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08年國債市場展望:可較早介入長期品種

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月05日 11:03

    從指數(shù)觀察，2007年國債市場結(jié)束了此前運行長達兩年的牛市行情，進入了以回落為主基調(diào)的調(diào)整行情；展望08年，債券市場將面臨一個較為穩(wěn)定的市場環(huán)境；2008年投資策略從品種選擇上看，長期品種將率先完成定位，可以作為較早介入的投資品種；而短期品種敏感波動存在短線因應抉擇的交易機會。

    2007年債市步入下行軌道

    從指數(shù)觀察，2007年國債市場結(jié)束了此前運行長達兩年的牛市行情，進入了以回落為主基調(diào)的調(diào)整行情。而從一個更長的時間觀察，國債現(xiàn)券市場步入了持續(xù)上揚后的橫向整理。其中上海證券交易所的國債走勢更明顯地體現(xiàn)出調(diào)整意味，而銀行間市場由于受到議價規(guī)則影響，成交價格非連續(xù)跳動，導致指數(shù)體現(xiàn)出橫向整理走勢。

    2007年一季度，債市仍然籠罩在流動性泛濫引發(fā)的樂觀情緒中，收益率曲線的短端繼續(xù)下行，而中長部分小幅度上行，上行幅度多在10個基點以下，且整個曲線有一定的陡峭化的趨勢；而二、三兩個季度，收益率曲線出現(xiàn)了大幅度的上行，相關(guān)年期收益率分別上行了80個和50個基點；到年底市場的收益率上行明顯減緩且剩余期限7年以上的部分扁平化加劇。

    股市紅火與CPI高企拖累債市

    主導06年債市行情的因素有兩個：一是人民幣升值為主要線索的流動性泛濫；其次是宏觀經(jīng)濟繼續(xù)運行在一個平穩(wěn)狀態(tài)中，保持了平穩(wěn)的經(jīng)濟增速以及一個非常穩(wěn)定的物價。在流動性充裕的大背景下，央行流動性的對沖措施只是緩解了資金泛濫的程度，因此債市資金面寬松是支持和主導債市的關(guān)鍵因素，在它的影響下債市走勢穩(wěn)健。但是上述情況在2007年出現(xiàn)了比較大的變化，雖然流動性充裕的大背景沒有變化但是兩個新的因素逐漸表現(xiàn)出其影響力，一是股票市場以及其他資產(chǎn)市場的高回報水平，使得國債市場在收益率方面明顯處于劣勢，部分資金到債券市場以外去追求高回報；另一個是物價變動在3月份CPI增速超過3%以后出現(xiàn)了持續(xù)的、高速的增長，并最終引發(fā)了央行連續(xù)對存貸款利率進行調(diào)整。因此，物價因素和基準利率的調(diào)整超過了流動性充裕成為主導07年債市的關(guān)鍵因素。在物價變動、基準利率變動的影響下，國債現(xiàn)券和發(fā)行市場也出現(xiàn)了利率上行。根據(jù)比較可以發(fā)現(xiàn)，國債現(xiàn)券和基準利率的上行速度基本一致，它們明顯低于CPI的增速但是高于央票的增速，這也從另外一個角度解釋了年底央票發(fā)行利率快速上升而對國債現(xiàn)券市場卻沒產(chǎn)生影響的原因。

    長期品種將率先完成定位

    展望08年，債券市場將面臨一個較為穩(wěn)定的市場環(huán)境，從銀河研究所傳遞的信息來看，我國宏觀經(jīng)濟08年仍然可以保持比較高的增長速度，同時CPI年度變化在4.5%水平。據(jù)此推斷債市運行環(huán)境：在流動性方面，情況與今年接近，即使在央行持續(xù)進行對沖操作，流動性的狀況不會有根本改觀；一季度以后，CPI的走勢會逐步明朗化，根據(jù)本屆政府穩(wěn)健、漸進的操作風格，國內(nèi)物價的理想狀況是價格總水平躍升后趨于平穩(wěn)，因而CPI增速會回落并平穩(wěn)；股票等權(quán)益市場仍然保持一個較高的收益率，但市場的暴利時代已經(jīng)過去，獲利難度和市場的反復有所增加，部分低風險偏好的資金可能回歸債市。

    具體在運行節(jié)奏上：CPI和基準利率的變動水平將是錨定債市的最主要因素，如果認可通脹的可控性則基準利率的上行空間也不大，由于上述因素多在年初可以初露端倪，因此現(xiàn)券市場在年初波動后會逐步穩(wěn)定。從收益率曲線的角度觀察，將明顯表現(xiàn)出兩個特點，一是收益率曲線維持扁平化的特征；二是收益率短端的仍將變動頻仍。從收益率曲線的總體變動上，曲線中長段將在整體上行15個基點和整體下行30個基點的范圍內(nèi)波動。從品種選擇上，長期品種將率先完成定位，可以作為較早介入的投資品種；而短期品種敏感波動存在短線因應抉擇的交易機會。

來源：銀河證券

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