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資金面基本面雙雙施壓債市步入年內(nèi)壓力最大期

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月26日 08:56

黃艷紅

    進(jìn)入9月以來，債市可謂步入了今年年內(nèi)壓力最大的階段。我們認(rèn)為，短線更多壓力來自資金面，而節(jié)后則更多受制于基本面。

    后市資金面不確定因素仍多

    受制于流動(dòng)性壓力，債市收益率大幅走高，9月銀行間回購(gòu)利率創(chuàng)下近10年來的新高，7天回購(gòu)利率加權(quán)近期達(dá)到了6.95%的水平，最高已經(jīng)上摸到10%。資金面的緊張使得多數(shù)機(jī)構(gòu)疲于應(yīng)付流動(dòng)性壓力而無暇現(xiàn)券交投，部分機(jī)構(gòu)則為了緩解流動(dòng)性壓力被迫以較高的收益率拋售債券，而短期的央票、短融和國(guó)債成為拋售的重點(diǎn)券種。在此壓力下，債券收益率出現(xiàn)了整體的大幅度上移，上移速度和幅度之快也是年內(nèi)多次加息等緊縮政策效應(yīng)所無可比擬的。目前1、3、5、7、10年國(guó)債收益率定價(jià)在3.3%、3.59%、4.04%、4.19%和4.49%，同期限金融債定價(jià)在3.68%、4.22%、4.48%、4.72%、4.88%，比8月底普遍上升了20個(gè)基點(diǎn)以上。

    另外，特別國(guó)債發(fā)行安排仍存在較大的不確定性，會(huì)給市場(chǎng)資金面帶來壓力。9月特別國(guó)債發(fā)行3期，從目前已經(jīng)發(fā)行的2期來看，10年期品種更受市場(chǎng)歡迎，市場(chǎng)存在特定的需求機(jī)構(gòu)。從發(fā)行利率看，特別國(guó)債利率明顯高于前期市場(chǎng)發(fā)行水平和定向發(fā)行國(guó)債的水平，也說明央行之所以愿意承受更高的發(fā)行成本，也不排除特別國(guó)債在以后會(huì)成為繼存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作之外的回籠流動(dòng)性的有效工具，如此就增大了資金面和債市收益率定價(jià)的不確定性。另外新股發(fā)行節(jié)奏加快分流資金，雖然9月份已經(jīng)發(fā)行了幾只大盤股，建行A股發(fā)行的正式啟動(dòng)將拉開超級(jí)大盤股回歸A股的序幕，更多的大盤藍(lán)籌股登陸A股市場(chǎng)，這必然對(duì)資金面形成時(shí)點(diǎn)性的巨大壓力。

    節(jié)后走勢(shì)更多受制于基本面

    美國(guó)在9月18日宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，對(duì)此市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行可能會(huì)從全球經(jīng)濟(jì)體的角度適度放慢甚至放棄我國(guó)加息的步伐。但周小川近期的言論“中美息差的減小對(duì)央行貨幣政策并未構(gòu)成壓力”，使得市場(chǎng)的這種樂觀預(yù)計(jì)降低。央行的政策更加針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要，加息的壓力仍揮之不去，債市的基本面仍不樂觀。

    目前拉動(dòng)CPI上升的主要?jiǎng)恿κ鞘称穬r(jià)格，仍沒有任何跡象顯示食品價(jià)格已經(jīng)傳導(dǎo)到了其他領(lǐng)域，但也不能完全排除全面通脹的擔(dān)憂。雖然非食品價(jià)格上漲在1%左右，但食品通脹會(huì)帶來通脹預(yù)期的變化，從而帶動(dòng)工資、租金及服務(wù)價(jià)格的大幅上升，食品價(jià)格通脹不可避免地會(huì)傳導(dǎo)到其他領(lǐng)域。目前經(jīng)濟(jì)增速依然偏快、固定資產(chǎn)投資熱情仍很高、貨幣供應(yīng)加速，這都不利于CPI的回落，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI仍將在高位運(yùn)行，這對(duì)債市構(gòu)成一個(gè)負(fù)面壓力。

    當(dāng)然，我們也不能就此完全判斷債市的基本面悲觀、資金面緊張，四季度債市仍然會(huì)存在一些波段的機(jī)會(huì)。即便加息，可以預(yù)計(jì)債券收益率上升的空間已經(jīng)相對(duì)有限，畢竟債券收益率經(jīng)過輪番的調(diào)整已經(jīng)具備了一定的投資價(jià)值，步入較佳的建倉期；而且在央行嚴(yán)厲壓縮貸款的背景下，機(jī)構(gòu)持債的動(dòng)機(jī)會(huì)增強(qiáng)，雖然債市承載著多方面壓力，但不可忽視機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性需求仍持續(xù)存在。四季度投資者應(yīng)該關(guān)注各項(xiàng)緊縮政策的累積效果，在做好流動(dòng)性安排的前提下，適度做多債市。

    (南京銀行)

來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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