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葉檀:大幅加息可能性已為零債市發(fā)展被寄予厚望

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月04日 10:16

葉檀

    2008年交易年度伊始，美元繼續(xù)疲軟，1月2日紐約商品交易所2月交貨的輕質(zhì)原油期貨盤中突破100美元大關(guān)，A股市場黃金上市公司漲停，人民幣兌美元屢創(chuàng)新高。

    這是貨幣流動性過剩背景下通貨膨脹的典型態(tài)勢，這樣的宏觀經(jīng)濟，從安全性方面看，需要布局能夠應對通脹的防御型上市公司，從進取一面而言，則需提前介入切實享受到人民幣匯率升值預期的公司。

    今年中國經(jīng)濟面臨的仍然是通脹與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力，2007年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入超過GDP增速，國內(nèi)外資源價格的上漲，石油、電力與煤炭價格繼續(xù)上漲，石油與電力企業(yè)要求漲價的呼聲此起彼伏，從2007年下半年CPI上漲開始的加息吁求會越來越響。

    但央行大幅加息的可能性幾乎為零。在國際經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)的背景下，中國面臨的可能不是升息壓力，而是降息壓力與匯率升值壓力。

    首先是受到國際資金的牽制。明年歐美經(jīng)濟在次貸危機影響下可能繼續(xù)下行，這迫使美聯(lián)儲率先放棄了通貨膨脹目標制，同時可能降低中國GDP增速；雖然政府有意降低GDP的增速到10%以下，但從社會的承受能力來看，下限是8%，一旦突破這一下限，將引發(fā)失業(yè)率提高等嚴重問題，這是不得不考慮的難題。如果歐洲跟隨美國繼續(xù)降息，中國的加息政策就難以維系。

    2007年，歐洲央行和英國央行3次加息，美國則步入降息周期以挽救瀕危的金融體系，日本加息一次，而后由于經(jīng)濟疲弱進入觀望期；同為新興經(jīng)濟體，中國、印度分別加息6次和2次，巴西、俄羅斯分別降息6次和2次，巴西雷亞爾對美元升值10%。在現(xiàn)行的匯率體制下，中國繼續(xù)加息的后果就是吸引國際資金，如果升值，就降低了加息的必要性。

    對國際資金與保護金融機構(gòu)的考慮從今年央行的加息幅度中就可以看出一二，央行去年六度加息，但加息幅度極小，并沒有從根本上改變負利率現(xiàn)狀，再加上存貸款不對稱加息，使得銀行的利差收入沒有減少。

    其次，中國經(jīng)濟受到一定的冷凍壓力。原因之一是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與出口退稅激勵制度的改變，一些低端制造業(yè)或者遷移至東南亞，或者轉(zhuǎn)移至我國中西部地區(qū)，制造業(yè)的遷移與破產(chǎn)將成為社會熱點；原因之二是歐美經(jīng)濟的下降可能使中國出口受到一定抑制，中國稅收與貨幣政策一起實行“寬出嚴進”，將導致通脹水平在下半年逐漸回落。最后，國際資源價格的上漲也可能使中國企業(yè)的盈利水平進一步下降。

    從根本上來說，政府發(fā)展直接融資、加快匯率改革的方向不會變。明年既定的金融方針是大力發(fā)展債券市場，這是中央政府拓寬直接融資渠道的重要環(huán)節(jié)，無論是利率的市場化，還是為資本市場降溫，債券市場都必須大力發(fā)展，從中央經(jīng)濟工作會議到央行的表態(tài)都證實了這一點。中央政府對債券市場的發(fā)展寄予了極大的期望。利率提升過高將會使債市失去吸引力，或者使債券發(fā)行成本過高，對于債券市場的發(fā)展不利。

    央行今年將通過加息、匯率升值與數(shù)量調(diào)控進行貨幣緊縮，加息將是貨幣市場的點綴，而不是貨幣市場的重頭戲。人民幣真實匯率近期突漲，表明管理層已經(jīng)有意識使匯率發(fā)揮更大的作用。而金融領(lǐng)域認可匯率適當提高波動幅度有利于調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，給匯率升值提供了理論基礎(chǔ)。表現(xiàn)強勁的還有一些新興市場貨幣，如巴西雷亞爾、土耳其里拉、泰銖和印度盧比等，它們兌美元的漲幅均在10%以上。預計今年人民幣升值可能上升至10%左右，對美元升值而對其他貨幣貶值的情況不會再出現(xiàn)。央行去年底厘定的“規(guī)模不變，增幅下降”2008年信貸投放原則會繼續(xù)發(fā)揮作用。

    對于投資者而言，以不變應萬變，布局基礎(chǔ)資源抵御通脹壓力是安全之著，二是視匯率升值情況，適當布局受惠于人民幣資產(chǎn)的公司。最大的風險是政策風險，一是央行對信貸規(guī)模的直接控制，二是稅收優(yōu)惠政策變動，兩大風險無法防范，只能訴諸于法治原則。

來源：每日經(jīng)濟新聞

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