜上所述，我們認為封閉式基金持有人結構并未出現(xiàn)根本性變化。隨著市場的逐步穩(wěn)定和長期向好格局的確立、封閉式基金分紅能力的增強、可作為融資融券標的券種，封閉式基金的長期投資價值已顯露無疑。但由于價值回歸是一個長期過程，QFII顯然更具有耐心。 |
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