在3月份政策會議上，美聯(lián)儲預計2019年不會加息，宣布9月份暫�？s表，并超市場預期下調(diào)了今明兩年美國經(jīng)濟增長預測。美聯(lián)儲政策決議落地，美元指數(shù)重挫超70個基點，跌破96關(guān)口，但隨后美元一路回升至97關(guān)口上方，美元指數(shù)較近期低點升值1.4%。

　　一般來說，美聯(lián)儲暫停加息，通常意味著美國經(jīng)濟前景可能會惡化，美元指數(shù)會走弱。近期美元走勢之所以與歷史經(jīng)驗不一致，主要有以下幾個原因：

　　首先，各經(jīng)濟體央行貨幣政策仍呈現(xiàn)分化格局。盡管美聯(lián)儲3月份貨幣政策溫和超出市場預期，但并未偏離正常化路徑。美聯(lián)儲只是暫停貨幣政策正�；�步伐，以避免過快升息沖擊經(jīng)濟和金融市場。

　　與此同時，非美央行卻整體出現(xiàn)實質(zhì)性寬松。過去3個月內(nèi)，印度、埃及、加拿大、丹麥、瑞士等國央行先后實施了降息或降準；歐洲央行也在3月份政策會議上宣布延后加息；日本央行則在3月份政策會議上維持非常規(guī)政策框架穩(wěn)定。另外，韓國央行、新西蘭央行也釋放出降息信號。各國央行貨幣政策分化，利好美元走勢。

　　其次是避險資金流入美元。3月底以來，受歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱與英國脫歐存在巨大不確定性等因素影響，資金流入美元避險。美國10年期國債收益率一度下跌至2.35%的低點，美債3個月期與10年期收益率一度“倒掛”。3月份公布的歐元區(qū)制造業(yè)PMI等指標顯示歐元區(qū)經(jīng)濟仍在尋底，尤其是“火車頭”德國經(jīng)濟動能下滑。3月底土耳其“貨幣危機”重燃，拖累了阿根廷、南非、印度尼西亞貨幣，引發(fā)投資者對新興市場經(jīng)濟前景憂慮。上述事件，利好美元等避險資產(chǎn)。

　　那么，年內(nèi)美元將怎么走？

　　年內(nèi)美元上行空間受到三方面因素抑制。首先，美國經(jīng)濟由2018年的“一枝獨秀”轉(zhuǎn)向同步趨緩。3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)重回擴張區(qū)域顯示經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，歐洲零售、就業(yè)、信貸等指標均釋放積極信號。受減稅效果邊際遞減、全球經(jīng)濟放緩影響等，美國經(jīng)濟增速趨緩。其次，美聯(lián)儲政策節(jié)奏大幅放緩。進入2019年，美國經(jīng)濟放緩、通脹疲弱，美聯(lián)儲在3月份政策會議上大幅調(diào)整政策收緊節(jié)奏，預期年內(nèi)不加息，9月份暫�？s表，并超預期調(diào)降今明兩年的經(jīng)濟增長預測。第三是全球資本仍偏好新興市場資產(chǎn)。歐美經(jīng)濟逐步回歸長期趨勢，資產(chǎn)估值處于歷史高位，而新興市場經(jīng)濟整體呈現(xiàn)企穩(wěn)改善態(tài)勢。

　　但筆者同樣認為，今年也不宜過度看空美元。

　　首先，美國經(jīng)濟仍有望引領(lǐng)發(fā)達經(jīng)濟體。截至目前，美國的失業(yè)率3.8%，前3個月新增非農(nóng)月均在17.3萬人，遠高于長期趨勢水平。美國服務(wù)業(yè)PMI維持較高景氣區(qū)域，職位空缺維持高位等顯示美國就業(yè)市場繼續(xù)趨緊。美國薪資增長超過3.0%，年內(nèi)美國經(jīng)濟仍有望運行在長期趨勢上方。筆者預計，進入二季度美國經(jīng)濟將逐步改善。但是，歐、日經(jīng)濟動能持續(xù)減弱。今年，這兩個經(jīng)濟體還面臨全球經(jīng)濟放緩、貿(mào)易摩擦、英國脫歐等因素拖累，經(jīng)濟下行風險較大，歐洲央行、國際貨幣基金組織等機構(gòu)近期再度下調(diào)兩經(jīng)濟體增長預測。美國與歐、日基本面分化，對美元構(gòu)成支撐。

　　其次，美聯(lián)儲政策并未轉(zhuǎn)向。盡管今年3月份美聯(lián)儲政策溫和論調(diào)超預期，但并未轉(zhuǎn)向降息或重啟量化寬松。從美聯(lián)儲最新表態(tài)看，未來貨幣政策將維持一定靈活性，更多依據(jù)未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)展。從美國就業(yè)情況、薪資增長、家庭財務(wù)杠桿低、美國金融體系穩(wěn)健等角度看，目前美國經(jīng)濟尚無衰退或危機跡象。另外，目前美國實際利率接近零，仍將支撐實體經(jīng)濟與金融資產(chǎn)。

　　不過，一旦英國脫歐、歐洲經(jīng)濟、貿(mào)易摩擦超預期表現(xiàn)，將導致歐元、英鎊重挫，美元飆升；如果油價超預期表現(xiàn)，則導致美國通脹上升，這將重新點燃市場對美聯(lián)儲加息的預期。

　�。ㄎ恼聛碜裕航�(jīng)濟日報 作者系光大銀行金融市場部宏觀分析師 周茂華）