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市場化改革號角已經(jīng)吹響企業(yè)債公司債加快發(fā)展

2007年03月09日 08:02

陸文磊

    溫家寶總理在政府工作報告中，明確提出要大力發(fā)展債券市場，推進(jìn)債券發(fā)行制度市場化改革，這是對前不久全國金融工作會議上提出的要“加快發(fā)展債券市場、擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、大力發(fā)展公司債券、完善債券管理體制”的再次強(qiáng)調(diào)。這些關(guān)于債券市場發(fā)展、尤其是企業(yè)債和公司債市場發(fā)展的提法之積極前所未有，而改革的重點都指向兩個方面，即發(fā)行管理制度的市場化和發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大化。可以期待，今年注定會成為企業(yè)債和公司債市場基礎(chǔ)制度加快完善、市場加快發(fā)展的一年。

    有關(guān)加快發(fā)展企業(yè)債和公司債的必要性和積極意義，始終是近年來各界討論的熱點話題，盡管2006年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1234億元，但企業(yè)債在整個債券市場的占比仍然較小，僅為6.77%，同時通過發(fā)債融資的規(guī)模低于股票，這與成熟市場國家債券融資規(guī)模明顯高于股票融資規(guī)模形成了鮮明的反差。由于企業(yè)通過債券市場融資的渠道并不十分暢通，所以，目前銀行貸款仍是國內(nèi)企業(yè)最重要的融資方式。根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年貸款融資占國內(nèi)非金融部門融資的比重依然高達(dá)82%，間接融資比重遠(yuǎn)高于直接融資。所以，從擴(kuò)大直接融資比重、完善債券市場結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)債券融資渠道等角度來看，加快發(fā)展企業(yè)債和公司債市場確實已經(jīng)成為一項非常緊迫的任務(wù)。而從近年來制約企業(yè)債和公司債市場發(fā)展的主要原因來看，法律法規(guī)內(nèi)容的陳舊、部門規(guī)章的不協(xié)調(diào)、發(fā)行機(jī)制和定價機(jī)制的非市場化、發(fā)行主體的過于單一顯然已經(jīng)成為企業(yè)債和公司債發(fā)展最明顯的制約因素，因此，從發(fā)行管理制度的市場化改革入手，十分中肯。

    在改革的方向已然明確的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為今年企業(yè)債和公司債市場有望在三個方面得到發(fā)展和完善：

    一是對發(fā)行管理體制的重新調(diào)整。根據(jù)全國金融工作會議對企業(yè)債和公司債加以區(qū)分的精神，以及兩會期間傳遞出來的信息，今年首先有望取得突破的是將企業(yè)債和公司債在管理體制和監(jiān)管部門上實現(xiàn)分離，發(fā)改委仍負(fù)責(zé)原有企業(yè)債的發(fā)行和管理，而將公司債的發(fā)行和監(jiān)管職能賦予證監(jiān)會。在此基礎(chǔ)上，公司債的發(fā)行和管理體制有望率先實現(xiàn)市場化，凡符合條件的公司均可自愿申請發(fā)行公司債，同時發(fā)行利率、期限、擔(dān)保、品種條款設(shè)計等要素均由發(fā)債主體決定，這一改變將能在很大程度上改善原有管理體制所導(dǎo)致的發(fā)行主體單一、發(fā)行方式和發(fā)行利率非市場化的弊端，從而提高市場運(yùn)行效率和提高監(jiān)管效率。

    二是對原有企業(yè)債發(fā)行管理法律法規(guī)的重新修訂�，F(xiàn)有的《公司法》和《證券法》都是2005年年底修訂完成的，為了與以上兩個資本市場的基礎(chǔ)法律更好的實現(xiàn)銜接，在今后推進(jìn)企業(yè)債和公司債發(fā)債的過程中，盡快修訂原先的《企業(yè)債券管理條例》應(yīng)是題中之義。我們預(yù)計在兩會和全國金融工作會議精神的指導(dǎo)下，今年與企業(yè)債和公司債發(fā)行管理制度相關(guān)的法律法規(guī)修訂的進(jìn)程也必然會提速，原有管理辦法中的一些非市場化規(guī)定，如額度審批、債券募集資金的用途、發(fā)行利率等方面的限制都會作出修改。

    三是發(fā)行規(guī)模增加。在今年發(fā)行管理制度有望取得重大調(diào)整和突破的背景下，企業(yè)債和公司債的發(fā)行規(guī)模有望出現(xiàn)加速增長的趨勢。在去年發(fā)行量超過1000億元的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計2007年企業(yè)債和公司債發(fā)行規(guī)模將可能達(dá)到1500億元—2000億元左右。同時，根據(jù)市場化改革的政策取向，債券發(fā)行的條款方面也有望出現(xiàn)更多創(chuàng)新，這將進(jìn)一步豐富債券市場的品種結(jié)構(gòu)。但從債券市場投資者的角度來看，由于目前國內(nèi)市場上對信用風(fēng)險的定價尚處于起步階段，所以，隨著企業(yè)債和公司債供應(yīng)的增加，尤其是無銀行擔(dān)保的債券品種日益豐富，對信用風(fēng)險評估和定價的機(jī)制也亟待完善，這對于推進(jìn)企業(yè)債和公司債市場的繁榮發(fā)展、提高市場的流動性非常關(guān)鍵。

來源：上海證券報

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