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次貸危機彰顯債市"備胎"意義對我國債市啟示良多

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月21日 10:51

楊輝

    近年來金融危機的爆發(fā)，深化了人們對資本市場尤其是債券市場的認識。

    互為“后備”的金融中介方式

    在美國上世紀80年代拉丁美洲債務危機和90年代初的商用物業(yè)危機中，銀行大幅減少信貸，影響到整個經(jīng)濟的正常信貸流動；1982年－90年代初債券融資增加彌補了信貸不足，債券市場暫時取代了銀行體系，成為公司融資重要渠道，同時投資級別公司債券的收益率并沒有特別上升，證明債券市場運作順利、有效。

    這兩次危機證明了發(fā)展債券市場可能減輕金融危機帶來的不利影響，或減少危機發(fā)生的機會。1998年情形則恰好相反，美國資本市場一度陷入癱瘓，但由于“后備”金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的存在，代替資本市場執(zhí)行了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能，美國金融業(yè)并沒有發(fā)生混亂。

    這是基于銀行業(yè)與資本市場的互補關(guān)系，格林斯潘將資本市場和商業(yè)銀行看成是互為“后備”的金融中介方式。如果沒有“后備”金融中介方式以滿足社會資金融通需要，一旦金融中介或金融市場陷入危機，會拖累整個經(jīng)濟陷入危機。

    1997年爆發(fā)的東南亞金融危機之所以導致這些國家和地區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)衰退，是因為這些國家和地區(qū)缺乏一個有效的資本市場而嚴重依賴銀行，由于沒有“備用輪胎”，致使這些國家的經(jīng)濟隨著銀行業(yè)的癱瘓而崩潰。

    因此，正如戈登斯坦所指出的那樣，新興國家防范和化解貨幣錯配風險的措施之一就是，應優(yōu)先發(fā)展本國債券市場，鼓勵發(fā)展可供使用的風險對沖保值工具。總之，金融體系的多樣化可以避免金融領(lǐng)域的問題擴展到整個經(jīng)濟領(lǐng)域。從實踐來看，危機之后，各國亡羊補牢，迅速發(fā)展了債券市場尤其是公司債券市場。例如韓國、馬來西亞公司債余額占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。

    對我國債市發(fā)展啟示良多

    美國次債危機的爆發(fā)告誡我們，在做大金融市場的同時，更要不斷深化發(fā)展，尤其是在金融創(chuàng)新的同時，應大力強化金融監(jiān)管、培育獨立的中介機構(gòu)尤其是評級公司。

    首先，強化金融監(jiān)管是確保金融市場穩(wěn)健運行的重要前提。美國本次次貸危機破壞力如此強大，與美國上世紀90年代后期改變了金融分業(yè)經(jīng)營，實現(xiàn)混業(yè)管理的制度變遷也有很大的干系。這對我們也具有很大的啟示意義，我國在未來金融不斷混業(yè)的同時，需要不斷強化金融監(jiān)管水平。

    同時，從金融市場本身來看，本次美國次貸危機中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失。這就意味著，即使在美國這樣發(fā)達的國家，監(jiān)管仍落后于市場的發(fā)展。對于我國新興的市場而言，我國金融創(chuàng)新步伐仍在加快，新的交易工具和金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這些都對現(xiàn)有監(jiān)管構(gòu)成了挑戰(zhàn)。應轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位，減少對微觀主體的過多干預，明確債券市場監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場運行規(guī)則的制定、市場準入和市場日常監(jiān)管由相應的市場監(jiān)管部門負責，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。惟如此，通過不斷完善監(jiān)管水平，才有可能盡量規(guī)避危機的爆發(fā)。

    其次，大力發(fā)展中介機構(gòu)，提高信息透明度。本次美國次級債危機的另外一個重要因素，是信息不對稱而導致市場失靈；同時，作為金融市場重要支柱的評級公司在評級方面又出現(xiàn)了很大的問題。

    我國作為新興的市場，市場基礎(chǔ)建設本來就較為滯后，同時，近年來，我國金融創(chuàng)新步伐不斷加快，資產(chǎn)證券化等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、包括短期融資券在內(nèi)的無擔保債券等的發(fā)行規(guī)模在不斷擴大，因此需要不斷提高信息披露水平，提高信息的透明度，增強中介機構(gòu)尤其是評級公司的職業(yè)水準和專業(yè)水平――福禧短融事件已經(jīng)暴露出我國信用評級的滯后性和大力發(fā)展信用評級的緊迫性。同時，監(jiān)管部門對于信息披露應制定針對性更強、操作性強的制度安排，降低信息不對稱的程度。

    最后，盡管金融創(chuàng)新可能會形成新的風險，但是不應因噎廢食，我們?nèi)詰獔猿掷^續(xù)推動金融創(chuàng)新，提高金融配置效率。從發(fā)展趨勢來看，未來仍應在加強監(jiān)管，完善制度的同時，適時推出更多的金融工具，尤其是信用衍生產(chǎn)品和利率衍生產(chǎn)品，推動我們直接融資的發(fā)展速度。

來源：上海證券報

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