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葛洲壩可分離債申購基本無風(fēng)險實際利率或為0.6%

2008年06月30日 07:19 來源：證券時報

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    公司的主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品有工程施工、水泥、民用爆破、高速公路和水利發(fā)電等，其中工程施工貢獻(xiàn)主營收入約77.5%。公司以工程施工業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，已形成了工程施工、水泥制造、水電開發(fā)、高速公路運營、民用爆破和房地產(chǎn)六大業(yè)務(wù)板塊共同發(fā)展的格局，構(gòu)筑了上下游一體化的產(chǎn)業(yè)格局，具備提供綜合的“一站式”解決方案的能力。

    去年，公司通過整體上市將水電工程公司注入上市公司，使得上市公司的主營業(yè)務(wù)收入和利潤大幅上升。未來在工程施工方面，主要成本如鋼鐵價格上漲將對公司的毛利率產(chǎn)生壓力，但考慮到公司2007年新簽工程合同額劇增，未來業(yè)務(wù)量充足，因此市場對葛洲壩的成長性較為看好。

    葛洲壩本次發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債債券部分募集資金將全部用于補充流動資金、償還銀行貸款。認(rèn)股權(quán)證行權(quán)募集的資金將全部用于大廣北高速公路項目建設(shè)，該項目開工日期為2006年12月1日，工期48個月，計劃竣工日期為2010年11月30日。

    從葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行條款看，首先，按0.6%的利率計，葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的累計現(xiàn)金為103.6元。按照6.7%的到期收益率計算，則純債部分價值為70.65元，純債價值較低；其次，投資者群體比寶鋼分離債少。葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債沒有擔(dān)保，保險機構(gòu)不能參與申購也不能在分離債上市后投資債券部分，因而債券部分的投資群體較少；第三，票面利率較低。本次發(fā)行票面利率詢價區(qū)間在0.6%-1.5%之間，因此實際票面利率很可能為0.6%，與上港分離債相同，為目前上市分離債中票面利率最低的分離債之一。

    根據(jù)可分離轉(zhuǎn)債定價方法和前面分析，估計純債部分價值在70.5元左右，變動比較小，真正影響葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的將是權(quán)證的價值。我們估計權(quán)證的合理價值在2.5元-3.2元之間。綜合考慮，如果債券部分貼現(xiàn)率按6.7%計算，權(quán)證價值按2.5元計算時，葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債價值在124.9元左右；權(quán)證價格按3.2元計算時，葛洲壩可分離價格為140.09元。

    葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債的價值低于面值的可能性比較小，申購基本沒有風(fēng)險。待葛洲壩可分離轉(zhuǎn)債上市時，當(dāng)首日漲幅在35%時，每股配售收益為0.168元。考慮到葛洲壩目前的股價，加之配售的資金成本，我們初步估算參與配售的收益率約為2.04%，所以倒也不必為了獲取預(yù)期的配售收益而買入正股。

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