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匯率波幅擴(kuò)大有助抑制熱錢(qián) 專(zhuān)家:慎用匯率這張牌

2007年05月22日 07:16

丁志杰

    上周五中國(guó)人民銀行宣布，從5月21日起銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率的日波幅從±0.3%擴(kuò)大到±0.5%。這是自去年初銀行間市場(chǎng)引入做市商制度以來(lái)最重要的舉措。

    擴(kuò)大波幅在情理之中

    擴(kuò)大對(duì)美元的日波幅是完善人民幣匯率形成機(jī)制的需要，緩解了過(guò)去匯率安排中存在的潛在沖突。以前，非美元匯率的日波幅為±3％，是美元的10倍。如周小川行長(zhǎng)所言，美元在人民幣所參考的一籃子貨幣中比重不足50％。如果籃子中非美元貨幣對(duì)美元升值或者貶值幅度大于0.6%，按照籃子確定的人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)就會(huì)大于0.3%，即超過(guò)了規(guī)定的波幅。這時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制很難發(fā)揮作用，匯率的形成被扭曲，并產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。要解決潛在的沖突，必須協(xié)調(diào)這兩種波幅之間的關(guān)系。因此，擴(kuò)大對(duì)美元的波幅自在情理之中，只是時(shí)機(jī)的選擇而已。

    在擴(kuò)大波幅當(dāng)天，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)升了152個(gè)點(diǎn)。這可以看作是近一段時(shí)間人民幣升值步伐加快的延續(xù)。在擴(kuò)大波幅之前，人民幣對(duì)美元的升值就已經(jīng)在加快，波動(dòng)也在加大。在現(xiàn)行匯率制度下，人民幣匯率與美元匯率呈反向變動(dòng)關(guān)系，即如果國(guó)際市場(chǎng)上美元貶值，則人民幣對(duì)美元升值。5月份在波幅擴(kuò)大前共有9個(gè)交易日，其中6個(gè)交易日人民幣對(duì)美元是升值的，而同期美元的有效匯率只有4個(gè)交易日是貶值的。這說(shuō)明，在人民幣對(duì)美元升值的同時(shí)，人民幣的有效匯率也在升值。同樣，人民幣的美元中間價(jià)平均每日變動(dòng)83個(gè)點(diǎn)，高于以往的水平，其中最大為209個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)匯改以來(lái)之最。

    慎用人民幣匯率這張牌

    選擇在第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話前夕擴(kuò)大波幅，有利有弊。首先，這對(duì)創(chuàng)造良好的對(duì)話氛圍，在對(duì)話中爭(zhēng)取主動(dòng)，有積極作用。

    其次，可能弱化升值預(yù)期與國(guó)際壓力的聯(lián)系。過(guò)去，重要改革措施的推出并沒(méi)有帶來(lái)人民幣匯率行為的變化，相反國(guó)際壓力往往成為左右匯率的關(guān)鍵點(diǎn)。例如，去年3月份美國(guó)國(guó)會(huì)代表團(tuán)訪華，去年9月份保爾森作為財(cái)長(zhǎng)首次訪華，去年12月份第一次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話在北京舉行，都直接導(dǎo)致人民幣升值加快，使人民幣匯率變化形成明顯的四個(gè)階段。現(xiàn)在調(diào)整波幅的好處是，如果以后匯率升值加快，既可以視為對(duì)國(guó)際壓力的反應(yīng)，也可以視作改革的結(jié)果。然而不能確定的是，如果市場(chǎng)把此次改革看作是國(guó)際壓力的回應(yīng)，則會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)際壓力與升值預(yù)期的關(guān)系，可能出現(xiàn)強(qiáng)化升值預(yù)期的惡性循環(huán)。因此，為了實(shí)現(xiàn)人民幣匯率向均衡水平的有序調(diào)整，在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交鋒中須慎用人民幣匯率這張牌。

    關(guān)鍵是打破升值預(yù)期慣性

    擴(kuò)大波幅增加了匯率的彈性，可能產(chǎn)生年內(nèi)人民幣升值加快的預(yù)期。受人民幣擴(kuò)大波幅的影響，當(dāng)天歐美市場(chǎng)上日元反彈，一些國(guó)際機(jī)構(gòu)也上調(diào)了人民幣升值幅度的預(yù)測(cè)。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差不減反增，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)攀升，奠定了人民幣的升勢(shì)。綜合各方的預(yù)測(cè)，今年人民幣對(duì)美元的升值幅度可能超過(guò)5%。

    有人擔(dān)心升值加快會(huì)加劇熱錢(qián)流入，理由是5%的升值幅度要大于2%的中美利差，加大了投機(jī)套利的空間。事實(shí)上，投機(jī)套利主要是基于升值預(yù)期，可怕的不是升值本身而是升值預(yù)期，現(xiàn)在的關(guān)鍵是如何打破升值預(yù)期的慣性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，匯率波動(dòng)的加大有助于弱化一邊倒的升值預(yù)期，反而會(huì)抑制熱錢(qián)的流入。管理部門(mén)需要做的是，從市場(chǎng)博弈中逐步淡出，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在匯率形成中的作用，讓市場(chǎng)真正成為參與者之間博弈的場(chǎng)所。（作者為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)）

來(lái)源：上海證券報(bào)

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