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七外匯基本面分析

2005年11月02日 15:52

    外匯的價(jià)格反映出的是貨幣供給和需求的一種平衡狀態(tài)。影響供給和需求的兩個(gè)最重要的因素是利率和經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，如國民生產(chǎn)毛額、國外資本的流入或是國際間的貿(mào)易代表的就是一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，也決定的對(duì)這個(gè)國家貨幣的供給和需求。每天都會(huì)有不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布，投資人必須要有能力判斷哪一個(gè)比較重要，而在這些林林總總數(shù)據(jù)中，利率和國際間的貿(mào)易往來是最值得被重視的。

    基本面分析注重金融、經(jīng)濟(jì)理論和政局發(fā)展，從而判斷供給和需求要素。基本面分析與技術(shù)分析最明顯的一點(diǎn)區(qū)別就是，基本面分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的原因，而技術(shù)分析研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的效果。

    當(dāng)以另一國貨幣估價(jià)一國貨幣時(shí)，基本面分析包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政治因素的研究。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等數(shù)字，由國內(nèi)生產(chǎn)總值、利息率、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量、外匯儲(chǔ)備以及生產(chǎn)率等要素計(jì)算而得。資產(chǎn)市場(chǎng)包括股票、債券及房地產(chǎn)。政治因素會(huì)影響對(duì)一國政府的信任度、社會(huì)穩(wěn)定氣候和信心度。

    基本理論

    利率

    如果現(xiàn)在市場(chǎng)利率的走向曖昧不明，則任何一則和利率有關(guān)的消息或新聞都會(huì)直接的影響匯率的走向。在一般的狀況下，一個(gè)國家如果提高了本國的利率，該國的貨幣就會(huì)相對(duì)的走強(qiáng)，因?yàn)橥顿Y人會(huì)將資產(chǎn)移轉(zhuǎn)到這個(gè)國家以期望將來可以獲到更高的投資報(bào)酬率。但是，如果利率太高，對(duì)股市而言卻是個(gè)壞消息，投資人會(huì)將資金移出該國的股票市場(chǎng)而導(dǎo)致該國的貨幣價(jià)格下降。至於判斷出哪一股力量比較強(qiáng)大就是一門學(xué)問了，這取決於利率在變動(dòng)前的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)。在所有影響利率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，就屬消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、購買者物價(jià)指數(shù)及國民生產(chǎn)毛額最為重要，這些指標(biāo)可以在各國央行 (BOE， FED，ECB，BOJ)開會(huì)決定利率前，對(duì)利率走向做為判斷的參考。

    國際貿(mào)易

    在一國的貿(mào)易收支帳中，可以看的出某一段時(shí)期該國進(jìn)出口之間的凈差異，當(dāng)一國的進(jìn)口大於出口時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易赤字，這通常不是個(gè)好消息。以美國為例子，為了要支付進(jìn)口的債務(wù)，必須要在市場(chǎng)上放空美元以購買他國的貨幣來支付出口國的債務(wù)，因?yàn)樨泿诺牧鞒鰟t則會(huì)造成美元的走軟。同樣的，如果收支帳上顯示出口值的增加，美元就會(huì)流回國內(nèi)而造成美元的走強(qiáng)。站在一國經(jīng)濟(jì)的角度來看，貿(mào)易赤字不見得是件壞事，但是如果赤字大於市場(chǎng)的預(yù)期，就會(huì)造成反面的效果了。

    購買力平價(jià) (PPP)

    購買力平價(jià)理論規(guī)定，匯率由同一組商品的相對(duì)價(jià)格決定。通貨膨脹率的變動(dòng)應(yīng)會(huì)被等量但相反方向的匯率變動(dòng)所抵銷。舉一個(gè)漢堡包的經(jīng)典案例，如果漢堡包在美國值2.00美元一個(gè)，而在英國值 1.00 英磅一個(gè)，那么根據(jù)購買力平價(jià)理論，匯率一定是2美元每1英磅。如果盛行市場(chǎng)匯率是1.7美元每英磅，那么英磅就被稱為低估通貨，而美元?jiǎng)t被稱為高估通貨。此理論假設(shè)這兩種貨幣將最終向2:1的關(guān)系變化。

    購買力平價(jià)理論的主要不足在于其假設(shè)商品能被自由交易，并且不計(jì)關(guān)稅、配額和賦稅等交易成本。另一個(gè)不足是它只適用于商品，卻忽視了服務(wù)，而服務(wù)恰恰可以有非常顯著的價(jià)值差距的空間。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若干個(gè)因素影響著匯率，比如: 經(jīng)濟(jì)數(shù)字發(fā)布/報(bào)告、資產(chǎn)市場(chǎng)以及政局發(fā)展。在20世紀(jì)90年代之前，購買力平價(jià)理論缺少事實(shí)依據(jù)來證明其有效性。90年代之后，此理論似乎只適用于長(zhǎng)周期(3-5年)。在如此跨度的周期中，價(jià)格最終向平價(jià)靠攏。

    利率平價(jià) (IRP)

    利率平價(jià)規(guī)定，一種貨幣對(duì)另一種貨幣的升值(貶值)必將被利率差異的變動(dòng)所抵銷。如果美國利率高于日本利率，那么美元將對(duì)日元貶值，貶值幅度據(jù)防止無風(fēng)險(xiǎn)套匯而定。未來匯率會(huì)在當(dāng)日規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠(yuǎn)期匯率被看作貼水，因?yàn)橐赃h(yuǎn)期匯率購得的日元少于以即期匯率購得的日元。日元?jiǎng)t被視為升水。

    20世紀(jì)90年代之后，無證據(jù)表明利息平價(jià)說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因?qū)νㄘ浥蛎浀倪h(yuǎn)期抑制和身為高效益貨幣而增值。

    國際收支模式

    此模式認(rèn)為外匯匯率必須處于其平衡水平--即能產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)常帳戶余額的匯率。出現(xiàn)貿(mào)易赤字的國家，其外匯儲(chǔ)備將會(huì)減少，并最終使其本國貨幣幣值降低(貶值)。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場(chǎng)上更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也使進(jìn)口產(chǎn)品變得更加昂貴。在一段調(diào)整期后，進(jìn)口量被迫下降，出口量上升，從而使貿(mào)易余額和貨幣向平衡狀態(tài)穩(wěn)定。

    與購買力平價(jià)理論一樣，國際收支模式主要側(cè)重于貿(mào)易商品和服務(wù)，而忽視了全球資本流動(dòng)日趨重要的作用。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務(wù)，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產(chǎn)。此類資本流進(jìn)入國際收支的資本帳戶項(xiàng)目，從而可平衡經(jīng)常帳戶中的赤字。資本流動(dòng)的增加產(chǎn)生了資產(chǎn)市場(chǎng)模式。

    資產(chǎn)市場(chǎng)模式

    目前為止的最佳模式。

    金融資產(chǎn)(股票和債券)貿(mào)易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長(zhǎng)率、通脹率和生產(chǎn)率等經(jīng)濟(jì)變量已不再是貨幣變動(dòng)僅有的驅(qū)動(dòng)因素。源于跨國金融資產(chǎn)交易的外匯交易份額，已使由商品和服務(wù)貿(mào)易產(chǎn)生的貨幣交易相形見絀。

    資產(chǎn)市場(chǎng)方法將貨幣視為在高效金融市場(chǎng)中交易的資產(chǎn)價(jià)格。因此，貨幣越來越顯示出其與資產(chǎn)市場(chǎng)，特別是股票間的密切關(guān)聯(lián)。

    美元和美國資產(chǎn)市場(chǎng) -1999年

    1999年夏，許多權(quán)威人士認(rèn)定美元將對(duì)歐元貶值，理由是持續(xù)增長(zhǎng)的美國經(jīng)常帳戶赤字和華爾街的經(jīng)濟(jì)過熱。此觀點(diǎn)的理論基礎(chǔ)是，非美國投資者將會(huì)從美國股票和債券市場(chǎng)抽取資金，投入到經(jīng)濟(jì)狀況更為健康的市場(chǎng)中去，從而大幅壓低美元幣值。而這樣的恐懼自80年代早期以來一直沒有消散。當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)常帳戶迅速增長(zhǎng)至歷史最高記錄，占國內(nèi)總產(chǎn)值(GDP)的3.5%。

    正如80年代那樣，外國投資者對(duì)美國資產(chǎn)的胃口依舊如此貪婪。但與80年代不同的是，財(cái)政赤字在90年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長(zhǎng)速度可能已經(jīng)放緩，但源源不斷注入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢(shì)。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區(qū)或英國股票，因?yàn)闅W元區(qū)或英國股票很有可能在上述事件中受到重創(chuàng)。在1998年11月危機(jī)，以及1996年12月由美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的信口雌黃而引發(fā)的股慌中，此類情況已經(jīng)發(fā)生。在前一事例中，外國國庫券凈購買量幾乎增長(zhǎng)了兩倍，達(dá)到440億美元；而在后一事例中，此項(xiàng)指標(biāo)狂增十倍有余，達(dá)到250億美元。

    過去二十年中，在估計(jì)美元行為方面，國際收支法已為資產(chǎn)市場(chǎng)法所取代。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收復(fù)失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一復(fù)蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關(guān)系。歐元區(qū)三巨頭(德國、法國和意大利)的政府穩(wěn)定性，以及歐洲貨幣聯(lián)盟擴(kuò)展等敏感問題若隱若現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也被看作是單一貨幣的潛在障礙。

    目前，美元得以保持穩(wěn)定應(yīng)歸因于下列因素：零通脹增長(zhǎng)，美國資產(chǎn)市場(chǎng)的安全避風(fēng)港性質(zhì)，以及上文提及的歐元風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，有時(shí)，政府會(huì)干預(yù)貨幣市場(chǎng)，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場(chǎng)的干預(yù)由中央銀行執(zhí)行，通常對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生顯著卻又暫時(shí)的影響。中央銀行可以采取以另一國貨幣單方面購入/賣出本國貨幣，或者聯(lián)合其它中央銀行進(jìn)行共同干預(yù)，以期取得更為顯著的效果�；蛘撸行﹪夷軌蛟O(shè)法僅僅通過發(fā)出干預(yù)暗示或威脅來達(dá)到影響幣值變化的目的。

來源：理財(cái)18

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