7月18日上市交易的"08新湖債"真真切切的上演了一幕債券也瘋狂。上市當天就觸高到101.61，漲幅達近2%。如此高的漲幅在債券市場上是極為少見的。此后幾乎沒有回落而直線沖高至107.42，收益率達7.4%，高于同期發(fā)行的任何一只債券，大有一種孤芳自賞的境界。
2008年著實讓中國的老百姓明白了什么是寶馬進去自行車出來、胖子進去瘦子出來的中國股市，沒日沒夜的暴跌仿佛讓人們步入絕望。但若跳出糟糕的股市你卻能看見紅火旺盛的債券市場，怎一個壯觀了得。中國人壽首席投資執(zhí)行官劉樂飛日前表示，中國人壽非常看好公司債券的市場前景，公司債將是保險公司很好的資產(chǎn)配置產(chǎn)品。
但陽光之下總有陰影，近期債市上出現(xiàn)的一些問題也引發(fā)了人們的擔憂。
中央國債登記結(jié)算公司編制的收益率曲線顯示，交易所市場10年期AAA級企業(yè)債收益率與10年期國債收益率,兩者的利差在過去的一周內(nèi)上漲超過10個基點。這表明由于對新債發(fā)行加速的擔憂，從而使得交易所信用風(fēng)險利差逐步擴大。
市場已有消息稱,中國石油、中國石化、中國電信、大唐發(fā)電和大秦鐵路等公司的公司債已進入路演程序,這批總規(guī)模合計1450億元左右的有擔保新債預(yù)計會陸續(xù)面市。自去年10月份長電債的上市啟動了交易所公司債市場以來,目前滬深兩個交易所已有16只公司債,發(fā)行規(guī)模合計323億元。這也就是說,如果上述新債全部發(fā)完,交易所的公司債市場規(guī)模將擴大四倍以上。這種大規(guī)模的擴容會不會使得紅火的債市如遭遇解禁的股市一樣從高點傾斜而下呢？
有專家分析說保險公司對于有擔保的債券品種需求穩(wěn)定,而且交易所還聚集著兩三萬億元規(guī)模的"打新"資金,如果這些資金分流到債市,也足以應(yīng)付這個供給規(guī)模。看來債市能否在巨額擴容中挺住，還要看機構(gòu)之間博弈的結(jié)果。
但目前業(yè)內(nèi)普遍認為，公司債的擴容不會給債市造成很大的壓力，因為公司債市場剛剛開始發(fā)展，正逐步走向成熟，更多的債券上市會帶來更多的選擇品種，使得交易更加活躍。并且越來越多的個人投資者開始參與到債市中，這已經(jīng)不再是機構(gòu)們的專屬天地。俗話說，中國老百姓不缺錢，缺的只是信心，曾經(jīng)在牛市中打亂機構(gòu)操盤步伐的散戶們，其力量不可小覷。
除了加速巨量擴容帶來的隱憂，個人投資者對于高收益的盲目追求也為市場埋下禍根。信用等級為AA-的"08新湖債"自上市以來一路飆升,8月29日收盤價為105.44元，而信用評級為AA的中聯(lián)債卻一直低于100元。原因只是"08新湖債"擁有最高的票面利率，即9%。難道是投資者習(xí)慣了冒險的游戲，而忽視了潛在的風(fēng)險。如此高的票面利率，但評級卻很低，公司很有可能最終因還不起債務(wù)而造成信用風(fēng)險。雖然中國債券市場還沒有出現(xiàn)這種情況，但是這不代表以后不會出現(xiàn)。在經(jīng)濟發(fā)展仍不能十分樂觀的形勢下，企業(yè)想要每年付出如此高的成本，不得不讓人冒冷汗。
此外，債券市場的政策風(fēng)險也是需要警惕的。前期炙手可熱的企業(yè)中期票據(jù)發(fā)行不到兩個月就被匆匆喊停，債市的其他品種或是以后要創(chuàng)新的品種會不會也遇到此類情況呢？長盛中信全債基金經(jīng)理劉靜表示，"債券市場主要受宏觀經(jīng)濟影響比較大，必然會面臨一些政策風(fēng)險，但這個政策風(fēng)險主要是指貨幣政策。"
根據(jù)上海財匯金融分析平臺得出數(shù)據(jù)，2008年1月1日至8月31日債券市場共發(fā)行了447只債券，規(guī)�？傆�51781.11億元。其中企業(yè)發(fā)行公司債、企業(yè)債以及可轉(zhuǎn)債共77只，融資總額為2392.95億元，這還不包括2633.90億元的短期融資券以及中途被叫停的已發(fā)行了735億元的中期票據(jù)。而相對于火爆的債市來說，股市則黯然很多，除去立案審查的立立電子，通過IPO融資的企業(yè)共73家，總規(guī)模僅為1067.8億元。在股票市場劇烈回調(diào)和宏觀調(diào)控緊縮信貸的背景下,通過發(fā)行債券成為越來越多的企業(yè)倚重的融資渠道,而且這種趨勢現(xiàn)在應(yīng)該只是一個開始。除了巨大的融資規(guī)模外，債券的發(fā)行速度正經(jīng)歷著不斷創(chuàng)下紀錄又不斷刷新紀錄的過程。7月2日，"08新湖債"網(wǎng)上發(fā)行，在短短的17分鐘內(nèi)，9億元的額度即告售罄。北辰實業(yè)7月18日發(fā)行"08北辰債"，開市不到6分鐘也被搶購一空。
除了以上使人高興的以及令人憂慮的種種問題，投資者最難做的恐怕是選擇。這個選擇除了在債券這個日益龐大的市場中篩選出適合自己的品種，還包括近期同樣熱門的債券型基金。究竟買哪個、怎么買，需要注意避免哪些投資弊病，這才是我們最需要解決的問題。
有這樣一道選擇題：有兩只企業(yè)債，第一只評級為AAA、票面利率6%、10年期，另一只評級為AA、期限為5年、票面利率為8%，你會選擇哪一個？
有機構(gòu)做過統(tǒng)計，個人投資者基本都會選擇后者，而機構(gòu)投資者則更青睞于前者。這就是投資偏好的差別。面對投資品種，個人投資者首先想到的是最大收益，卻很容易忽視風(fēng)險，而機構(gòu)投資者則更多的考慮資金的安全性。
由這道選擇題我們可以得出結(jié)論，投資是要理性的，需要符合自身的投資偏好又要科學(xué)合理。因此選擇合適的投資品種，了解債券的分險來源，學(xué)會正確的規(guī)避風(fēng)險，才能逐步成長為成熟的投資者。
投資債券，最基本的是要了解影響債券投資價值的因素。通常債券的投資價值要受到內(nèi)部因素和外部因素的共同作用。
內(nèi)部因素共有六點，第一是債券的期限。一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。第二是票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。第三，提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務(wù)。具有較高提前贖回可能性的債券都應(yīng)具有較高的票面利率。第四，稅收待遇。通常，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券要低。第五，流通性。流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失。因此，流通性好的債券通常比流通性差的債券票面利率低。最后就是發(fā)債主體的信用。發(fā)債主體的信用是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險或違約風(fēng)險。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風(fēng)險，信用越低的債券，票面利率越高。
影響債券投資價值的外部因素共有較為復(fù)雜，但主要是利率的影響。首先，債券是以基礎(chǔ)利率為參考進行定價，而市場利率又主導(dǎo)債券收益率的變化。利率越高，債券的收益率就越高。此外，貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等因素不可小覷。通貨膨脹的存在可能會使投資者從債券投資中實現(xiàn)的收益不足以抵補由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使未來本幣收入受到貶值損失。
最后提醒投資者，從目前的市場情況來看，公司債和企業(yè)債比同期的銀行存款和國債利率基本高出30%至50%，而且也遠高于銀行理財產(chǎn)品的平均年化收益率。如"08金發(fā)債"和"08北辰債"的票面利率為8.2%，"08保利債"為7%，而"08新湖債"更是高達9%。但是需要注意的是，債券的利息收入需要繳納20%的個人所得稅，在付息日，債券持有人拿到的都是稅后的利息。例如"08新湖債"票面利率雖然高達9%，但稅后利率只有7.2%，切不可被較高的票面利率所迷惑。
以上是投資債券時都應(yīng)做到，而具體到某類債券還需特殊情況特殊處理。長盛中信全債基金經(jīng)理劉靜建議個人投資者參與交易所上市的國債、企業(yè)債、公司債和可分離債的投資。但具體的操作還是要視自身的風(fēng)險承受能力和收益預(yù)期而定。
國債多元化發(fā)展靈活最為關(guān)鍵
債券交易市場共有三個，分別是銀行間債券市場、柜臺交易市場和交易所市場。通常投資者可以參與柜臺交易和交易所市場。國債的期限一般較長為5年、7年、10等。且票面利率較低在3%--4%，是最為穩(wěn)定的固定收益類產(chǎn)品。但柜臺交易市場多發(fā)行電子和憑證式國債，流通性差，且一般要排隊購買，對于上班族來說操作的意義不大。而記賬式國債既在柜臺市場發(fā)行，又在交易所市場發(fā)行，且由于交易量大，參與的投資者多，是國債中最為靈活的。由于國債的流動性較差，因此選擇靈活的投資品種有利于資金的周轉(zhuǎn)，可以減少不必要的成本浪費。
8月29日發(fā)行的2008年記賬式(十五期)國債采取貼現(xiàn)發(fā)行即發(fā)行價格低于票面為99.216元，期限3個月�？赡苁菄鴤l(fā)行的一種嘗試，國債將由長期向短期，更確切的說是想更多利率品種的方向發(fā)展。這將為投資者提供更大的投資空間。
值得注意的是，國債的報價是凈價即除去利息變動的價格，但是要按照全價計算實際的資金收付。凈價交易的意義在于能真實地反映債券價值的變動情況，有利于投資者分析和判斷債券走勢。因為在債券價值不變的情況下，隨著持有天數(shù)的增加，全價自然上升，若只觀察全價，則產(chǎn)生債券升值的錯覺。只有凈價變動，才表明債券價值變動。
公司債成債市新寵利率高流動性好
公司債主要是由股份有限公司或有限責任公司根據(jù)經(jīng)營運作具體需要所發(fā)行的債券，由證監(jiān)會進行管理。公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為。由于公司債的信用等級與發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平等掛鉤，因此差別較大，但票面利率多在7%左右，期限多為5年和10年。
近期公司債發(fā)行加速，引起一輪債券市場的炒債熱，并且有越來越多的投資者參與公司債的"打新"，且收益相當客觀。但若錯過打新，日后的投資需要仔細分析。目前公司債分化較大，票面利率越高價格越高，成交量越大，票面利率較低的，通常不被看好。不過投資通常要逆向思考，例如"08新湖債"票面利率為9%，除去利息稅實際收益為7.2%，目前已漲到105.44元，其中間的獲利已變得非常狹小。而"08中聯(lián)債"其票面利率為6.5%，實際收益率為5.2%，其8月29日收盤價為98.69元，若持有一年到付息日，最終收益率為6.51%，比新湖債要高出許多。
企業(yè)債信用高投資更安心
企業(yè)債主要由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行，由發(fā)改委和法制辦負責市場的發(fā)展。發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。由于企業(yè)債的發(fā)行都有"國有"機制貫穿，發(fā)債需經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會報國務(wù)院審批，由于擔心國有企業(yè)發(fā)債引致相關(guān)對付風(fēng)險和社會問題，發(fā)債審批比較嚴格。因此企業(yè)債的信用等級較高，票面利率在5%--6%，期限通常在10年以上。從國外的經(jīng)驗來看，企業(yè)債的信用溢價與經(jīng)濟景氣程度反向相關(guān)，在目前的市場環(huán)境下，投資企業(yè)債是比較安心的選擇。
可分離債變數(shù)大投資需快進快出
投資可分離債最好是通過參與配售和申購，因為一旦上市發(fā)行權(quán)證的走勢波動較大難以把握，而分離出來的純債由于利率通常在1%，波動較小，投資的價值不大。
以2008年3月4日上市交易的中石化可分離債為例，每張債券附送10.1份權(quán)證。8月29日08石化債收盤價為77.42元，石化CWB1權(quán)證收盤價為1.269元，若持有至今統(tǒng)一的收益為(77.42+1.269*10.1-100)*100%=-9.76%，但若上市當天賣出則收益為(76.52+2.6*10.1-100)*100%=2.78%。
對已上市的可分離債進行分析可知，上市當天的收益一般都在10%左右，而中石化之所以獲得如此低的回報率，與其發(fā)行300億元巨量有關(guān)。同期發(fā)行的規(guī)模僅為24.5億元的上港可分離債上市當天的收益在15%左右。因此，投資者購買可分離債時一定要注意規(guī)模以及持有期限，最好是在上市三天內(nèi)出售，以獲得最大的收益和最小的風(fēng)險。
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