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債市評論:交易所信用債二級市場基本上無吸引力

2008年09月03日 08:51   來源:中國證券報   何.秀.紅
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    8月份,無擔(dān)保分離債存?zhèn)氖找媛世^續(xù)下降,在此帶動下,有擔(dān)保分離債存?zhèn)找媛室蚕陆盗?0-20BP。目前有擔(dān)保分離債存?zhèn)找媛氏陆抵?.9%左右,無擔(dān)保分離債則在6.6%左右,我們認(rèn)為分離債已經(jīng)無下降空間。

    主要原因在于:企業(yè)債的發(fā)行利率在上升,新近發(fā)行的AAA有擔(dān)保企業(yè)債,發(fā)行利率在6%左右,比如大唐債、福煤債。雖然企業(yè)債和分離債存?zhèn)趦蓚不同市場交易,直接可比性較差,但是,一般情況下是分離債存?zhèn)找媛矢哂阢y行間同評級的企業(yè)債收益率,并且保險公司和基金公司同時可以在兩個市場上投資有擔(dān)保債,有擔(dān)保分離債收益率不可能長期低于同信用級別的企業(yè)債。對于無擔(dān)保分離債存?zhèn),在收益率下降的過程中,往往伴隨著低信用債和高信用債的利差收窄,目前康美債和國電債的利差不到20BP,因此,低信用等級的債券價值存在高估,而高信用的無擔(dān)保債收益率也只能算是定價合理。

    對于交易所高收益公司債,市場炒作氣氛比較濃。8月27日,新湖債和北辰債的行權(quán)收益率只有6.78%和6.6%,和國電債收益率相當(dāng),考慮到扣稅之后,新湖債和北辰債的實際收益率只有5%左右,如此低的收益率完全不能彌補(bǔ)其信用風(fēng)險。相對而言,中聯(lián)債的行權(quán)收益率達(dá)到7.58%,具有一定投資價值。

    總體來看,交易所信用債二級市場基本上無吸引力,高收益公司債被過度炒作。但是,近期中國石油(601857)、中國電信、中國石化(600028)、大秦鐵路(601006)等上市公司提出了分別發(fā)行600億元、500億元、200億元、150億元公司債的計劃。即使在宏觀環(huán)境不好的情況下,這些壟斷性公司發(fā)行的公司債的違約風(fēng)險也極低。如果這些債的發(fā)行利率達(dá)到6%,我們認(rèn)為投資價值會比較突出,建議長期投資者積極配置。投資者或者會擔(dān)心大批公司債供應(yīng)是否會推高公司債利差?理論上,供應(yīng)增加是可以推高發(fā)行利率的,但是我們也不能忽視市場需求。在股市低迷的情況下,保險公司、基金公司和個人投資者對于公司債的投資熱情明顯上升,近兩個月新發(fā)的公司債一二級市場利差都比較大。雖然,這些大型公司債券的主要需求者是保險公司,但是1450億元規(guī)模對于保險公司而言也是比較大,因此,大規(guī)模公司債發(fā)行是否會推高公司債利差還是與市場環(huán)境有關(guān)。
    中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明:股市資訊來源于合作媒體及機(jī)構(gòu),屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。
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