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利率互換交易考驗金融機(jī)構(gòu)

2007年04月26日 10:38

阿力

    筆者上篇有關(guān)利率互換交易策略的文章《利率互換套利正當(dāng)時》發(fā)表至今已近一個月，這一個月來，利率互換市場的報價有了顯著的變化。昨日利率互換的雙邊報價機(jī)構(gòu)報出的3個月期限支付浮動利率的報價已經(jīng)高過了2.80%，1年期限的支付浮動利率的報價已經(jīng)超過了3.05%，3年的更是高過3.55%。利率互換交易的互換率與相同期限央票之間的利差已經(jīng)由負(fù)變正。通過融資購買同期限央票，與利率互換組合進(jìn)行套利已經(jīng)無利可圖。債券倉位較大的機(jī)構(gòu)倒是可以通過賣空央票融出資金，利用融資收益支付浮動利率，從而獲得高于央票收益率的固定利率。只要利率互換與同期限現(xiàn)券交易收益率之間存在利差，機(jī)構(gòu)都可以通過產(chǎn)品組合交易來進(jìn)行套利。

    有消息稱，之所以利率互換報價上揚如此迅速，主要是因為外資機(jī)構(gòu)通過一邊倒的支付固定利率的利率互換交易嚴(yán)重影響了供求關(guān)系，逼迫中資機(jī)構(gòu)不得不逐步抬高價格至目前的位置。從國內(nèi)市場第一個交易活躍的衍生產(chǎn)品的交易情況來，外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)領(lǐng)先了一大步。

    這一波利率互換行情的變化，至少說明了兩個問題。首先，隨著國內(nèi)金融市場的迅速發(fā)展，金融市場之間甚至金融產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)程度已經(jīng)越來越高。資本市場已經(jīng)可以極大地影響到銀行間市場的行情，而回購市場、央票市場和利率互換市場已經(jīng)緊密地聯(lián)系在了一起。目前金融機(jī)構(gòu)各交易品種互不關(guān)聯(lián)的經(jīng)營管理方式將會受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。

    其次，在現(xiàn)貨交易市場，金融機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模是一個重要的競爭力條件，規(guī)模大的機(jī)構(gòu)往往在現(xiàn)貨交易市場具有價格的決定權(quán)。但是在衍生品市場，資金規(guī)模成了一個次要的競爭力。在利率互換和債券現(xiàn)貨之間的套利模式中，套利機(jī)構(gòu)可以通過融資解決所有的交易需求，套利交易的規(guī)模完全不受其自身資金規(guī)模的限制。正是因為如此，在現(xiàn)券市場上實施跟從戰(zhàn)略的外資機(jī)構(gòu)，在衍生品市場中，終于依靠經(jīng)營能力而非資金規(guī)模取得了先發(fā)優(yōu)勢。學(xué)生在另一個市場成為了老師。

    利率互換交易的第一輪比拼，給中資金融機(jī)構(gòu)留下的經(jīng)驗值得總結(jié)。除了做大規(guī)模之外，各產(chǎn)品組合套利能力和協(xié)同作戰(zhàn)的能力將成為中資機(jī)構(gòu)亟待提高的能力之一。

來源：上海證券報

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