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匯率波幅擴大有助抑制熱錢流入慎用匯率這張牌

2007年05月22日 07:26

丁志杰

    上周五中國人民銀行宣布，從5月21日起銀行間市場人民幣對美元匯率的日波幅從±0.3%擴大到±0.5%。這是自去年初銀行間市場引入做市商制度以來最重要的舉措。

    擴大波幅在情理之中

    擴大對美元的日波幅是完善人民幣匯率形成機制的需要，緩解了過去匯率安排中存在的潛在沖突。

    以前，非美元匯率的日波幅為±3%，是美元的10倍。如周小川行長所言，美元在人民幣所參考的一籃子貨幣中比重不足50%。如果籃子中非美元貨幣對美元升值或者貶值幅度大于0.6%，按照籃子確定的人民幣對美元匯率的變動就會大于0.3%，即超過了規(guī)定的波幅。這時，市場機制很難發(fā)揮作用，匯率的形成被扭曲，并產生套利機會。要解決潛在的沖突，必須協(xié)調這兩種波幅之間的關系。因此，擴大對美元的波幅自在情理之中，只是時機的選擇而已。

    在擴大波幅當天，人民幣對美元的中間價升了152個點。這可以看作是近一段時間人民幣升值步伐加快的延續(xù)。在擴大波幅之前，人民幣對美元的升值就已經在加快，波動也在加大。在現(xiàn)行匯率制度下，人民幣匯率與美元匯率呈反向變動關系，即如果國際市場上美元貶值，則人民幣對美元升值。5月份在波幅擴大前共有9個交易日，其中6個交易日人民幣對美元是升值的，而同期美元的有效匯率只有4個交易日是貶值的。這說明，在人民幣對美元升值的同時，人民幣的有效匯率也在升值。同樣，人民幣的美元中間價平均每日變動83個點，高于以往的水平，其中最大為209個點，創(chuàng)匯改以來之最。

    慎用人民幣匯率這張牌

    選擇在第二次中美戰(zhàn)略經濟對話前夕擴大波幅，有利有弊。首先，這對創(chuàng)造良好的對話氛圍，在對話中爭取主動，有積極作用。

    其次，可能弱化升值預期與國際壓力的聯(lián)系。過去，重要改革措施的推出并沒有帶來人民幣匯率行為的變化，相反國際壓力往往成為左右匯率的關鍵點。例如，去年3月份美國國會代表團訪華，去年9月份保爾森作為財長首次訪華，去年12月份第一次中美戰(zhàn)略經濟對話在北京舉行，都直接導致人民幣升值加快，使人民幣匯率變化形成明顯的四個階段。現(xiàn)在調整波幅的好處是，如果以后匯率升值加快，既可以視為對國際壓力的反應，也可以視作改革的結果。然而不能確定的是，如果市場把此次改革看作是國際壓力的回應，則會進一步強化國際壓力與升值預期的關系，可能出現(xiàn)強化升值預期的惡性循環(huán)。因此，為了實現(xiàn)人民幣匯率向均衡水平的有序調整，在對外經濟交鋒中須慎用人民幣匯率這張牌。

    關鍵是打破升值預期慣性

    擴大波幅增加了匯率的彈性，可能產生年內人民幣升值加快的預期。受人民幣擴大波幅的影響，當天歐美市場上日元反彈，一些國際機構也上調了人民幣升值幅度的預測。從經濟基本面來看，中國經濟持續(xù)快速增長，貿易順差不減反增，外匯儲備繼續(xù)攀升，奠定了人民幣的升勢。綜合各方的預測，今年人民幣對美元的升值幅度可能超過5%。

    有人擔心升值加快會加劇熱錢流入，理由是5%的升值幅度要大于2%的中美利差，加大了投機套利的空間。事實上，投機套利主要是基于升值預期，可怕的不是升值本身而是升值預期，現(xiàn)在的關鍵是如何打破升值預期的慣性。從長遠來看，匯率波動的加大有助于弱化一邊倒的升值預期，反而會抑制熱錢的流入。管理部門需要做的是，從市場博弈中逐步淡出，進一步發(fā)揮市場機制在匯率形成中的作用，讓市場真正成為參與者之間博弈的場所。(作者為對外經濟貿易大學金融學院副院長)

來源：上海證券報

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