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匯率升值與貿(mào)易順差匯率形成的市場因素增強

2007年04月19日 08:15

張曙東

    3月份以來人民幣升值速度有所放緩，而3月份貿(mào)易順差從高位回落。按時間序列比較匯率升值幅度與貿(mào)易順差的月度數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)匯率升值對貿(mào)易順差似乎有著滯后效應，并且可以看出人民幣匯率形成中的市場因素增強了。

    “反J曲線效應”猜想

    一般認為，匯率的變化會影響貿(mào)易商品的價格，匯率貶值增加出口減少進口，在其他條件不變的情況下，貿(mào)易順差增加，而升值則相反，即匯率升值幅度與貿(mào)易順差之間呈反向變動關系。

    但上述關系并不具有及時性，也就是說，匯率的波動并不會立刻帶來貿(mào)易順差相反方向的變化。經(jīng)濟學家們認為，這是匯率變化對貿(mào)易的滯后效應，由于市場主體掌握市場信息、改變進出口數(shù)量都需要時間，因此短期內(nèi)匯率變化不會立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化。具體地說，匯率貶值不會立即引起貿(mào)易順差的增加，而是通常會先惡化后改善，貿(mào)易順差的這種變化與字母“J”的形狀類似，被稱為“J曲線效應”。而匯率升值則會導致上述路徑呈現(xiàn)相反方向的變化，稱為“反J曲線效應”。簡單起見，這里考察匯率升值對貿(mào)易順差的滯后效應。

    從匯改以后，人民幣匯率和貿(mào)易順差之間的變動軌跡來看，匯率升值的滯后效應似乎是存在的。如果將貿(mào)易順差走勢與滯后6個月的匯率單月升值幅度走勢進行對照，就能夠清晰地看到上述滯后效應，尤其是去年8月份以來。2006年3月份人民幣升值幅度為0.31%，高于2月份的0.24%，相應地，9月份的貿(mào)易順差較8月份有所減少；隨后，4、5月份的升值幅度都很低，而10、11月份的貿(mào)易順差沖高，10月份的數(shù)據(jù)刷新歷史紀錄；9月份人民幣升值幅度達到0.63%，為匯改以來新高，而今年3月份的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)也創(chuàng)出了去年2月份以來的新低。

    在一些月份里，滯后效應不是很明顯，而且專業(yè)人士判斷，短期內(nèi)我國貿(mào)易順差出現(xiàn)逆轉式惡化的可能性較小，這可能是由于投資和貿(mào)易結構上的原因使得我國的貿(mào)易順差呈現(xiàn)一定的剛性增長現(xiàn)象。

    不過上述論斷只是直觀上的考察，而且時間跨度較小，是否成立還需要時間的檢驗；并且為了簡單起見，上述分析并沒有考察非匯率以外的其他因素，如季節(jié)性因素、結構性因素、政策性因素等，事實上，這些因素相當重要，有些甚至超過了匯率因素的作用。

    分析人士認為，如果上述現(xiàn)象不是巧合的話，應該引起重視。啟示之一就是，匯率波動已經(jīng)開始對貿(mào)易產(chǎn)生影響，并且時滯為半年左右，可以根據(jù)目前的匯率變動對將來的貿(mào)易順差進行大致預測，為宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控尤其是預調(diào)提供決策依據(jù)。啟示之二，就市場而言，貿(mào)易順差是國內(nèi)流動性的重要源頭，貿(mào)易順差狀況是判斷國內(nèi)資金面松緊程度和管理層出臺相關政策的重要參數(shù)，因此上述現(xiàn)象可以作為經(jīng)濟預測和投資操作的一個參考，尤其是在宏觀調(diào)控政策愈加重視預調(diào)的情況下。

    匯率形成的市場因素增強

    隨著人民幣匯率彈性的擴大，以進出口貿(mào)易為代表的外匯供求與人民幣匯率走勢之間有著較強的相關性。這是因為貿(mào)易順差較高的月份導致結匯需求相對增加，外匯市場中人民幣多方力量占優(yōu)，人民幣升值速度有所加快。當然，某些事件也會影響匯率的走勢，如去年9月份美國財長保爾森訪華前后，人民幣經(jīng)歷了一波快速升值浪。

    當然，業(yè)內(nèi)專家認為，在影響人民幣匯率升值的因素中，市場供求只是一種外在表現(xiàn)形式。我國經(jīng)濟快速發(fā)展、前景向好是人民幣匯率堅挺的最主要推動力量。

    此外，在人民幣匯率中間價的確定上，除了央行公開市場操作需要之外，還較多地受隔夜紐約市場美元表現(xiàn)和前一交易日收盤價格影響。通過分時段比較發(fā)現(xiàn)，人民幣中間價與外盤美元的表現(xiàn)有一定的相關性，其實這也是匯率形成受市場因素影響的表現(xiàn)之一。

來源：中國證券報

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