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市場短期內(nèi)可能再緊縮債券市場面臨的壓力持續(xù)

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月14日 09:03

梁福濤

    在物價繼續(xù)快漲、信貸連創(chuàng)新高的情況下，繼大規(guī)模發(fā)行定向央票之后，我們預計短期內(nèi)(9月份)央行可能再次提高存貸款利率，且基準貸存利差可能進一步縮小。

    信貸、投資、通脹預期依然是央行利率政策的重要中間目標。然而，基準利率提高通過無風險利率提高會影響資產(chǎn)價格。我們以為，隨著國內(nèi)股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)價格過快上漲，資產(chǎn)價格或已經(jīng)成為央行階段性的兼顧調(diào)控目標了。

    無論是從信貸資金成本、通脹預期的角度看，還是從資產(chǎn)價格過快上漲角度看，目前國內(nèi)實際儲蓄存款利率依然為負值顯然是不合理的。在預期未來一段時間內(nèi)物價還會繼續(xù)較快上漲情況下，我們認為應以前6個月CPI平均水平(8月份為4.37%)為基準，扣除利息稅后計算得到8月分實際儲蓄存款利率為-0.95%。負利率不僅不能有效調(diào)節(jié)資金配置，還會助推一般通脹和資產(chǎn)價格膨脹。由于食品推動的物價上漲趨勢短期內(nèi)還將維持，資產(chǎn)價格過快上漲還將持續(xù)，我們預計年內(nèi)央行將可能再提高存款基準利率0.27-0.54個百分點，未來一年或可能提高利率0.81-1.08個百分點。

    關于具體時間點上，我們以為9月份將提高利率(0.27個百分點)一次。之前四次千億元定向央票發(fā)行后不久，央行均伴隨提高存貸款利率。緊隨數(shù)量政策后搭配實施價格政策，政策有效性也在增強，數(shù)量政策與價格政策搭配使用有一定必然性。

    關于具體提高利率的方式，我們以為后續(xù)提高利率的同時，基準貸存利差將進一步縮小。存貸款利率提高的同時貸存利差并沒有縮小，是導致之前利率調(diào)整對信貸調(diào)控作用不明顯的重要原因之一。為此，在信貸連創(chuàng)新高的情況下，預計央行提高利率的同時將可能進一步調(diào)整縮小基準貸存利差，以壓縮銀行綜合貸存利差。

    此外，由于對外貿(mào)易順差繼續(xù)高位，央票到期規(guī)模也在增加，在銀行信貸繼續(xù)擴張的情況下，預計后續(xù)央行調(diào)控流動性力度也會繼續(xù)加大。加大公開市場操作力度，存款準備金率繼續(xù)上調(diào)，特別國債陸續(xù)向市場發(fā)行或賣出等。

    盡管新增存貸差單月有所上升，但是市場緊縮預期增強和資金面可能進一步趨緊等都將使得債券市場短期內(nèi)壓力加大，債券投資者短期內(nèi)依然應以縮短久期謹慎觀望為宜。



    (申銀萬國證券研究所)

來源：中國證券網(wǎng)

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