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現(xiàn)在是債市投資時代高收益率債券仍值得投資

2008年09月11日 09:41 來源：中國證券報

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    經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個階段，每個階段對應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置。根據(jù)該理論，我們認(rèn)為，我國的投資周期將進(jìn)入固定收益?zhèn)瘯r代。近期股市、債市蹺蹺板現(xiàn)象已經(jīng)明顯反映出該特征。

    進(jìn)入加大債券配置周期

    經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)周期分成四個階段，每個階段對應(yīng)著不同的資產(chǎn)配置：復(fù)蘇階段加大股票配置比例；過熱階段加大商品配置比例；滯脹階段加大現(xiàn)金配置比例；衰退階段加大債券的配置比例。

    從我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來看，首先，隨著連續(xù)貨幣緊縮政策的出臺，銀行嚴(yán)控放貸導(dǎo)致企業(yè)資金嚴(yán)重不足、資金使用成本不斷上漲，加上受物價管制約束，企業(yè)利潤不斷受到擠壓，企業(yè)未來成長性嚴(yán)重不足；其次，通貨膨脹的高企使得實(shí)際消費(fèi)能力有所下降；第三，外圍國家經(jīng)濟(jì)增長放緩，影響我國經(jīng)濟(jì)增長速度也不斷下降。

    9月份和4季度，我國GDP極有可能降到長期增長趨勢線(我們預(yù)測為9.5%)下方；4季度CPI則可能降到4%左右水平。因此我們認(rèn)為，我國的投資周期將進(jìn)入固定收益?zhèn)瘯r代。近期股市、債市蹺蹺板現(xiàn)象已經(jīng)明顯反映出該特征，8月份上證國債成交量明顯放大。

    高收益率債券仍值得投資

    貿(mào)易順差7月份繼續(xù)回升，達(dá)到252億美元，外匯占款也不斷地創(chuàng)新高，到7月底達(dá)到了15.69萬億元人民幣，流動性泛濫形勢更加嚴(yán)峻，我們預(yù)測短期內(nèi)從緊貨幣政策仍不會松動。預(yù)計(jì)也不會有進(jìn)一步的緊縮貨幣政策，因?yàn)橐环矫娼?jīng)濟(jì)增長有所放緩；另一方面，即使價格理順措施及其他情況導(dǎo)致通脹有所反彈，4季度CPI預(yù)估值仍能維持在4.5%以下。另外，在政策滯后效應(yīng)下，政府仍將繼續(xù)觀察之前緊縮政策累積效果。當(dāng)前唯一可用的貨幣政策，仍是繼續(xù)公開市場操作回收流動性。

    在6、7兩個月收益率連續(xù)回升、CPI大幅下降的配合下，加上股市大跌導(dǎo)致避險資金分流，8月份債市迎來一波大的上漲行情，高收益率的中長期國債受到追捧：上交所5-10年期收益率大多下降了25bp；銀行間7-15年期國債收益率下降了13-22bp；28年期的06鐵道企債收益率下降了50bp、價格上漲了7.3%。高收益金融債也同樣獲得青睞。

    我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期顯示債市將迎來新一輪的契機(jī)，當(dāng)前高收益率的債券都具備投資價值，如高收益率的中長期國債、3年期央票、信用級別高的高收益的公司債和短融券，以及部分收益相對較高的金融債都將是重點(diǎn)投資對象。未來，保險、基金仍將是債市的主力軍，避險資金也將陸續(xù)為債市添加糧草。

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