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分析人士認(rèn)為央行下調(diào)"雙率"或開啟債券牛市

2008年09月18日 06:16   來源:中國證券報   張曙東
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    昨日,債券一級市場和二級市場繼續(xù)火爆。樂觀分析人士認(rèn)為,央行下調(diào)“雙率”有望開啟債券牛市,債券將成為本輪經(jīng)濟(jì)景氣下行周期中最為重要的大類配置資產(chǎn);不過,短期內(nèi)漲幅較大也積累了一定的調(diào)整壓力。

    “超配”債券時代來臨

    近期公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示,8月份CPI同比漲幅回落至4.9%,而PPI也已經(jīng)顯現(xiàn)出階段性頂部的特征,同時,出口、工業(yè)增加值、消費(fèi)等數(shù)據(jù)卻顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境正在惡化。多數(shù)分析師據(jù)此認(rèn)為,我國通脹壓力已經(jīng)大為緩解,反倒是經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險日益顯著。

    江南證券分析師康海榮指出,宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個階段,每個階段對應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置:復(fù)蘇階段加大股票配置比例;過熱階段加大商品配置比例;滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例;衰退階段加大債券配置比例。隨著我國GDP增速和CPI漲幅的下滑,我國的投資周期已經(jīng)進(jìn)入固定收益?zhèn)瘯r代。

    保險、基金等跨市場機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始行動。今年前8個月,保險和基金在銀行間市場的債券托管增量合計7223億元,超過同期商業(yè)銀行和信用社的合計增持?jǐn)?shù)量。此外,央行宣布下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率后,由于擔(dān)憂貸款質(zhì)量下降,這類機(jī)構(gòu)新增流動性對債券資產(chǎn)的配置需求也在增加。

    政策轉(zhuǎn)向或開啟債券牛市

    央行宣布下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率100-200BP,由于這部分機(jī)構(gòu)存款數(shù)量較少,釋放的資金數(shù)量也相對較少,而央行本周二公開市場回籠量就達(dá)到了1850億元,因此央行此舉對增加流動性的實(shí)際作用是有限的。而且央行也只下調(diào)了貸款利率,并沒有下調(diào)存款利率,對貨幣市場利率的影響也有限。

    但樂觀分析認(rèn)為,央行此舉表明宏觀調(diào)整政策將朝著有利于債券市場行情的方向變化。摩根大通分析師龔方雄等指出,增長憂慮的加劇和通脹舒緩將使政府采取更為寬松的政策立場,雙率下調(diào)是一連串的貨幣從寬和財政刺激政策的開始。

    國泰君安分析師姜超認(rèn)為,“雙率”下調(diào)標(biāo)志著央行緊縮貨幣政策的全面轉(zhuǎn)向,降息周期已經(jīng)展開,而債券市場也將迎來至少半年的牛市。國海證券分析師楊永光也認(rèn)為,債券市場中期上漲格局基本確立,看好金融債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債的表現(xiàn)。

    樂觀情緒繼續(xù)在債券市場上發(fā)酵。昨日,上證國債指數(shù)和企債指數(shù)再次大幅上漲,最近兩日累計漲幅分別達(dá)到0.93%和2.39%,銀行間現(xiàn)券收益率在上日狂瀉20BP的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行平均5-10BP。昨日招標(biāo)發(fā)行的5年進(jìn)出口行金融債也被中小機(jī)構(gòu)瘋搶,投標(biāo)倍數(shù)達(dá)4.8倍,中標(biāo)利率被推低至3.9%,低于上日市場利率近40BP。而北京銀行金融債券固息品種和浮息品種在票面利率上的結(jié)構(gòu)也表明市場對降息抱有一定預(yù)期。

    短期暴漲蘊(yùn)含回調(diào)風(fēng)險

    在3年期、6個月期央票停發(fā)后,有市場人士猜測1年期央票也有可能停發(fā)。楊永光認(rèn)為,近期機(jī)構(gòu)搶券太猛,央行被動回籠資金,導(dǎo)致銀行間資金比前幾個星期緊,這是央行不想看到的,因此央行有可能停發(fā)1年期央票。他認(rèn)為,如果停發(fā),債市短期內(nèi)還會漲,如果繼續(xù)發(fā),短期內(nèi)上漲時間會縮短。姜超則認(rèn)為,短期內(nèi)停發(fā)1年期央票的可能性不大,但發(fā)行利率會慢慢往下降,每次降3-4BP,直至3.7%左右。

    但無論如何,債市當(dāng)前的暴漲可能正在透支未來的行情,短期內(nèi)存在回調(diào)的可能。楊永光認(rèn)為,如果預(yù)期太過一致,短期上漲速度過快,反而會帶來風(fēng)險。姜超也認(rèn)為,“感覺漲太多了,短期可能會盤一盤”。
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