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利率互換價(jià)格敏感度高于現(xiàn)券市場

2007年05月30日 08:27

大力

    我們發(fā)現(xiàn)在此番央行加息之前，國內(nèi)的利率互換價(jià)格以及中國香港和新加坡的人民幣NDIRS價(jià)格已經(jīng)提前出現(xiàn)了異動(dòng)。在一年期央票收益率二級(jí)市場成交價(jià)格還穩(wěn)定在2.98%左右的時(shí)候，基于7天回購利率的1年期利率互換價(jià)格卻迅速的攀升到3.10%以上，在央行加息當(dāng)日已經(jīng)有3.15%-3.16%左右的成交。而3年期利率互換的成交價(jià)格在上周早已沖破3.50%的關(guān)口，到上周末竟然已經(jīng)上攀到3.90%左右的位置。

    為什么利率互換價(jià)格對(duì)政策的敏感度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)券市場？首先，利率互換交易是一個(gè)套利和避險(xiǎn)工具，每筆交易都可以看作一個(gè)新合約。這就決定了其每筆交易都不存在歷史成本，而不像現(xiàn)券交易總有一個(gè)買入成本。因此當(dāng)收益率有上揚(yáng)要求的時(shí)候，現(xiàn)券交易總會(huì)有歷史成本因素阻礙收益率的快速上揚(yáng)。甚至在大面積虧損出現(xiàn)的時(shí)候，交易員會(huì)不愿虧本賣出而導(dǎo)致整個(gè)現(xiàn)券市場流動(dòng)性的下降。但利率互換交易則會(huì)如實(shí)地反映市場的預(yù)期，因此更加真實(shí)的反映了收益率未來的變動(dòng)方式。

    其次，參與機(jī)構(gòu)的特性也決定了利率互換交易的敏感性。由于入市門檻的問題，目前參與利率互換交易的機(jī)構(gòu)大多為市場化程度較高的中資銀行和外資銀行。在“盯市估值”的壓力之下，利用利率互換交易對(duì)沖現(xiàn)貨產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)的積極性始終很高。既然是為現(xiàn)貨產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，那么利率互換交易的成交價(jià)格必然要完全反映潛在風(fēng)險(xiǎn)的大小。相比而言，現(xiàn)貨市場參與者的“盯市”考核壓力并不足，而現(xiàn)貨市場用來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品尚不充分。因此，利率互換交易對(duì)市場變動(dòng)的敏感性自然要遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場交易。

    昨日1年期利率互換的報(bào)價(jià)出現(xiàn)了明顯的回落，已經(jīng)跌破3.10%的關(guān)口至3.08%左右。而三年期央票雖然有所回落，但僅僅只有2個(gè)BP的跌幅，仍然維持在3.83%-3.93%左右。這恰恰和現(xiàn)券市場“長冷短熱”的行情特征極度吻合。

    在成熟的金融市場，利率互換的收益率曲線往往是市場最重要的一個(gè)基準(zhǔn)指標(biāo)，其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)券市場的收益率曲線。有理由相信，隨著利率互換市場的一步發(fā)展，國內(nèi)利率互換收益率曲線的重要性也將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，而其變動(dòng)的方向和幅度，也值得投資者密切的關(guān)注。

來源：上海證券報(bào)

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