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博時基金:牛市華爾茲踏上"價值注入"節(jié)拍

打印本稿】 【進入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2006年08月02日 07:55
    博時基金公司最新投資策略報告認為:目前,A股市場已開始進入“價值注入”階段———大股東通過資產(chǎn)注入、整體上市等方式將資產(chǎn)逐步證券化,價值注入及由此導(dǎo)致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑,預(yù)計未來3年內(nèi)A股市值的復(fù)合增長率將達到44%。報告建議加強在有再融資和資產(chǎn)注入的個股及消費品、技術(shù)創(chuàng)新方面的投資組合配置。

    市場發(fā)展三階段

    博時表示,繼續(xù)看多未來的A股市場,其最大的推動力來自于全流通這一根本性的制度變革。博時認為,從2005年開始,A股市場發(fā)展將分為如下三個階段:

    第一步:價值發(fā)現(xiàn)。股權(quán)分置解決后,大股東對股價表現(xiàn)日趨重視,并通過加強與投資者溝通、業(yè)績承諾、解決關(guān)聯(lián)交易等措施使得公司的真實盈利能力和投資價值浮出水面,從業(yè)績和估值兩方面提升股價。這一步已接近完成。

    第二步:價值注入!皟r值注入”本質(zhì)上是一次大規(guī)模的社會資產(chǎn)證券化過程。全流通后,由于市值的放大效應(yīng),大股東有動機通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步證券化,從而獲得流動性溢價。這將大幅度改善上市公司的基本面,提高上市公司盈利能力及外生和內(nèi)生的增長能力。價值注入以及由此導(dǎo)致的外生性盈利增長將成為這一階段股價上升的重要催化劑。

    博時估計未來3年中國的證券化率將翻一倍,即達到15%左右,加上原有資產(chǎn)的自然增長,將有約3.5萬億的資產(chǎn)通過IPO或資產(chǎn)注入等形式進入股票市場,按2倍的PB算也將增加7萬億的市值,亦即未來3年A股市場市值的復(fù)合增長率將達到44%,而這部分市值增長中的很大一部分將以資產(chǎn)注入的形式為流通股東分享。

    第三步:價值泡沫。隨著股市估值水平的持續(xù)上升,可供注入的資產(chǎn)逐步減少及資產(chǎn)注入收益隨著股價上升而下降,上市公司將更多通過外部收購兼并來維持資本市場所要求的成長性,用高PE的股票收購低PE公司的市盈率游戲也將在一段時期內(nèi)盛行,并將股價推至一個泡沫化的階段。隨著市盈率游戲所要求的收購目標(biāo)日益減少,市場也將以其固有的方式為它的下一個循環(huán)做準(zhǔn)備,痛苦的調(diào)整終會到來。

    尋找價值注入機會

    博時分析認為,牛市華爾茲三步曲并非完全涇渭分明,他們之間往往重疊交叉,但每一時期又會有一條主線———A股市場目前正處在價值注入階段的開始,因此投資選擇很大程度上要受到不同公司資產(chǎn)注入、并購重組消息的左右。雖然這表面上是一個完全自下而上的行為,但通過對中國股票市場歷史和結(jié)構(gòu)的仔細觀察,亦可以找出一些共同的特征與線索:

    其一,證券化率很低的行業(yè)將是IPO的重要來源。其中國有經(jīng)濟比重很低的行業(yè)將是中小市值IPO的最大來源,包括紡織服裝、食品加工、家具、塑料、住宿、餐飲等;國有經(jīng)濟比重很高的行業(yè)將是大盤IPO的重要來源,包括鐵路、郵政、金融等。

    其二,對于有一定證券化率的行業(yè)(>5%),若國有經(jīng)濟比重較高,則資產(chǎn)注入的潛力最大,包括煤炭、鋼鐵、有色、煉油煉焦、運輸設(shè)備、電力、交通運輸、批發(fā)零售等;若非國有比重較高,則并購重組的機會較多,包括醫(yī)藥、化纖、鋼鐵等,造紙、設(shè)備制造、紡織服裝等;上述兩者的交集將同時具有大量的資產(chǎn)注入或并購重組機會,并且很多時候政府會在其中扮演重要角色。

    加強三方面資產(chǎn)配置

    在資產(chǎn)配置方面,博時認為,在上半年的上漲過程中,概念、故事的成分頗多,隨著中報的臨近,市場結(jié)構(gòu)或可因此發(fā)生分化。在此背景下,建議在如下方向加強配置:

    有再融資和資產(chǎn)注入的個股:通過收購或資產(chǎn)注入等方式實現(xiàn)外生性增長將是今后上市公司業(yè)績增長的重要形式,并成為股價上升的驅(qū)動因素;

    消費品:國內(nèi)消費增長加快勢頭未見衰竭,居民收入增速提高,財政轉(zhuǎn)移支付力度加大,行業(yè)定價能力增強,隨著近期相關(guān)股票價格的調(diào)整,估值吸引力也逐步出現(xiàn);

    技術(shù)創(chuàng)新:中國正在面臨一次巨大的產(chǎn)業(yè)升級,因此設(shè)備制造企業(yè)以及具有創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新能力的公司將持續(xù)獲得估值溢價。
 
來源:中國證券報

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