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分離交易可轉(zhuǎn)債:滿足不同風(fēng)險偏好

2007年07月02日 11:44

余凱

    分離交易可轉(zhuǎn)債是一種新的可轉(zhuǎn)債，在結(jié)構(gòu)、存續(xù)期限、行權(quán)方式等方面與普通轉(zhuǎn)債有一定的差異。分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證存續(xù)期比普通轉(zhuǎn)債的期權(quán)有效期短、行權(quán)需要再繳款、一旦確定行權(quán)價后不可以再修正等特征。

    由于分離交易可轉(zhuǎn)債可以分解為普通公司債券和認(rèn)股權(quán)證，所以定價時可以分別確定兩部分價格。普通公司債券的價格可以根據(jù)企業(yè)債收益率曲線確定。認(rèn)股權(quán)證的價格決定比較復(fù)雜。雖然一些權(quán)證定價模型可以給出認(rèn)股權(quán)證的理論價格，但是在現(xiàn)實中由于各種投機因素的疊加，權(quán)證市場價格會大幅度偏離理論價格，所以認(rèn)股權(quán)證定價要考慮投機因素的作用。

    理論上，附認(rèn)股權(quán)證公司債的認(rèn)股權(quán)證行權(quán)價格與可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格是一致的，權(quán)證到期，如果股價高于權(quán)證行權(quán)價格，權(quán)證價值=股價—行權(quán)價，權(quán)證持有人如果放棄行權(quán)，就損失了權(quán)證價值。值得關(guān)注的是，由于分離交易后，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值將進一步體現(xiàn)在權(quán)證價格上，而正股價格的波動將對權(quán)證價值造成影響，這也就意味著上市公司只有不斷提高自身的經(jīng)營業(yè)績促使股價上升，才能獲得更多的再融資。

    我國證券市場上投資者的交易偏好是權(quán)證強于股票，股票強于債券。可轉(zhuǎn)債用期權(quán)價值補償了普通公司長期債券的債性，所以票面利率較低，節(jié)約了公司的財務(wù)費用，但是當(dāng)公司股價遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價格時，可轉(zhuǎn)債的票面利率就要求較高；分離交易可轉(zhuǎn)債就是把可轉(zhuǎn)債的股性分離出來，分離交易的結(jié)果是擴大了期權(quán)的市場溢價，從而加大了對公司債券的債性補償，可以降低其票面利率，節(jié)約上市公司財務(wù)費用。

    分離交易可轉(zhuǎn)債可以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者的需求。追求高風(fēng)險偏好的投資者可以通過二級市場交易購入權(quán)證，債券部分則可以滿足低風(fēng)險偏好的固定收益投資者的需求。

來源：中證網(wǎng)

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