"雙率"下調(diào)　宏觀面資金面推動債市上漲

2008年09月18日 12:33 來源：金融時報高國華

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    9月16日，中國人民銀行在公開市場操作中發(fā)行了1450億元1年期央票，發(fā)行利率為4.0258%，較上周同期限央票利率下降了3.25個基點。這是1年期央票利率在連續(xù)36周持平于4.0583%后的首次下降。

    業(yè)內(nèi)人士表示，央行此前宣布下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率對1年期央票利率產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。受央行此次政策調(diào)整和1年期央票利率下跌的影響，債券市場繼續(xù)大幅上漲。9月17日，上證國債指數(shù)收于116.11點，再創(chuàng)歷史新高。銀行間市場債券交易量持續(xù)回升，回購交易大幅放量。專家表示，“雙率”下調(diào)對債券市場是一大利好，持續(xù)走牛的債券市場有望再現(xiàn)一波上漲行情。

    興業(yè)銀行債券分析師徐寒飛表示，“兩率”調(diào)整后，銀行的資金面會比前期充裕。據(jù)測算，此次央行下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，意味著將有約1800億元資金流入市場。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速、企業(yè)盈利下滑明顯之時，銀行貸款只會更加謹(jǐn)慎，大量的資金將流向債市。隨著貸款利率的下調(diào)，債券的利率將隨之走低，資金的使用成本也將有所下降。在這一背景下，企業(yè)發(fā)債的動力將大為增強(qiáng)，這勢必刺激債券市場進(jìn)一步走牛。

    實際上，自8月初央行將信貸額度放松5%至10%以來，對貨幣政策放松的預(yù)期、CPI回落以及寬松的資金面等因素，推動債市走出了一波強(qiáng)勁的牛市行情。數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，銀行間市場總交易結(jié)算量為62.42萬億元，較去年同期增長了71.06%。

    申銀萬國研究所發(fā)布的債市研究報告稱，國際原油價格大幅回落、全球主要經(jīng)濟(jì)體可能步入降息周期以及國內(nèi)貨幣政策的調(diào)整等多項宏觀面因素為債市的進(jìn)一步反彈提供了更為強(qiáng)勁的動力。

    廣發(fā)證券債券研究員則認(rèn)為，目前債市的基本面日趨明朗。從宏觀面看，通脹回落趨勢有望持續(xù)，而美元的強(qiáng)勁攀升、國際油價及大宗商品的大幅下跌不僅將為后期CPI的繼續(xù)走低提供更為充足的動力，而且也預(yù)示著PPI將沖高回落。與此同時，為實現(xiàn)“一保一控”，相關(guān)政策有望進(jìn)一步調(diào)整。因此，總體來看，債市后期面臨的宏觀環(huán)境或許將會更加寬松。

    從資金面來看，市場資金正在變得更加充裕。央行公布的8月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份金融機(jī)構(gòu)新增存款為6501億元，較上月增加1819億元，而新增貸款僅為2715億元，較上月減少1103億元，新增存貸差擴(kuò)大至3786億元。8月份M1同比增長11.48%，M2同比增長16%，增速均延續(xù)了上月的回落態(tài)勢，但M1與M2增速之間的剪刀差由上月的2.39%擴(kuò)大為4.52%，存款定期化的跡象非常明顯。

    上述數(shù)據(jù)表明，銀行可用于投資債市的資金進(jìn)一步增加，其配置需求也將繼續(xù)放大。與此同時，在股票市場持續(xù)低迷的情況下，基金、保險等機(jī)構(gòu)開始大舉介入債市。據(jù)中央結(jié)算公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，基金的債券托管量增加了1324.85億元，增幅達(dá)到16.40%。保險機(jī)構(gòu)也連續(xù)第7個月增加債券投資。進(jìn)入9月份以來，機(jī)構(gòu)增持債券的情況仍在進(jìn)一步升溫，這將令目前債市的資金面更趨寬松。

    可以預(yù)見，資金面的寬松以及對政策面向好的預(yù)期將推動債市進(jìn)一步走高。

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"雙率"下調(diào) 宏觀面資金面推動債市上漲

"雙率"下調(diào)　宏觀面資金面推動債市上漲